東吳證券：給予松原股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)

【資料圖】

東吳證券股份有限公司黃細(xì)里,劉力宇近期對(duì)松原股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)松原股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.4元。

松原股份(300893)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.70億元，同比增長(zhǎng)10.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)44.94%。其中，Q2單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45億元，同比增長(zhǎng)20.50%，環(huán)比增長(zhǎng)8.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)48.05%，環(huán)比下降5.93%。公司2023年二季度業(yè)績(jī)整體稍低于我們的預(yù)期。
2023Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比略有下滑。收入端，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.33%。從主要下游客戶(hù)來(lái)看，奇瑞Q2批發(fā)38.71萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)25.89%；吉利Q2批發(fā)37.16萬(wàn)輛，環(huán)比15.22%，上通五菱Q2批發(fā)32.76萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)70.18%；長(zhǎng)城汽車(chē)Q2批發(fā)29.92萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)36.00%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司安全帶總成業(yè)務(wù)2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比增長(zhǎng)25.38%；氣囊+方向盤(pán)業(yè)務(wù)2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.66億元，同比增長(zhǎng)6.45%。毛利率方面，公司2023Q2綜合毛利率為30.11%，同比提升3.59個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司2023Q2期間費(fèi)用率為15.73%，環(huán)比下降1.69個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別下降0.24/0.32/0.40/0.73個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤(rùn)方面，公司2023Q2歸母凈利潤(rùn)為0.31億元，環(huán)比下降5.93%，對(duì)應(yīng)2023Q2歸母凈利率12.50%，環(huán)比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)。
安全帶業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，氣囊方向盤(pán)成為第二曲線(xiàn)。安全帶方面，公司憑借技術(shù)、成本和服務(wù)響應(yīng)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)提升安全帶產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；此外，高性能安全的功能復(fù)雜，安全性更好，價(jià)值量更高，特別是集成主被動(dòng)可逆預(yù)緊式安全帶（電動(dòng)安全帶）的價(jià)值量更是大幅提升，公司安全帶業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。而方向盤(pán)+氣囊業(yè)務(wù)則是公司的第二曲線(xiàn)，公司2021年實(shí)現(xiàn)方向盤(pán)+氣囊的量產(chǎn)，目前已經(jīng)突破吉利、上通五菱、奇瑞和合眾等客戶(hù)，后續(xù)有望持續(xù)為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司新業(yè)務(wù)放量仍需時(shí)間，我們將公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)從1.91億/2.64億/3.64億下調(diào)至1.81億/2.44億/3.26億，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.80元、1.08元、1.45元，市盈率分別為27.78倍、20.62倍、15.42倍。考慮到公司作為汽車(chē)被動(dòng)安全系統(tǒng)自主龍頭，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期；新客戶(hù)及新產(chǎn)品開(kāi)拓不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司鄧學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.34。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.0。

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