A股進(jìn)入熬底時(shí)刻 “2”時(shí)代之下如何抉擇？

　　2008年10月，上證指數(shù)從最高6124下跌到1664，歷時(shí)不到1年，最大跌幅超過(guò)70%；

　　2015年，創(chuàng)業(yè)板最瘋狂的時(shí)候，樂(lè)視市值曾超過(guò)1500億，2018年復(fù)牌后經(jīng)歷連續(xù)10余個(gè)跌停，市值僅剩10%；

　　2018年2月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從最高4037下跌到1598，歷時(shí)2年半，最大跌幅超過(guò)60%；

　　如今，從股災(zāi)到熔斷再到大盤(pán)步入“2”時(shí)代……這一次該如何抉擇？

　　■本報(bào)記者 林珂

　　攝影 李里

　　興業(yè)證券：做好防守反擊準(zhǔn)備

　　“擺大巴”非常適用于當(dāng)前的A股市場(chǎng)。 “擺大巴”，指前場(chǎng)只留1、2位進(jìn)攻球員，大部分球員在中后場(chǎng)龜縮防守，然后伺機(jī)大腳長(zhǎng)傳打反擊的戰(zhàn)術(shù)。這是足球比賽中最保守的戰(zhàn)術(shù)，可以最大限度減少丟球，也是實(shí)力明顯偏弱一方保平爭(zhēng)勝的不二法門(mén)。目前，這種戰(zhàn)術(shù)適用于A股市場(chǎng)。

　　我們之前已明確指出， “6月內(nèi)憂外患同時(shí)來(lái)襲，A股進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)釋放期”：內(nèi)部，在金融去杠桿下，信用風(fēng)險(xiǎn)頻頻暴露、股權(quán)質(zhì)押壓力陡升、個(gè)股頻現(xiàn)閃崩，部分投資者擔(dān)憂獨(dú)角獸、CDR上市對(duì)存量流動(dòng)性的擠壓；外部，中美經(jīng)貿(mào)磋商硝煙再起，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，全球股市、匯市波動(dòng)加劇。弱勢(shì)之下，建議投資者擺好大巴，做好防御，活下來(lái)是第一要?jiǎng)?wù)。

　　堅(jiān)持底線思維，做好防守反擊。“擺大巴”不是自縛雙手，倒下裝死，而要時(shí)刻插上刺刀，做好防守反擊的準(zhǔn)備。短期敵人看上去強(qiáng)大，但總有體能瓶頸或過(guò)度前壓后的防守漏洞，此時(shí)踩準(zhǔn)節(jié)奏、伺機(jī)亮劍，往往一擊制勝。A股也同樣如此。短期風(fēng)險(xiǎn)看上去嚇人，但中長(zhǎng)期看，信用風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大概率仍將是點(diǎn)狀爆破，監(jiān)管層也會(huì)及時(shí)化解 “處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，全面大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)可能性也較低，因此不需要過(guò)度悲觀，堅(jiān)持底線思維，時(shí)刻做好反擊準(zhǔn)備。

　　重視消費(fèi)股的 “三免疫”特性，持續(xù)看好大創(chuàng)新： “擺大巴”時(shí)，更加重視消費(fèi)股的 “三免疫”特性。第一，免疫金融去杠桿，包括信用風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流好，確定性高；第二，免疫中美貿(mào)易戰(zhàn)，主要是內(nèi)需拉動(dòng)；第三，免疫經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)總體比其他行業(yè)受宏觀波動(dòng)影響更小，也受益于通脹預(yù)期。同時(shí)持續(xù)看好業(yè)績(jī)和政策雙輪驅(qū)動(dòng)下的大創(chuàng)新，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、機(jī)械軍工、電子、計(jì)算機(jī)龍頭。

　　本報(bào)評(píng)論員 劉柯：A股從來(lái)不按套路出牌

　　本周，上證指數(shù)一舉跌破3000點(diǎn)和2900點(diǎn)，屬于內(nèi)外交困綜合作用下的結(jié)果。雖然很多人猜到了A股的開(kāi)局，但似乎永遠(yuǎn)也猜不到結(jié)果。比如，3000點(diǎn)以下會(huì)不會(huì)是黃金坑？3000點(diǎn)以下會(huì)不會(huì)繼續(xù)跌？究竟能跌到哪里去？

　　要回答這些問(wèn)題其實(shí)很難，為什么呢？A股從來(lái)就不按套路出牌，你說(shuō)它現(xiàn)在跌倒3000點(diǎn)以下是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦升級(jí)，那前段時(shí)間也沒(méi)見(jiàn)它上漲呀，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位基本就是三年前的點(diǎn)位，也就是說(shuō)三年上漲為零，但上市公司家數(shù)是上漲了。于是我們明白，A股的指數(shù)是失真的，在這個(gè)背景下，你去研究3000點(diǎn)是不是底部，會(huì)不會(huì)繼續(xù)跌，那是沒(méi)有任何意義的。現(xiàn)階段，A股想靠自身反轉(zhuǎn)已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了，只有依靠強(qiáng)大的外力，但在目前金融整體去杠桿的背景下，這個(gè)外力又是可望而不可及的，幾乎不現(xiàn)實(shí)。

　　樂(lè)觀一點(diǎn)，指數(shù)就在2800點(diǎn)附近找個(gè)支撐，然后慢慢做平臺(tái)，不要指望大幅上漲，部分品種有機(jī)會(huì)；悲觀一點(diǎn)，指數(shù)會(huì)跌到2500點(diǎn)甚至以下，長(zhǎng)達(dá)幾年的持續(xù)低迷，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是大浪淘沙。從A股的大周期運(yùn)作看，基本都是8年一個(gè)大牛市，中間會(huì)有波段機(jī)會(huì)，但都不大。從1999年到2007年再到2015年，都是這個(gè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，現(xiàn)在從2015年算過(guò)來(lái)才3年，所以跌破3000點(diǎn)應(yīng)該是正常的，哪怕它未來(lái)會(huì)有反復(fù)，但大趨勢(shì)不可逆。

　　那么，3000點(diǎn)以下有沒(méi)有機(jī)會(huì)？我個(gè)人在今年年初就說(shuō)過(guò)，熊市里就是現(xiàn)金為王。但你在這個(gè)市場(chǎng)里玩，不可能只當(dāng)看客。個(gè)人的觀點(diǎn)是，如果一定要做，抓兩頭放中間，一個(gè)是主力機(jī)構(gòu)護(hù)得住盤(pán)的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，比如銀行股，說(shuō)一千道一萬(wàn)這些銀行股還是比一大批垃圾股好，國(guó)際可比估值也很低；一個(gè)是高成長(zhǎng)的科技股，估值在20倍以下、年增長(zhǎng)在30%以上的小盤(pán)成長(zhǎng)股，這樣的公司即便是要跟著大趨勢(shì)跌，但反彈起來(lái)也會(huì)比較快。

　　總之，現(xiàn)在是一顆紅心兩手準(zhǔn)備，賭國(guó)運(yùn)的話，2900點(diǎn)應(yīng)該不會(huì)是未來(lái)幾年的大頂部，中間位置吧，個(gè)股機(jī)會(huì)分化會(huì)很?chē)?yán)重，大家順勢(shì)而為吧。

　　安信證券：創(chuàng)業(yè)板有望率先突圍

　　近期市場(chǎng)大幅調(diào)整，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好可能已經(jīng)降至階段性低點(diǎn)，部分前期擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)因素正在逐步被市場(chǎng)所消化；另外一方面，伴隨著政策微調(diào)，流動(dòng)性預(yù)期有望邊際改善，市場(chǎng)環(huán)境趨向緩和。市場(chǎng)整體正在構(gòu)筑階段性底部，結(jié)構(gòu)性行情展開(kāi)的曙光已現(xiàn)。未來(lái)無(wú)論中美貿(mào)易摩擦走向如何，補(bǔ)短板將是下半年政策的重點(diǎn)。伴隨著流動(dòng)性預(yù)期和創(chuàng)業(yè)板盈利的邊際改善，疊加降成本、補(bǔ)短板政策的推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望引領(lǐng)市場(chǎng)突出重圍。

　　在估值層面，創(chuàng)業(yè)板明顯偏低，未來(lái)反彈空間更大。創(chuàng)業(yè)板市盈率為36倍左右，較歷史中位數(shù)55倍明顯偏低；相對(duì)于滬深300市盈率估值約為3倍左右，絕對(duì)估值和相對(duì)估值水平均處于歷史低位。從歷史市盈率的角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)創(chuàng)業(yè)板估值回落至40倍左右時(shí)，往往有比較強(qiáng)的上升動(dòng)力。

　　在業(yè)績(jī)層面，創(chuàng)業(yè)板一季度大幅超預(yù)期使得市場(chǎng)重拾對(duì)于成長(zhǎng)股未來(lái)的業(yè)績(jī)信心。2018年一季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤(rùn)增速大幅改善至28.75%，各結(jié)構(gòu)板塊均較前期呈現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)修復(fù)，初步驗(yàn)證了我們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績(jī)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。站在中報(bào)和下半年的角度上看，我們認(rèn)為2018年上半年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)同比增速將維持在25%左右，全年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)將超過(guò)20%，創(chuàng)業(yè)板非金融剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)后同比增速約為25%左右，環(huán)比去年明顯改善。

　　知名市場(chǎng)人士 陳志平：重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)與科技兩條主線

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)入白熱化：面對(duì)中國(guó)的強(qiáng)硬反擊，華盛頓時(shí)間6月18日夜，特朗普又出狠招，宣稱(chēng)將對(duì)2000億美元中國(guó)商品加征10%關(guān)稅；而且他還稱(chēng)，如果中國(guó)繼續(xù)反擊，美國(guó)將對(duì)額外2000億美元中國(guó)商品追加額外關(guān)稅。500億+2000億+2000億，美國(guó)可謂變本加厲。

　　另外，雖然證監(jiān)會(huì)取消對(duì)小米發(fā)行申報(bào)文件審核，但其實(shí)從去年開(kāi)始，瘋狂的IPO早己遭到市場(chǎng)投資者的不斷質(zhì)疑，在6月19日多重利空下出現(xiàn)了多殺多的暴跌……可謂是股災(zāi)重現(xiàn)，約二千只股票跌穿股災(zāi)時(shí)2638點(diǎn)的位置。

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商目前還在持續(xù)中，市場(chǎng)上的分析也很多，但是真正能說(shuō)清楚的又有幾個(gè)？中國(guó)過(guò)去三十年度過(guò)了很多危機(jī)，中國(guó)90年代初的時(shí)候，也遇到過(guò)西方國(guó)家封殺，不一樣依靠自己挺過(guò)來(lái)了？1997年亞洲金融風(fēng)暴，中國(guó)不也一樣扛過(guò)來(lái)了，2004年、2007年哪個(gè)危機(jī)都不比現(xiàn)在的危機(jī)大，現(xiàn)在中國(guó)不是越來(lái)越好嗎？

　　任何一個(gè)國(guó)家的崛起，哪里能一帆風(fēng)順的啊。我們?cè)倏匆幌拢壳癆股的估值。之前3000點(diǎn)的估值已接近2016年1月底上證綜指2638點(diǎn)的水平；中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指甚至低于2016年1月底時(shí)的估值水平。所以3000點(diǎn)下方是非常寶貴的低部籌碼。從行業(yè)來(lái)看，目前除食品飲料、家電、通信等估值高于2016年1月底之外，其余行業(yè)估值均已接近或低于2016年1月底時(shí)水平。

　　操作策略：重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)+科技兩條主線。中國(guó)堅(jiān)定走向補(bǔ)短板、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技制造是確定性方向。之前我曾預(yù)測(cè)本輪調(diào)整月線第二浪調(diào)整在第21周重要時(shí)間窗口結(jié)束，但是突發(fā)的利空是我們誰(shuí)也無(wú)法提前預(yù)知的，只能說(shuō)是一個(gè)底部區(qū)域。當(dāng)然，大盤(pán)破位之后是需要反復(fù)振蕩整理一段時(shí)間，調(diào)整結(jié)束后將迎來(lái)月線第三大浪，我們?nèi)?638～3587點(diǎn)的上升浪，畫(huà)出黃金分割線0.236位置： （3587-2638*0.236+2638大約在2865點(diǎn)附近應(yīng)該就是月線第二浪回調(diào)的最低點(diǎn)位。之前，上證指數(shù)第一大浪上漲了900多點(diǎn)，而月線第三大浪上攻的目標(biāo)應(yīng)該是多少呢？

　　宏信證券：率先企穩(wěn)的往往是反彈主力軍

　　目前市場(chǎng)的回調(diào)既有基本面轉(zhuǎn)弱、流動(dòng)性中性的預(yù)期因素，同時(shí)還有信用風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等擔(dān)憂情緒對(duì)市場(chǎng)的沖擊。另外市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)暴露、股市供需變化導(dǎo)致的資金面緊張，制度變革的不確定性等也加重了市場(chǎng)擔(dān)憂和恐慌情緒。以上因素的綜合效應(yīng)將導(dǎo)致市場(chǎng)短期仍處弱勢(shì)震蕩和風(fēng)險(xiǎn)抵御階段，市場(chǎng)正在逐步形成一致的悲觀預(yù)期。

　　反映在二級(jí)市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)也在加速釋放。不過(guò)，也要看到積極的因素也在積累，市場(chǎng)的底部或許已經(jīng)不遠(yuǎn)。目前市場(chǎng)的估值已經(jīng)處于相對(duì)低位，降低了市場(chǎng)大幅下跌的可能性，過(guò)度悲觀的流動(dòng)性環(huán)境可能存在轉(zhuǎn)機(jī)。金融防風(fēng)險(xiǎn)和政策監(jiān)管階段性高點(diǎn)或許已過(guò)，債務(wù)違約預(yù)期繼續(xù)惡化的可能性小。中美貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期化預(yù)期形成，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息頻次已經(jīng)提升至最高。無(wú)論從市場(chǎng)換手率、創(chuàng)新低股票等市場(chǎng)特征，還是情緒對(duì)信息的反應(yīng)來(lái)看均表明市場(chǎng)可能離底部不遠(yuǎn)。

　　目前市場(chǎng)處于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡階段，對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)的容忍度低，應(yīng)該盡量規(guī)避具有明顯瑕疵的個(gè)股，尤其是股票質(zhì)押率較高、債務(wù)率較高、現(xiàn)金流連續(xù)大額為負(fù)的個(gè)股。而低估值、基本面穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流維持較好的領(lǐng)域仍是關(guān)注重點(diǎn)。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在市場(chǎng)大幅回落的進(jìn)程中率先企穩(wěn)的行業(yè)往往是市場(chǎng)反彈的主力軍。結(jié)合目前政策、市場(chǎng)環(huán)境、基本面、估值、流動(dòng)性等因素，我們認(rèn)為目前以估值和穩(wěn)健性為主的領(lǐng)域是重點(diǎn)。建議關(guān)注具有估值優(yōu)勢(shì)的金融、房地產(chǎn)、鋼鐵、采掘、石油石化、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、航空、電力、公用事業(yè)等領(lǐng)域以及性?xún)r(jià)比仍高的食品飲料、家電、醫(yī)藥等大消費(fèi)領(lǐng)域。

　　中銀國(guó)際證券：目前估值已是歷史底部

　　當(dāng)前，A股市場(chǎng)估值與四次底部一致，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谒拇蔚撞克健＝Y(jié)束悲觀，樂(lè)觀看待未來(lái)。市場(chǎng)的底部是怎么形成的？是情緒底、流動(dòng)性底，還是政策底？我們說(shuō)，情緒是多變的，流動(dòng)性是可以改變的，政策是能調(diào)整的，唯有價(jià)值永恒。在所有的底部中，估值底是最重要的底。而在市場(chǎng)底部形成中，價(jià)值投資者是基石。

　　從估值來(lái)看，在2005年6月6日998點(diǎn)、2008年10月28日1664點(diǎn)、2013年6月25日1849點(diǎn)以及2016年1月27日2638點(diǎn)的市場(chǎng)底部，A股市盈率中位數(shù)分別為20.9倍、16.5倍、27.8倍、44.7倍，均值為27.5倍。當(dāng)前A股市盈率中位數(shù)30.8倍，接近歷次底部均值。如果考慮到深交所公司占比上升，目前估值中位數(shù)已經(jīng)是歷史底部水平。

　　此外，全部A股高增長(zhǎng)股票占比高于歷史底部。2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場(chǎng)底部時(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%以上的高增長(zhǎng)股票占比分別是37%、47%、38%、39%，均值是40%，目前全部A股高增長(zhǎng)股票占比是44%。即便考慮小盤(pán)股占比上升的影響，目前高增長(zhǎng)股票占比也是歷史底部水平之上。

　　從市場(chǎng)總體估值水平、低估值股票占比、市場(chǎng)總體業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒏咴鲩L(zhǎng)股票占比等幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，目前A股的估值都是歷史底部水平。近期，市場(chǎng)因?yàn)榍榫w的因素而大幅波動(dòng)，悲觀的投資者認(rèn)為A股前景較差。我們說(shuō)，情緒是多變的，價(jià)值是永恒的，估值底是最重要的底。當(dāng)前，A股估值已經(jīng)是歷史底部水平，投資者可以樂(lè)觀看待未來(lái)。

　　看一看這些年來(lái)的救市措施

　　自1990年中國(guó)股市正式啟動(dòng)以來(lái)，管理層曾經(jīng)采取過(guò)多次救市措施。每次救市之后，股市都出現(xiàn)上漲。

　　1

　　1993年2月16日-1994年7月29日下跌幅度：79%

　　救市措施年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市

　　嚴(yán)控上市公司配股規(guī)模

　　采取措施擴(kuò)大入市資金范圍

　　效果33個(gè)交易日，從325點(diǎn)漲到1052點(diǎn) 漲幅223%

　　2

　　1997年5月12日-1999年5月17日下跌幅度：30%

　　救市措施允許“三類(lèi)企業(yè)”投資股票市場(chǎng)

　　保險(xiǎn)資金入市

　　券商利用自身股票向銀行抵押貸款

　　效果5.19行情

　　不到兩個(gè)月 從1047點(diǎn)漲到1725點(diǎn)

　　牛市持續(xù)到2001年6月，最高2245點(diǎn)

　　3

　　2004年-2005年6月跌到998點(diǎn)（2005年）

　　救市措施股權(quán)分置改革試點(diǎn)

　　批準(zhǔn)印花稅減半

　　保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)獨(dú)立入市

　　效果開(kāi)啟史無(wú)前例的大牛市，從998點(diǎn)漲到6124點(diǎn)

　　4

　　2007年10月-2008年9月下跌幅度：72%

　　救市措施印花稅單邊征收、支持央企增持或回購(gòu)

　　降息、匯金購(gòu)入中工建三行股票

　　效果上證指數(shù)從1664點(diǎn)漲到3478點(diǎn)（2009年）

　　5

　　2015年6月-2016年3月下跌幅度：40%

　　救市措施證金公司資本金增至1000億支持養(yǎng)老金入市中金所抑制股指期貨短線過(guò)度交易28只新股暫緩發(fā)行……效果上證指數(shù)從2687點(diǎn)漲到3480點(diǎn)（2018年）

　　6

　　2018年2月至今大盤(pán)時(shí)隔3年再次跌入2時(shí)代

　　數(shù)據(jù)由本報(bào)綜合

　　制表：劉蕓

（責(zé)任編輯：華青劍）

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 措施 風(fēng)險(xiǎn)