東阿阿膠(000423)：1H23利潤預喜 雙輪驅動實現良性增長

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公司預告1H23 盈利同比增長65-78%

公司公布1H23 業績預告：1H23 實現歸母凈利潤5.1-5.5 億元，同比增長65-78%；1H23 實現扣非凈利潤4.7-5.1 億元，同比增長76-91%，略超市場預期，主要原因是公司核心品種實現穩健增長。

關注要點

核心品種扎實穩健，單二季度利潤端保持高速增長。根據公告，我們測算得到，公司單二季度實現歸母凈利潤2.8-3.2 億元，同比增長44-65%，環比增長21-39%；實現扣非凈利潤2.58-2.98 億元，同比增長47-70%，環比增長21-40%。根據公告，報告期內公司繼續夯實核心基石業務，東阿阿膠塊市場份額明顯提升，復方阿膠漿大品種戰略持續發力，桃花姬阿膠糕全渠道實現快速增長，帶動經營業績穩步提升。

構建實施雙輪驅動模式，實現藥品與健康消費品雙向賦能。根據公告，十四五期間，公司圍繞增長+效率，堅持藥品+健康消費品的雙輪驅動增長模式，其中，藥品通過構建學術壁壘和學術高地，實現對健康消費品的全方位學術賦能，健康消費品則進一步擴大阿膠的使用頻次和消費人群。同時，根據公告，公司目前消費人群不超過300 萬，我們認為，伴隨健康滋補需求的不斷提升以及人口老齡化趨勢，公司產品未來滲透空間廣闊。

華潤體系人才賦能，公司發展有望注入新活力。根據公告，自2022 年初以來，公司自華潤醫藥、華潤三九等公司陸續引入多位高級管理人員，并自1Q22 以來實現單季度利潤持續性同比正向增長。我們認為，新一代管理層具備豐富的產業及管理經驗，在華潤體系的人才賦能下，公司有望進一步在多個維度實現能力的提升。

盈利預測與估值

維持2023/2024 年凈利潤預測9.21 億元（YoY+18.1%）和11.00 億元（YoY+19.4%）不變，當前股價對應2023/24 年P/E為34.2 倍/28.6 倍。維持跑贏行業評級和59.60 元目標價不變，對應2023/24 年P/E為42.3 倍/35.4 倍，隱含22.0%上行空間。

風險

原材料成本上升，改革轉型效果不及預期，低價無序競爭。

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