兩次沽空，業績開啟下滑的創科實業（00669）還有救嗎？

業績公告日市值當日縮水達17%，全球電動工具龍頭創科實業（00669）第二次沽空陰霾還未過，營收利潤又雙降，利空不斷。

智通財經APP了解到，近日創科實業發布2023年上半年財報，實現營業額68.79億美元，同比下降2.2%，股東凈利潤4.76億美元，同比下降17.7%，均為2011年以來的首降，中斷了長達12年的業績雙增長。同時這也是該公司被沽空以來首份財報，雖然澄清指控，但這業績著實有點打臉。

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實際上，該公司被沽空以來，市值處于區間震蕩，主要為2022年估值已大幅回撤，谷底利空對估值壓力并不大，底部盤整較為牢固。該公司估值回撤高、歷史業績好以及分紅也比較慷慨，所以右側及價值資金都在觀望，此次財報業績不及投資者預期，出現了拋壓，不過仍有堅定看好者，次日反彈3.99%。

縱觀港股市場，被沽空機構沽空后，次年業績下滑的不在少數，這一次創科實業真的不行了嗎？

核心品牌堅挺，盈利有所下滑

智通財經APP觀察到，創科實業2023年上半年業績營業額下滑，主要為消費者業務雙位數下滑帶來的影響，該公司旗艦品牌MILWAUKEE仍增長 8.7%，而分業務看，電動工具業務表現韌性，營業額僅下滑1.7%，地板護理業務則下滑10.3%。地板護理業務不賺錢，收入份額持續下降，上半年已下降至6.45%。

該公司業務覆蓋全球市場，但上半年表現分化，北美市場收入下滑了3.9%，其他地區收入錄得不同程度增長，其中歐洲增長10.1%。需要注意的是，公司核心市場在于北美，也是電動工具業務的大本營，對業績影響較大，期間北美、歐洲及其他國家收入份額分別為75.1%、16.74%以及8.14%。

而創科實業利潤雙位數下滑，一方面是經營費用率提升，其中銷售費用及研發費用率分別為17.25%及3.53%，合計提升了而1.1個百分點至20.8%，另一方面是應占聯營公司稅前利潤減少了1.1億美元，占比營業額下降1.4個百分點至7.43%。在上述影響下，公司股東凈利率減少1.3個百分點至6.92%。

實際上，從業務層面看，往年不賺錢的地板護理業務今年卻實現了盈利，實現分布業績扭虧，而電動工具利潤下滑了13.3%，分布業績利潤率下降至8.68%。期間該公司ROE為8.36%，年華達到16.72%，同比雖有所下降，但仍保持在行業高位，同時對比港股市場回報率水平仍具有稀缺性。

去庫存增應收策略，保持強勁現金流

智通財經APP了解到，創科實業電動工具業務核心包括MILWAUKEE產品和RYOBI產品。旗艦品牌MILWAUKEE為全球第一的專業電動工具品牌，產品矩陣豐富，其中MILWAUKEE M18平臺，提供共272項產品；MILWAUKEE M12平臺提供共153項產品；MILWAUKEE MX FUEL輕型設備平臺提供共20項產品。此外，該公司計劃于今年Q3推出全新 M12 Insider Box棘輪扳手。

MILWAUKEE品牌業績穩健增長，占比業務收入大頭，今年各大區市場表現強勁，營業額實現8.7%的增長，該公司對該品牌預期樂觀，長期保持低雙位數的增速。而RYOBI今年表現欠佳，旗下RYOBI 18伏特ONE+系統及RYOBI 40伏特電池系統等四個創新充電式平臺，上半年營業額雙位數下滑，拖累了業務增速。

地板護理及清潔業務對于業績影響逐步淡化，營業貢獻已降低至單位數，未來預計基本以電動工具為擴張方向。在2023年4月，該公司公告收購Green Planet（從事電動工具業務）100%股權，收購代價為0.75億美元，產生商譽值0.04億美元。標的目前處于盈利狀態，預計下半年并表為公司貢獻業績。

今年創科實業銷售策略有明顯的變化，大幅增加了應收款，截至2023年6月，公司應收款20.14億美元，期間增長22.8%，占比收入提升至29.3%，其中60天賬齡的應收款16.23億美元，期間增長48.9%。此外，該公司于疫情期間采取了主動式存貨策略，2023年進入去庫存階段，期間存貨45.8億美元，期間減少約5億美元。

值得一提的是，今年去庫存策略下，帶來了強勁現金流，自有現金流為3.01億美元，而去年則是-3.48億美元，增加了6.49億美元。截至2023年6月，公司賬上現金有14.85億美元，保持穩定，充裕的現金流為派發分紅帶來保障，該公司擬派中期股息12.23美仙，派息率為38.71%，股息率為2.3%。

沽空機構未得逞，中長期仍值得看

單從財報上看，創科實業基本面還是比較強硬的，核心業務電動工具未受去庫存影響，仍保持穩定增長，且期間還收購了一個項目，預計下半年并表增厚業績，地板護理業務逐步出清影響。在盈利上，電動工具業務雖然有一定的下滑，但持續性預期不大，毛利是上升的，而下半年RYOBI產品銷量回升也有助于盈利回歸。

然而做空機構Jehoshaphat Research對該公司窮追不舍，分別于今年2月和6月兩次發布沽空報告，強調創科實業財務作假，指出該公司至少四年以來一直大規模詐騙家得寶(家居建材用品零售商)，估計家得寶錯失數十億美元的銷售額。假設該公司終止有關欺詐手段出售產品，估計其經營收入將減少約三分之一。

在第一份沽空報告中，Jehoshaphat Research就創科實業給出了26港元的目標價位，目前來看，即便受業績影響大跌，價位仍超過80港元，可見該機構未得逞進而再次沽空，然而市場反應平淡，或不在信任沽空機構言論。各大券商投行基本也站在創科實業這邊，認為沽空機構無依據或夸大其詞。

值得注意的是，部分股東通過增持方式看好公司價值，比如今年以來美國資本集團多次增持公司股份，持股比例超過6%。不過市場噪音較多，尤其是沽空機構的影響，該公司估值短期壓制較大，但其賬上擁有較多的現金流，不排除通過持續回購注銷的方式提升股東信任度以及股份價值。

創科實業基本面有很強的支撐，全球化市場讓其保持電動工具在行業的龍頭地位，長期很難動搖。該公司不是不行了，而是被沽空機構盯上了，短期估值很難有趨勢性的機會，市值仍處于探底盤整周期。就中長期而言，沽空報告隨著時間淡化，而公司業績下半年預期良好，長期穩定增長，從而驅動估值提升。

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