北京人力(600861)：H1業績增速亮眼 靈工外包業務成長性突出

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公司發布2023 年中報：1）上半年公司實現營收191.82 億元/+26.84%，歸母凈利潤2.11 億元/-6.32%,扣非歸母凈利潤0.75億元/+186.38%,其中非經常性損益包括1.97 億元的投資性房地產處置產生的稅費，和4.59 億元的置入資產北京外企合并日前的收益等。經營活動產生的現金流量凈額2.43 億元/+184.31%。2）其中置入資產北京外企2023 年上半年營業收入190.30 億元/+28.16%，歸屬于母公司股東凈利潤5.04 億元/+39.88%，歸屬于公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.03 億元/+4.42%，處于此前業績預告區間內。Q2 歸母凈利潤1.67 億元，扣非歸母凈利潤1.23 億元。

外包、靈工業務保持較快增長，傳統薪酬業務受宏觀經濟影響有所下滑。①人事管理服務：收入5.33 億元，較2021 年同增41.1%，CAGR+18.8%；②薪酬福利服務：收入5.78 億元，較2021年同比-31.4%%，CAGR-17.2%；③業務外包服務：收入157.74 億元，較2021 年同增64.2%，CAGR+28.1%；④招聘及靈活用工：收入19.45 億元，較2021 年同增72.5%，CAGR+31.3%；⑤其他服務：

收入1.87 億元，較2021 年同增112.4%，CAGR45.7%。

因資產重置業務性質變更，銷售費用大幅縮減。①銷售費用：

上半年2.79 億元/-11.35%，占收入比例1.46%/-0.63pcts，銷售費用減少較多主要系公司4 月完成資產重組，原業務對應的銷售費用減少所致；②管理費用：上半年5.21 億元/-0.21%，占收入比例2.71%/-0.74pcts；③財務費用：上半年-0.41 億元/-38.67%，占收入比例-0.21%/-0.02pcts；④研發費用：上半年0.51 億元/-6.23%，占收入比例0.26%/-0.09pcts。

投資建議：北京外企（FESCO）是國內排名前三的人服企業，主要收入及來源人事管理服務、薪酬福利服務、業務外包服務，公司盈利能力較強。作為國資背景人服龍頭，北京外企在品牌、產品、團隊等方面均有較為領先的競爭優勢。全國網絡服務能力&豐富的產品線奠定較強的綜合服務能力，傳統優勢業務積累的客戶資源不僅保證了公司業績具有較好的穩定性，未來綜合服務采購提升空間也十分廣闊。預計公司2023~24 年凈利潤為8.5 和10.5　　億元。給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為30.0 元，相當于2023 年20 倍的動態市盈率。

風險提示：企業用工需求恢復不及預期、新業務擴張進度不及預期等。

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