分析｜3個(gè)月兩度“降息”：8月為何非對(duì)稱調(diào)降，LPR如何降

三個(gè)月央行兩度調(diào)整中期和短期政策利率。

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8月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展2040億元公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求。備受關(guān)注的利率方面，1年期MLF中標(biāo)利率從2.65%下調(diào)至2.5%，7天逆回購(gòu)利率從1.90%下調(diào)至1.8%，分別調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)預(yù)期，將于下周一（8月21日）出爐的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）也有望跟隨下調(diào)。

中、短期政策利率非對(duì)稱降息

盡管市場(chǎng)對(duì)“降息”已有期待，但本次政策利率下調(diào)的落地時(shí)間和力度超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。

其中，1年期MLF中標(biāo)利率15個(gè)基點(diǎn)的單次下調(diào)幅度，僅次于2020年4月的20個(gè)基點(diǎn)。

“回顧MLF操作利率調(diào)整歷史，除2020年初疫情突襲，MLF操作利率曾在2月和4月連續(xù)兩次下調(diào)外，其它調(diào)整間隔時(shí)間至少為5個(gè)月。由此，本次時(shí)隔兩個(gè)月再度降息，且MLF利率下調(diào)幅度達(dá)到0.15個(gè)百分點(diǎn)（6月下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)），大幅超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出。

相比作為中期政策利率的MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，同日，作為短期政策利率的7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)。

王青表示，政策利率體系內(nèi)的非對(duì)稱降息，背后或與政策面當(dāng)前著力引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，同時(shí)抑制資金在貨幣市場(chǎng)空轉(zhuǎn)套利有關(guān)。

可見(jiàn)的是，在8月初四部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)的“打好宏觀政策組合拳，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾在談到科學(xué)合理把握利率水平時(shí)指出，既根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和宏觀調(diào)控需要，適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。

為何超預(yù)期下調(diào)政策利率

“逆回購(gòu)和MLF的降息以及增量續(xù)作皆釋放出了明確的貨幣政策信號(hào)，體現(xiàn)出了宏觀調(diào)控的盈盈暖意，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，三個(gè)月兩度降息，主要源于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、有效需求仍不足，亟需通過(guò)降息等政策加快協(xié)同發(fā)力以強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，提信心、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)。近期公布的宏觀和金融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，表明實(shí)體融資需求明顯偏弱，需要通過(guò)降息來(lái)降低私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表衰退、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的風(fēng)險(xiǎn)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“同時(shí)，當(dāng)前企業(yè)盈利狀況下滑，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拐點(diǎn)將至，支撐力度邊際下滑，居民端信用整體收縮，政府債務(wù)付息壓力不斷加大，降成本、擴(kuò)投資和促消費(fèi)仍為重要任務(wù)。為此，通過(guò)降息，可以帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，尤其是中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)利率的下降，進(jìn)而有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的進(jìn)一步下行，達(dá)到為企業(yè)降成本和促進(jìn)穩(wěn)就業(yè)、助力穩(wěn)投資和激發(fā)民間投資內(nèi)生動(dòng)能，以及加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策配合、增強(qiáng)政府債務(wù)可持續(xù)性的目的，為后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固回升創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。”溫彬指出。

本月LPR或?qū)⒎菍?duì)稱下調(diào)？

隨著MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，將于8月21日出爐的LPR調(diào)降幾乎板上釘釘。

張旭認(rèn)為，8月21日所報(bào)出的1年期和5年期以上兩個(gè)期限的LPR都較有可能小幅下行，這有利于保持貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降。今日的政策利率降息和下周一很可能會(huì)出現(xiàn)的LPR下行都具有提振市場(chǎng)信心、激發(fā)信貸需求的作用，未來(lái)信貸增長(zhǎng)的趨勢(shì)是明朗的，對(duì)下一階段的信貸宜保持理性、樂(lè)觀的態(tài)度。

同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期，本月的LPR有可能非對(duì)稱降息。

溫彬認(rèn)為，在8月MLF利率再度下調(diào)帶動(dòng)下，本月LPR預(yù)計(jì)將跟隨下調(diào)，1年期、5年期以上LPR或分別調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)、15個(gè)基點(diǎn)。

王青認(rèn)為，考慮到當(dāng)前樓市運(yùn)行狀態(tài)，8月5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)的可能性較高，下調(diào)幅度可能會(huì)達(dá)到0.2至0.25個(gè)百分點(diǎn)，1年期LPR報(bào)價(jià)有可能下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。這將帶動(dòng)新發(fā)放居民房貸利率較快下行，釋放更為明確的穩(wěn)樓市信號(hào)，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。這對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。

他同時(shí)認(rèn)為，根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，存款利率將參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這意味著在6月和8月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、以及近期10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行推動(dòng)下，新一輪存款利率下調(diào)過(guò)程或?qū)㈤_(kāi)啟。這將緩解銀行凈息差下行壓力，持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并推動(dòng)銀行較快下調(diào)存量房貸利率。

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