量化交易引發市場大跌？私募：這鍋我們不背

近期，市場上關于量化交易的爭議再起。

8月28日是“超預期政策”刷屏后的首個交易日，A股開盤大漲，隨后放量回落。緊接著，量化是“砸盤主力”的質疑甚囂塵上。

面對屢次三番甩來的“鍋”，不少量化私募人士不愿再忍，高調回懟“不背鍋”！

(資料圖)

事實上，這已不是市場第一次把矛頭指向量化。長期以來，市場關于量化“助漲殺跌”的質疑聲不絕于耳。8月29日，市場又傳出量化被“小窗指導”的消息。

那么，到底該如何理解和看待量化交易？

被質疑“砸盤”

證券交易印花稅減半征收、階段性收緊IPO節奏、進一步規范股份減持行為、調降融資保證金比例……“超預期政策”來襲。8月28日，政策“組合拳”公布后的首個交易日，A股卻高開低走，收獲超級大陰線。

?

隨后，部分市場人士將“槍口”對準量化，認為量化是“砸盤主力”。知名財經大V“遠方青木”撰文《量化基金,今天砸盤的主力軍》，閱讀量達10萬+。

?

在“遠方青木”看來，量化交易軟件對短期趨勢的判斷，其周期極短，一般都是根據1分鐘走勢圖來判斷的。8月28日的1分鐘走勢圖，被持續增強的空頭力量給壓成了單邊趨勢性下跌，這種走勢圖會直接被量化軟件判定為不宜回補，或者較少回補，等單邊下跌的趨勢逆轉之后再大量回補。“量化交易策略所鼓吹的紀律嚴明，不受基金經理的心理影響，計算機自動化買賣，讓那規模龐大的量化基金在今天（8月28日）成了最大空軍”。

鉅陣資本首席投資官龍舫在接受《國際金融報》記者采訪時分析道，“8月28日A股開盤后，在極短時間內就遭遇大量賣盤砸盤。當天市場開盤漲幅很大，又在這么短的時間內集中賣出，可能是觸發了量化基金的賣出閥值，符合量化策略的交易特征，所以市場會認為砸盤主力是量化策略基金。”

龍舫表示，量化交易特別是T0交易設置了很低的止盈閥值，是導致當天巨幅高開后隨即大幅下跌的重要原因之一，或者說是導火線，進而引發其他的一些短線投資者獲利止盈、跟風賣出。

廣科咨詢首席策略師沈萌認為，量化交易是比一般投資者更容易分辨市場數據并給出決策的模式，所以8月28日開盤后的劇烈波動給量化模型更大的收益機會。但無論是否量化交易，投資都是高拋低吸，才能賺取差價，只是量化模型的交易速度更快、頻率更高。“交易是以獲利為目的，所謂砸盤的結果只是以獲利為目標的交易所導致的結果”。

排排網旗下融智投資FOF基金經理胡泊指出，8月28日市場沖高回落的主要原因在于以下三方面：其一，高開的幅度過高，導致短期追高的資金心存疑慮，所以盤口的時候供需呈錯配的狀態，賣盤遠大于買盤；其二，北上資金也在持續賣出，加大了拋壓；其三，部分的量化公司暫停了T+0策略，導致市場的流動性不足，承接盤不足。上述因素的疊加，導致整體市場呈高開低走現象。

為何屢次背鍋

事實上，這已不是市場第一次把矛頭指向量化。那么，量化交易是否真的會帶來極致的市場波動，亦或是加劇波動？

龍舫認為，量化交易不會加劇波動，反而會給市場帶來流動性，有助于平抑市場波動。如果大盤向上波動過大，比如8月28日的市場，量化交易會執行賣出指令，助推市場回到歷史正常波動水平上來；相反，如果大盤向下波動過大，量化交易也會執行買入指令，助推市場回到歷史正常波動水平。

“目前，執行量化交易策略的資金已超過1萬億元，而兩市每天的平均成交額已降到1萬億元以下，因此量化交易對A股市場短期趨勢的影響越來越大。但從中長期來看，量化交易改變了不了A股市場的整體運行趨勢。”龍舫稱。

沈萌也指出，量化交易是指通過數學模型分析市場數據并評估風險做出決策，同時受限于當前A股T+1的交易機制限制，量化交易并不會造成過大的波動。

既然如此，市場為何屢次喊量化“背鍋”？

“原因之一在于A股依然是個以散戶為主的市場，交易量能占到市場的70%，部分頻繁交易追漲殺跌的散戶資金，成為了量化交易的‘韭菜’。所以，他們對量化交易模式非常痛恨，希望量化投資‘背鍋’。”龍舫向記者分析道。

另外，龍舫也指出，量化投資作為新起的策略，確實還存在一些不規范的行為，需要進一步增強政策敏感性，加入一些基本面因子的考量。比如8月28日，針對降低印花稅而導致的大盤高開，可以及時修改止盈閥值，避免被認為是造成市場巨幅波動的罪魁禍首。

多家私募發聲

量化是“砸盤主力”的質疑甚囂塵上，不少量化人士不愿再忍，高調回懟“不背鍋”！

8月29日，量化私募靖奇投資在其官方公眾號發布文章《對不起，是量化的錯！》。文中，靖奇投資合伙人唐靖人通篇反諷，反駁道：“我們是量化，我們是最堅定的做多者，永遠滿倉熱淚盈眶，永遠相信國運相信光！我們不背鍋！”

?

唐靖人表示，量化一直滿倉為市場提高流動性和有效性，近三年、五年依然取得了不錯的業績，在人員設備砸下重金只為讓投資人物有所值。

靈均投資則直言，目前A股量化策略中，無論是量化多頭、指數增強還是中性策略，均基本保持滿倉運作，在市場整體波動加劇時反而可以提供流動性，是支撐和穩定A股市場的重要力量。與此同時，伴隨著量化私募的快速發展，很多頭部機構進行了“降頻”，每年換手率大概降至40-50倍左右，不會對市場波動產生明顯影響。

九坤投資相關負責人表示，市場的波動分為兩種，一是系統性因素引發的整體波動，但目前量化私募的主要策略為量化選股和指數增強，永遠保持滿倉狀態，不存在與其他投資者同步減倉的必要性和可能性；二是個股的非理性波動，量化策略正是通過捕捉錯誤定價來實現超額收益，因此長期來看，量化策略反而可以平滑非理性波動。

思勰投資稱，參照美國市場來看，量化交易在市場中的占比提升長期會平滑波動，而且量化私募目前管理規模約1萬億元，假設純股票持倉為6000億元，量化交易占比也僅為15%-20%，對市場影響非常有限。

面對爭議，有頭部量化私募人士也向《國際金融報》記者表示，當前國內主流量化策略追求的是積累相對指數的超額收益，即跑贏指數。

因此國內量化策略的股票倉位基本都是長期滿倉運作，所以量化交易是支撐和穩定A股市場的重要力量。無論市場漲跌，量化策略在每個交易日大概率都會有一定的交易行為，但在正常運作下，除非客戶贖回，量化策略不會出現明顯凈賣出。即便T0策略有賣出，也會在日內等值買入回來，因此T0策略不會導致單邊下跌的市場走勢。

該量化私募人士進一步指出，量化交易（包括T0策略）普遍采用算法交易，算法交易會拆成小單進行交易，而非主力/超大單和大單。根據東方財富的大盤資金流向數據，8月28日主力/超大單和大單共凈流出約515億元，中小單凈流入257.51億元。

不應定義偏頗

8月29日，市場又傳出量化基金將被規范的消息。有市場傳聞指出，相關部門將召集量化基金去青島開會，相關的制度也將在10月份之前出臺。

《國際金融報》記者從多家私募了解到，上述傳聞有聽說，但沒確信來源，且多家量化團隊表示沒有收到相關通知。

對此，沈萌認為，市場監管的目標應該是違法違規。在公開的游戲規則下，不能處罰更聰明的人，除非可以證明存在欺詐。

龍舫指出，私募量化基金作為市場上越來越重要的交易力量，有必要對其加強監管。需要針對量化策略的交易特征，制定科學合理的監管措施，發揮其活躍資本市場的交易優勢，同時避免其對短期市場走勢的過度干擾。

厚石天成投資總經理侯延軍向記者表示，“個人認為，適當的監管可以起到防范風險的作用，但不應當過度監管，甚至引發大家誤解而導致人人喊打。量化投資是市場的長期力量，尤其是中低頻的量化投資更應該獲得監管的支持。”

對于量化投資，私募表示，既不能“神化”也不要“妖魔化”。從大的框架上定義，凡是以計算機模型指導的交易類型統稱為量化投資。而模型的來源多種多樣，有技術面、基本面、數據面、AI算法等。

侯延軍強調，“量化投資并不是主觀投資的對立面。量化策略中有一類高頻策略，交易頻率比較高，能對市場提供流動性。但是其交易手段也受到了部分質疑，目前監管層已對部分量化策略有報備類型的監管措施。”

“市場既需要量化交易帶來流動性，也需要主觀交易對上市公司進行擇優劣汰。”龍舫認為，主觀交易應該更多基于價值投資的理念，不要頻繁交易，應該對基本面良好的公司進行長期投資；量化交易給市場帶來流動性之外，還應該考慮如何增強投資者的信心，助推A股市場震蕩向上發展。

關于在何種市場環境下量化更能發揮優勢的問題，某量化私募人士向記者表示，量化投資是基于歷史數據的回溯，因此量化策略更擅長在延續性較強的市場環境下發揮優勢，尤其是市場健康上漲的環境中。量化策略無論是在市場平穩運行或者波動的情況下，始終保持穩定且極高的持股比例，量化投資始終滿倉運作的風格為市場下跌時的行情提供了有力的支撐，是穩定市場的重要力量。

關鍵詞：