失落的避險之王：金價跌至6個月新低

就在全球風險事件頻發之際，作為最受青睞的避險工具的COMEX黃金卻錄得五連陰走勢，累計跌逾3%，最低下探至1263.6美元/盎司，創6個月新低。是什么打壓了金價，令黃金的避險光環黯然褪去，跌破1300美元/盎司之后，未來是否就此一蹶不振?中國證券報記者請來寶城期貨分析師曹崢、中大期貨分析師趙曉君和金大師首席分析官助理王琎青進行解讀。

黑天鵝頻發金價緣何弱勢

中國證券報：市場風險事件不斷，作為避險品種的黃金卻仍然弱勢，背后原因為何?

曹崢：黃金的避險是需要放在美元體系中講的。目前，美國經濟仍處于“繁榮”階段，通脹預期保持低位、財政政策顯著支撐經濟，金融風險也在可控范圍。所以對于黃金來說，現在正當“無險可避”的利空狀態。

趙曉君：鑒于美國經濟數據再度回升，無論就業、通脹依然維持強勁，同時地緣風險有所消退。而意大利危機在歐元區經濟復蘇的背景下，現階段只會對歐央行退出寬松進而加息的進程有所影響。此消彼長的情況下，美元受到強勁推動，在歐央行決議后創階段新高，疊加美聯儲意料之外、情理之中的年內四次加息預期，金價承壓下行。

王琎青：雖然市場風險事件不斷，但今年黃金受到避險需求影響比較弱。美元目前成為市場主要的避險品種，美元指數的上漲導致許多新興市場國家貨幣出現較大幅度貶值。美元上漲也直接壓制了黃金的表現，導致金價創出階段性低點。

避險屬性是否弱化

中國證券報：當前全球形勢和歷史上相比如何，黃金避險屬性是否出現變化?

曹崢：回顧歷史，歷次美聯儲的加息周期，總會對內部或外部金融體系造成沖擊。美聯儲在1980年美國經濟剛復蘇之時就開啟加息以打擊頑固的通脹，聯邦基金利率短短幾個月就從8%飆升至22%，直接導致以美元為外債的拉美國家債務危機。美聯儲1988年至1989年的快速加息，導致虛高的日元匯率急速下跌，造成日本經濟危機。美聯儲在1994年1月至1995年2月的加息直接導致了墨西哥金融危機以及推動了隨后1997年的亞洲金融危機。美聯儲1999年的加息幅度雖然不大，累計僅加息150bp，但仍足以刺破當時的互聯網科技股泡沫。進入新千年，美聯儲2004年開始的加息周期，被認為是房地產市場出現惡化端倪，從而形成2008年金融風暴的“蝴蝶翅膀”。

觀察以上“風險事件”案例，只有2004年開始的加息周期對美國金融體系造成沖擊時，美元持續走熊，黃金才出現多年的牛市。其它情況黃金均是走弱，主要由于美元表現強勢，黃金不得不“俯首稱臣”。

所以，從歷史案例可以看出，黃金-美元的負相關性更為牢固。我們不能講黃金的避險屬性已經發生了變化。而是首先要看，所避的險是否屬于“美國-美元體系”;其次要看美元在風險事件中是否受到沖擊。

趙曉君：黃金的金融屬性仍然是對標美元走勢以及美國的利率走勢的，當美國的利率、美元向上共振時，黃金就會受到打壓。在兩者背離情況下，美元對黃金的短期影響較大，而避險屬性更多的是對短期不確定性事件的一個脈沖反應，只有在影響債券信用風險的情況下，才會激發黃金的終極避險需求，主要出于對信用貨幣信念的崩塌。目前來看，主要經濟體仍然處于向上共振的階段，英國退歐也是在歐元區復蘇的背景下平穩進行，地緣局勢不確定性時不時干擾市場，但并未釀成大規模戰爭，短期脈沖刺激最終會回歸到美國利率走勢與美元上來。

王琎青：目前黃金的金融屬性、避險屬性并沒有發生變化，只不過避險屬性在今年有所弱化，主要原因在于今年的主要避險資產變成了美元。

中國證券報：對比歷史，強美元周期中，黃金表現如何?

曹崢：黃金-美元的負相關性在歷史中是普遍規律。甚至2008年金融危機時，黃金的所謂避險在美元指數大漲時也發揮不出作用。

目前來看，由于歐元占美元指數權重較大，近期美歐經濟狀況強弱分化推動美元指數維持強勢。從近期花旗經濟意外指數來看，美國意外指數為+10的水平，而歐洲為-86，顯示經濟分化仍非常明顯。

美聯儲和歐洲央行的貨幣政策也處于分化狀態。美聯儲今年有希望加息4次;而歐洲央行退出QE的時點晚于市場預期，首次加息也遙遙無期。所以總體宏觀環境對美元利多，也就天然對黃金形成了打壓。

趙曉君：歷史上，在美國處于加息周期前期、美國經濟領先其他主要經濟體的情況下，美元往往會在利差驅動下走強，即使美債利率仍然低位徘徊，但強勁美元仍舊會打壓黃金，如2013-2015年美元上行階段，但如果非美發達經濟體發生信用風險或者金融動蕩，又或產油國發生地緣危機，這些國家往往會拋售本國貨幣，使得美元黃金同漲，即強美元都會影響美元計價黃金表現，除非受一些短期的風險事件刺激，美元黃金才會同漲。

弱勢格局暫難改

中國證券報：黃金后續走勢展望?

曹崢：季節性上，4-6月是黃金缺乏明顯強弱走勢的一段時期。但從6月底7月初開始，一直到8月底，是黃金的季節性旺季。

鑒于目前美元指數強勢難改，美聯儲加息預期也持續高漲，黃金空頭態勢也將延續。旺季影響作為次要因素可能只能略微減緩下跌的幅度。

趙曉君：中期來看，美國短期經濟數據繼續給美聯儲持續加息的理由，非農就業以及失業率都處在歷史最好階段，金融市場雖然受到利率沖擊以及貿易形勢帶來的盈利預期下滑的打壓，但不改變短期經濟走勢以及美聯儲加息預期，更多的是利好美元避險需求而非黃金，金價預計維持震蕩下行趨勢，中期寬幅震蕩。

王琎青：美元有可能將見到階段性高點，新興市場貨幣貶值可能也將進入尾聲階段。新興市場國家這一輪貨幣的大幅貶值，伴隨著美聯儲偏鷹派的加息周期預期，今年大概率會加息4次，明年可能會加息2-3次。這也直接導致很多熱錢換美元買美股，而美股中主要買美國的科技個股，這也是納斯達克指數創新高的直接原因。但是美聯儲的鷹派加息，有可能會導致美國經濟自身出現問題，所以納斯納克目前的強勢上漲都是海外的熱錢推動的，屬于博傻資金，有可能會成為接盤俠。如果納斯達克指數未來出現階段性調整的話，換美元買納指的資金就會退出來，美元指數就有可能迎來階段性調整。那接下來黃金的做多機會可能就出來了。相比黃金，白銀的做多機會似乎會更好。近期白銀ETF從先前的逢高減倉，轉為逢低加倉，貴金屬跌到目前這個位置存在超跌反彈的可能。

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