突發(fā)“降費(fèi)潮”！什么信號(hào)？

作 者丨陳植

編 輯丨林坤

(相關(guān)資料圖)

圖 源丨圖蟲(chóng)

針對(duì)募資難困局，美國(guó)大型PE基金紛紛祭出調(diào)降管理費(fèi)的“大招”。

據(jù)媒體報(bào)道，黑石已重啟Blackstone Private Equity Strategies Fund （下稱(chēng)BXPE）募集工作，這只PE基金產(chǎn)品主要面向富人出資人（LP）募資，計(jì)劃在明年1月正式推出。

值得關(guān)注的是，不同于以往每年1.5%-2%的管理費(fèi)，黑石BXPE將收取1.25%的管理費(fèi)，且為L(zhǎng)P提供六個(gè)月的管理費(fèi)減免期。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這無(wú)形間反映當(dāng)前美國(guó)大型PE基金普遍面臨的募資難窘境。

受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨溫和衰退，IPO持續(xù)不景氣等因素影響，過(guò)去一年多期間美國(guó)PE基金的項(xiàng)目退出數(shù)量與回報(bào)率雙雙大降，導(dǎo)致LP不大愿再追加投資。

黑石發(fā)布的今年二季度業(yè)績(jī)顯示，當(dāng)季LP的資金凈流入額為170億美元，較去年同期減少約77%。

事實(shí)上，不只是黑石，其他美國(guó)大型PE基金都在悄悄調(diào)降新發(fā)基金管理費(fèi)以爭(zhēng)取LP資金。

6月，老虎環(huán)球基金Tiger Global完成新基金Tiger Global Private Investment Partners XVI的首次關(guān)賬，向逾300位LP募集約27億美元資金，大幅低于募資目標(biāo)值60億美元

為了吸引LP投資，老虎環(huán)球基金主動(dòng)調(diào)降這只PE基金管理費(fèi)，參與首期募資的LP可以獲得1.75%管理費(fèi)的優(yōu)惠。

紅杉美國(guó)合伙人林君叡Alfred Lin此前表示，紅杉美國(guó)也降低兩只風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理費(fèi)，以應(yīng)對(duì)放緩的投資環(huán)境。

值得注意的是，目前越來(lái)越多美國(guó)PE基金開(kāi)始按照LP實(shí)繳資金規(guī)模收取管理費(fèi)。以往，他們則是按照LP認(rèn)繳資金規(guī)模作為收取管理費(fèi)的計(jì)費(fèi)基數(shù)。

一位美國(guó)PE基金人士認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)大型PE/VC基金之所以調(diào)降基金管理費(fèi)，一方面是基于當(dāng)前私募股權(quán)基金募資環(huán)境相當(dāng)?shù)兔裕硪环矫嬉彩腔诎矒酟P的需要。畢竟，此前不少美國(guó)大型PE基金投資踩雷，引發(fā)LP對(duì)投資回報(bào)率的擔(dān)憂，其中包括紅杉美國(guó)投資的加密數(shù)字資產(chǎn)交易所FTX倒閉，黑石旗下商業(yè)地產(chǎn)投資基金遭遇大規(guī)模資金贖回等。

但是，調(diào)降基金管理費(fèi)能否吸引LP投資，仍是未知數(shù)。

上述美國(guó)PE基金人士向記者指出，按照慣例，在為新發(fā)基金開(kāi)展募資前，PE/VC基金需向LP返還現(xiàn)有基金的部分本金收益，從而令LP感受到明顯的投資獲得感。但由于過(guò)去一年多時(shí)間美國(guó)IPO與并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)不景氣，導(dǎo)致PE/VC基金遭遇項(xiàng)目退出難，若LP未能收到理想的投資回報(bào)與資金返還額度，續(xù)投新發(fā)基金的難度將大幅增加。

他直言，為了解決募資難與維持管理費(fèi)收入挑戰(zhàn)，越來(lái)越多美國(guó)PE機(jī)構(gòu)紛紛涉足私募信貸業(yè)務(wù)，因?yàn)樵诠蓹?quán)投資業(yè)務(wù)遭遇退出難之際，私募信貸退出相對(duì)靈活且收益率也比較高，儼然變成PE/VC基金留住LP資金的新選擇。

調(diào)降管理費(fèi)成效未知

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，調(diào)降基金管理費(fèi)，在PE/VC項(xiàng)目退出業(yè)績(jī)下滑與行業(yè)不景氣時(shí)期相當(dāng)普遍。

2008年次貸危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致美股大跌與IPO不景氣期間，不少美國(guó)PE/VC基金也紛紛調(diào)降管理費(fèi)以留住LP。

但是，如今LP是否沖著管理費(fèi)調(diào)降而繼續(xù)投資PE/VC基金，仍是未知數(shù)。

一位富豪家族辦公室負(fù)責(zé)人向記者直言，受?chē)?guó)際形勢(shì)變化與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)等因素影響，不少富豪開(kāi)始擔(dān)心黑天鵝事件發(fā)生概率上漲，對(duì)PE/VC等跨周期投資反而變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。

更重要的是，在準(zhǔn)備進(jìn)行新發(fā)基金募資前，PE基金按慣例會(huì)先向LP返還部分項(xiàng)目退出本金收益，但過(guò)去一年多時(shí)間PE/VC基金普遍遭遇項(xiàng)目退出難，令LP空有賬面收益卻沒(méi)有實(shí)實(shí)在在的資金返還，很大程度影響富豪LP們的投資意愿。

PitchBook發(fā)布的最新PE退出價(jià)值數(shù)據(jù)顯示，截至6月中旬，今年以來(lái)全球PE機(jī)構(gòu)通過(guò)項(xiàng)目上市或收購(gòu)等退出途徑，總計(jì)收獲的資金不足377億美元，降至過(guò)去10年以來(lái)的同期最低值。

記者獲悉，為了爭(zhēng)取新發(fā)基金募資，越來(lái)越多美國(guó)PE/VC基金干脆以資產(chǎn)組合價(jià)值進(jìn)行抵押貸款，以便在項(xiàng)目退出難之際仍能向LP返還資金。

它也被稱(chēng)為資產(chǎn)凈值貸款（NAV Credit）。據(jù)私募股權(quán)募集咨詢(xún)公司Rede Partners預(yù)測(cè)，今年全球PE/VC機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)凈值貸款總價(jià)值將達(dá)到210億美元，超過(guò)去年總額。

據(jù)悉，為了實(shí)現(xiàn)新發(fā)基金200億美元的募資目標(biāo)，全球大型私募股權(quán)投資公司Vista Equity Partners正計(jì)劃以其投資組合公司作為抵押，委托高盛尋求一筆15億美元貸款，這筆貸款資金在很大程度被用于向LP返還資金。

去年底，高盛為凱雷安排了一筆10億歐元的貸款，抵押資產(chǎn)為凱雷第五只歐洲收購(gòu)基金（Carlyle Europe Partners V）的部分投資組合，這筆貸款用途也是向凱雷LP返還資金，為凱雷營(yíng)造新基金募資的良好環(huán)境。

記者了解到，不是所有LP都?xì)g迎這種做法。

盡管資產(chǎn)凈值貸款能令LP收到實(shí)實(shí)在在的返還資金，但此舉也加重了PE機(jī)構(gòu)的額外財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至攤薄LP的最終實(shí)際回報(bào)。

究其原因，這類(lèi)資產(chǎn)凈值貸款往往采取浮動(dòng)利率，在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息壓力下，其借貸融資成本相應(yīng)水漲船高，進(jìn)而壓低基金的實(shí)際回報(bào)率。目前，部分PE基金通過(guò)資產(chǎn)凈值貸款獲取資金的年化利率達(dá)到8%-10%，令基金回報(bào)預(yù)期出現(xiàn)明顯下滑。

更重要的是，資產(chǎn)凈值貸款所對(duì)應(yīng)的投資組合資產(chǎn)也被“暫時(shí)凍結(jié)”，某種程度會(huì)影響PE基金的部分項(xiàng)目退出操作，令LP無(wú)法盡早收回更多本金收益。

所以，越來(lái)越多LP仍然看中PE基金的項(xiàng)目退出運(yùn)作能力，作為他們是否追加投資新發(fā)基金的重要依據(jù)。

近日，歐洲私募股權(quán)機(jī)構(gòu)CVC資本（CVC Capital Partners，下稱(chēng)CVC）旗下一只新的并購(gòu)基金完成290億美元募資，且管理費(fèi)沒(méi)有大幅度優(yōu)惠。

這主要得益于過(guò)去一年CVC實(shí)現(xiàn)了多筆大型投資項(xiàng)目的退出，包括將Messer Industries股份出售給梅塞爾，以及出售能源勘探公司海王星能源集團(tuán)(Neptune Energy Group)等。

CVC管理合伙人羅布[gf]2022[/gf]盧卡斯(Rob Lucas)表示，這些項(xiàng)目的退出，有助于推動(dòng)新基金的募資。

私募信貸能否成為救命稻草

值得注意的是，為了留住LP更多資金，越來(lái)越多美國(guó)PE基金正紛紛涉足私募信貸業(yè)務(wù)。

私募信貸也被稱(chēng)為私募債務(wù)融資，具有非公開(kāi)、抗周期、高回報(bào)等特點(diǎn)，其特點(diǎn)是向各行各業(yè)高成長(zhǎng)公司提供用途多樣的貸款，包括直接貸款、專(zhuān)項(xiàng)貸款、過(guò)橋貸款等，主要服務(wù)銷(xiāo)售額在數(shù)千萬(wàn)-數(shù)億美元的中等規(guī)模企業(yè)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，受IPO不景氣與PE/VC基金投資能力下降等因素影響，越來(lái)越多企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向私募信貸籌資以支持業(yè)務(wù)發(fā)展所需的資金流，帶動(dòng)私募信貸產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展。

與此同時(shí)，不同于股權(quán)投資業(yè)務(wù)易受IPO不景氣等因素影響而遭遇項(xiàng)目退出難，私募信貸的退出相對(duì)靈活——既可以尋找銀行機(jī)構(gòu)“借新還貸”，又能將相關(guān)私募信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣(mài)給其他貸款機(jī)構(gòu)，在實(shí)現(xiàn)高利息收入同時(shí)具有較強(qiáng)的資產(chǎn)變現(xiàn)性。

Preqin近期對(duì)178家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，90%投資者認(rèn)為私募信貸增長(zhǎng)速度超出預(yù)期，45%預(yù)計(jì)將在明年將增加對(duì)私募信貸的配置，在問(wèn)及投資者是否愿長(zhǎng)期配置私募信貸時(shí)，這個(gè)數(shù)值上升至51%。

PitchBook數(shù)據(jù)也顯示，截至7月底，私募信貸基金在今年已籌集1220億美元，與2022年同期相比增長(zhǎng)約10%。這家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年全球私募信貸基金總募資額將連續(xù)第四年突破2000億美元。

此外，私募信貸行業(yè)的集中度日益提升。今年募資規(guī)模排名前20的私募信貸基金共募集873億美元，占全球總額的72%。比如HPS Investment Partners在二季度通過(guò)發(fā)起夾層信貸投資基金，募資逾190億美元；年初高盛也募集一只規(guī)模達(dá)到117億美元的夾層債基金。

這也令眾多大型PE基金看到“留住LP資金”的新契機(jī)。今年以來(lái)，阿波羅、貝萊德、杰富瑞等大型PE/VC等資管機(jī)構(gòu)紛紛涉足發(fā)起新的私募信貸基金。

此舉的確取得一定成效。今年以來(lái)，阿布扎比投資局分別向阿波羅基金、杰富瑞集團(tuán)的私募信貸基金承諾投資數(shù)十億美元。

但是，受市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)波動(dòng)影響，私募信貸基金能否持續(xù)獲得越來(lái)越多LP的青睞，仍是未知數(shù)。尤其是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退陰影下，越來(lái)越多企業(yè)面臨債務(wù)違約或破產(chǎn)風(fēng)波，無(wú)形間加大私募信貸壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

貝萊德歐洲、中東和非洲私募信貸業(yè)務(wù)主管斯蒂芬·卡隆（Stephan Caron）透露，貝萊德信貸基金的募資周期已從12-18個(gè)月延長(zhǎng)到2年，因?yàn)镻E基金需要花費(fèi)更多時(shí)間與各類(lèi)投資者溝通，討論當(dāng)前大環(huán)境下的投資組合彈性等，因此，大型私募信貸基金也需要更多時(shí)間以贏得LP的信賴(lài)，整個(gè)行業(yè)都是如此。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 章寶怡

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