營收凈利紛紛下降，誰動了妙可藍多的奶酪？

常溫奶酪作為行業新的增長點，業績連續兩年下降的妙可藍多能否在常溫奶酪上迎來新變局？

文 | 何樂

(資料圖片)

來源 | 經理人融媒體中心

提起我國奶酪行業的發展，從初期萌芽到高速發展，從低溫奶酪競爭再到常溫奶酪的角逐，妙可藍多作為行業中的頭部企業，在巨頭乳企蒙牛的賦能下，其發展也經歷了快速增長到增速放緩階段。

作為A股中以奶酪為核心業務的企業，妙可藍多近兩年來的發展并不理想。2023年上半年，妙可藍多營收凈利雙雙下降，扣非凈利潤僅有不到300萬元，同比下降幅度超90%。

在高毛利、高成長的行業趨勢下，奶酪市場行業競爭加劇，伊利、光明、三元股份等企業紛紛入局。而妙可藍多從2022年開始，公司業績“急剎車”，業績增速創了2018年以來的新低。常溫奶酪作為行業新的增長點，業績連續兩年下降的妙可藍多能否在常溫奶酪上迎來新變局？

奶酪業務增長顯疲態，營收凈利雙降

2023年上半年， 妙可藍多（600882.SH）的業績并不理想。中報顯示，今年上半年，妙可藍多實現營業收入20.66億元，同比下降20.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2856.71萬元，同比下降78.36%，扣非凈利潤僅有275.72萬元，同比下降97.62%。

其中，非經常性損益項目和金額中，計入當期損益的政府補助為1659.87萬元，公允價值變動和投資收益項目為2006.16萬元，加上減免的所得稅影響額917.52萬元等其他項目金額，當期非經常性損益金額合計為2580.98萬元，這對妙可藍多的利潤產生了較大影響。

針對上半年的經營情況，妙可藍多解釋，“2023 年上半年，國內消費需求呈現復蘇趨勢，但整體復蘇速度依然較慢。公司積極推進各項應對舉措，第二季度營業收入環比第一季度呈現改善跡象，但受宏觀環境影響，公司奶酪業務收入和整體營業收入同比有所下降。”

另外，在奶酪業務收入下降的同時，主要原材料成本較去年同期上升（包括人民幣匯率貶值對進口成本的影響），導致奶酪業務毛利率出現下降，“疊加本期鎖匯收益減少以及利息凈支出較去年同期增加，導致公司歸屬于母公司股東的凈利潤出現下降。”

分季度來看，2023年Q1和Q2，妙可藍多營業收入分別為10.23億元、10.43億元，同比分別下降20.47%、20.24%。雖然Q2的營收環比有所改善，但是Q2凈利潤卻從Q1的2420.23萬元環比下降81.97%至436.47萬元，而且，Q2扣非凈利潤虧損311.15萬元。

從產品來看，貢獻了公司業務80%左右的奶酪業務，報告期內實現營收16.45億元，比去年同期的20.42億元減少了19.45%。貿易產品和液態奶的業務收入同樣出現了下滑，為2.52億元、1.63億元，同比下降31.01%、10.22%。

由于原材料價格上漲等因素影響，妙可藍多三大產品都出現了毛利率的下降，其中貿易產品的毛利率下降幅度最大，從去年同期的5.98%下降至-1.42%，這相當于在賠錢賺吆喝。奶酪和液態奶的毛利率分別為40.57%、8.47%，較去年同期分別下降了3.25個百分點、3.74個百分點。

具體看奶酪板塊的業務，2023年上半年，以奶酪棒為代表的即食營養系列產品和家庭餐桌系列產品的毛利率最高，對公司利潤貢獻最高，分別為52.23%、30.48%，但二者的業務收入同比下降24.20%、38.69%。對此，妙可藍多解釋主要是受到消費復蘇較慢等外部環境影響較為明顯。而奶酪棒的降溫，不僅讓妙可藍多的營收和利潤出現下降，還影響了公司未來的經營發展。

不過，毛利率只有13.38%的餐飲工業系列的業務同比卻增長了16.41%，妙可藍多在財報中表示主要是憑借公司供應鏈優勢。妙可藍多創始人兼CEO柴琇此前公開表示，受兒童零食成長周期限制、產品創新、迭代引領不足等原因，奶酪棒增速放緩。妙可藍多會從兒童零食到成人休閑、餐飲場景跨越，從休閑零食發展到to B的餐飲工業以及to C的家庭餐桌。

高速增長期已過，行業競爭加劇

中國奶酪市場在上世紀90年代開始萌芽，但初期發展較為緩慢。2010年前后，在乳品消費提速的大背景下，國內奶酪消費開始呈現增長態勢。2018，中國奶酪行業市場進入快速增長階段。據Euromonitor，中國奶酪市場2008-2022年CAGR為24. 4%。2022年我國奶酪零售端市場規模為142.9億元，同比增長9.0%，可見增速已經開始放緩。

浦銀國際在近期研報中也提到，中國奶酪行業過去十余年的高速成長主要得益于奶酪棒這一大單品在消費者中的快速普及，目前這一增長紅利很可能已經接近尾聲，中國奶酪行業的市場需求可能正經歷結構性挑戰。

“1個奶酪棒相當于喝6-8杯同等重量的牛奶”，市場上流傳著這樣的說法，但是奶酪棒的營業成分是否如此之高，還有待考證。但是奶酪中鈣、蛋白質的含量等營養成分相對較高，是不容質疑的。隨著乳制品供給日漸豐富、人們的消費升級，消費習慣也從“喝奶”演進到“吃奶”。因此，這也使得除牛奶外，奶酪棒成為了眾多家長給兒童補鈣的首選產品。

2018年，妙可藍多推出第一代奶酪棒，通過聯名營銷和廣泛渠道鋪設，讓妙可藍多聲名大噪（事實上，妙可藍多是通過廣告營銷提升知名度的，關于其早期的巨額營銷費用，在去年9月的《上半年業績增速“急剎車”，妙可藍多還能走多遠？》中曾有描述，在這里就不再贅述），也在一定程度上提升了消費者對奶酪的認知。而2018年，也是奶酪行業市場的快速增長期。

妙可藍多的前身為廣澤乳業，2016年注入上市公司，2019年更名為妙可藍多。2020年1月，妙可藍多開始引入戰略投資者內蒙蒙牛。截至2023年6月末，內蒙蒙牛持有妙可藍多股權比例35.16%，為公司第一大股東。

除了蒙牛乳業（02319.HK）外，高成長、高毛利的奶酪棒細分市場吸引了大量參與者進入，伊利股份（600887.SH）、光明乳業（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、熊貓乳品（300898.SZ）等乳企均已經紛紛布局奶酪行業，加上百吉福、安佳等海外奶酪品牌，目前奶酪行業競爭十分激烈。

除了各大品牌的競爭外，在奶酪的細分領域，常溫奶酪成為了行業新的增長點，也成為了各大品牌“兵家必爭之地”。據光大證券研究指出，“2009 年常溫酸奶莫斯利安推出后，酸奶整體市場增速快速提升，到 2013/2014年蒙牛&伊利推出各自的常溫酸奶品牌后，行業增速邁上新的臺階。類似的，我們可以預測，常溫奶酪棒等常溫奶酪產品上市之后，奶酪行業增速也有望進一步提升。”因此，光大證券預測，未來常溫奶酪零食市場零售額至少為低溫奶酪棒市場規模的1.5倍。

目前市場上主要以低溫奶酪為主，而常溫奶酪受制于生產工藝等的條件限制，常溫奶酪并不普及，而由于常溫奶酪可以不受冷鏈運輸體系的限制，在運輸與存儲上具備優勢，終端能夠觸達到三四線甚至四五線市場，在低溫奶酪已經進入競爭白熱化階段后，常溫奶酪成為了行業競爭的新市場。

不過，在2021年9月，妙可藍多就推出了常溫奶酪棒，但從2022年-2023年H1的奶酪板塊業績來看，常溫奶酪棒并沒有給妙可藍多的業績帶來較大的變化，反而受原材料價格上漲和消費疲軟的影響，公司的營收、凈利均出現了不同程度的下滑。在常溫奶酪的布局上，除了妙可藍多外，蒙牛、君樂寶等企業也已經推出了常溫奶酪棒。但是目前市場上常溫奶酪并不普及，未來誰能占領常溫奶酪更高的市場份額，還是未知數。

值得注意的是，相對于主營業務，妙可藍多在理財上尤為關注。在今年4月的一篇文章《下半年主營業務虧損，妙可藍多開始熱衷“錢生錢”》分析中，妙可藍多不僅出現了募投項目延期，將募集資金用于理財的情況，同時，公司增加了大額的短期借款。

截至2023年H1，妙可藍多交易性金融資產為18.98億元，貨幣資金為9.90億元，可見其手上的現金十分充裕，但是同期內，公司短期借款同樣高企，為11.95億元。那為何手握大量現金還要借款呢？需要關注的是，銀行存款的利息收入和有息負債的利息支出，一增一減之下，2022年妙可藍多的存款利息收入抵消了借款的利息支出，當期財務費用為-2011.04萬元，從而進一步增加了公司的利潤。

不過，今年上半年，由于償還了銀行借款，貨幣資金同比減少27.11%，導致銀行存款利息收入減少，妙可藍多的財務費用從去年同期的-2965.59萬元增長至627.91萬元。

雖然利用存款借款之間的“利息差”和理財增加了收入，但是該方法始終不是長久之計。如今，妙可藍多還需要在主營業務上多發力，扭轉業績下滑的局勢，才能在激烈的行業競爭中，贏得優勢。

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