長城宏觀：當月財政支出增速再度負增，化債方案或將出臺

結論

7 月份財政收入和支出累計同比增速均繼續回落，一般公共預算口徑赤字使用進度偏慢，表明財政政策力度放緩。若下半年經濟復蘇動能不足，在收入端，稅收收入增速降低，在支出端，財政逆周期調節的必要性加大，那么財政赤字可能超出預算。當前，經濟面臨一定壓力，財政政策發力的方向有減稅降費，專項債加快發行使用進度、盤活專項債務結存限額、準財政政策（財政貼息、政策性開發性金融工具等）使用等。同時，據財聯社報道，央行和財政部正在醞釀出臺第四輪債務置換方案來緩解地方債務壓力，預計規模 1.5 萬億元。債務置換并不能解決地方債務的根本問題，但可以爭取更長的時間周期來化解地方債務風險。

數據

【資料圖】

1-7 月全國公共財政收入同比 11.5%，1-6 月同比 13.3%；1-7 月全國公共財政支出同比 3.3%，1-6 月同比 3.9%；1-7 月政府性基金收入同比-14.3%，1-6 月同比-16.0%；1-7 月政府性基金支出同比-23.3%，1-6 月同比-21.2%。

要點

從7月份單月來看，財政收入20131億元，同比增長1.9%，較6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明顯回落，7月財政收入單月增速創今年以來新低。1-7月四大稅種僅國內增值稅正增長，而企業所得稅、個人所得稅、國內消費稅同比均為負增。1-7月國內消費稅同比減少10.6%，企業所得稅同比減少7.4%，個人所得稅同比減少0.6%。其中，企業所得稅累計同比降幅還在擴大，這與工業企業利潤負增較為一致。

1-7月，中央財政支出累計同比6.2%，地方財政支出累計同比2.9%。化解地方政府債務風險是當前重點任務之一，因此地方政府財政支出受到一定影響。后續中央財政支出增速可能持續高于地方。

央行和財政部或正在醞釀第四輪債務置換方案。過去的兩個月，各地方政府已上報建制縣隱性債務風險化解試點方案。目前監管部門已初步批復方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發行，額度約1.5萬億。作為化債方案，重啟特殊再融資債，可以暫時緩解地方政府的債務壓力。雖然并不能解決債務的根本問題，但可以爭取更長的時間周期來化解地方債務風險。

今年上半年地方支出收縮一般公共預算收支差額使用進度中性偏慢，而政府性基金收支仍然較緊，若下半年基本面仍偏弱、財政逆周期調節力度加大，不排除財政赤字尤其是地方政府財政赤字超出預算的可能。

1 財政收入增速繼續回落

今年1-7月全國一般公共預算收入139334億元，同比增長11.5%，增速比1-6月降低了1.8個百分點。從7月份單月來看，財政收入20131億元，同比增長1.9%，較6月份5.8%、5月份32.7%和4月份70.0%明顯回落，7月財政收入單月增速創今年以來新低。

從收入進度來看，二季度以來財政收入進度就已經轉慢，也反應出經濟復蘇動能放緩的影響。1-7月財政收入進度64.1%，處在2016年以來的下游水平，僅優于2020年和2022年。6月份單月財政收入占全年預算收入比重為9.3%，僅高于2019年。7月份社零同比2.5%，出口同比-14.5%，均處在回落趨勢中。展望下半年，我國經濟復蘇所面臨的內需不足，外需疲弱的壓力還將持續，財政收入可能面臨一定挑戰。

從中央和地方收入來看，1-7月中央一般公共預算收入63849億元，同比增長11.2%；地方一般公共預算本級收入75485億元，同比增長11.8%。7月單月來看，中央與地方財政收入分別為9965億元和10166億元，分別同比增長1.9%和1.8%，增速明顯下降。從收入進度看，7月份地方財政收入占全年預算收入的8.7%，處于2016年以來的較低位，表明地方財政收入壓力依然存在。

稅收方面，1-7月全國稅收收入117531億元，同比增長14.5%，增速比1-6月下降2.0個百分點。7月單月來看，稅收收入同比增長4.5%，漲幅較6月份的13.6%大幅收窄。分項來看，1-7月四大稅種僅國內增值稅正增長，而企業所得稅、個人所得稅、國內消費稅同比均為負增。1-7月國內增值稅同比增長84.2%，主要是去年同期留抵退稅較多，基數較低。1-7月國內消費稅同比減少10.6%，企業所得稅同比減少7.4%，個人所得稅同比減少0.6%。其中，企業所得稅累計同比降幅還在擴大，這與工業企業利潤負增較為一致。

房地產市場仍在調整期，地產相關稅收后續可能仍有壓力。7月單月，房產稅同比增長20.1%，原因可能是去年7月低基數的影響，而不是房地產市場轉暖。2022年7月房產稅同比僅增長0.3%，低于去年的平均水平。7月份契稅同比-2.0%，土地增值稅同比0.2%，耕地占用稅同比-20.5%，也都處于較低位。1-7月份全國商品房銷售面積累計同比-6.5%，降幅繼續擴大，反映整體地產的深度調整還在延續。盡管當前各地“因城施策”放松地產政策在延續，8月21日LPR利率下調10bp至3.45%，但房地產下行周期的壓力依然較大。

2 7月單月財政支出同比再度負增

7月份財政支出累計同比增速繼續回落，占全年預算比重也處于歷史低位，表明財政支出力度減弱。1-7月，全國一般公共財政支出累計值為151623億元，同比增速3.3%，較1-6月下降0.6個百分點。從單月增速來看，7月單月公共財政支出18503億元，同比-0.8%，這也是繼6月單月同比-2.5%之后，再度負增。從支出進度來看，7月份一般公共預算支出占預算支出比重為6.4%，處于2016年以來的次低水平，僅優于2019年，表明支出進度較為緩慢。1-7月財政支出進度在55.1%，處于2016年以來低位水平，僅優于2020年和2022年。

7月份中央財政支出增速繼續放緩，地方財政支出增速降幅收窄。分中央和地方來看，7月份中央一般公共預算本級支出2951億元，同比3.8%，前值7.0%；地方一般公共預算支出14779億元，同比-1.6%，前值-3.7%。1-7月，中央財政支出累計同比6.2%，地方財政支出累計同比2.9%。化解地方政府債務風險是當前重點任務之一，因此地方政府財政支出受到一定影響。后續中央財政支出增速可能持續高于地方。

分支出投向來看，1-7月社會保障和就業支出24414億，累計同比7.3%，是累積增速最高的主項。社會保障和支出就業高增也反映出失業率較高的問題。統計局公布7月失業率上升至5.3%，16-24歲失業率暫停公布。

3 地方財政赤字使用進度偏慢

7月份一般公共財政收入大于支出，單月財政盈余2401億元，從歷史來看，7月份往往會出現盈余，這一盈余水平處于近幾年的中等水平。1-7月，財政收支差額1.23萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進度21.3%，與近8年相比進度稍慢。

對于地方財政，7月份收入增速小幅回升至1.8%，占全年預算收入的8.7%，處于近年來低位；支出同比降幅收窄至-1.6%，占全年預算支出的6.2%，也處于近年來低位。最終1-7月，地方財政收支差額（收入-支出）-5.65萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進度47.3%，處于近年來偏慢水平。

央行和財政部或正在醞釀第四輪債務置換方案。據財聯社報道，過去的兩個月，各地方政府已上報建制縣隱性債務風險化解試點方案。目前監管部門已初步批復方案及額度，特殊再融資債券或在下半年重啟發行，額度約1.5萬億。作為化債方案，重啟特殊再融資債，可以暫時緩解地方政府的債務壓力。雖然并不能解決債務的根本問題，但可以爭取更長的時間周期來化解地方債務風險。

4 地產延續調整

賣地收入繼續負增

二季度以來房地產市場降溫，去年就已經出現的土地出讓收入下降趨勢在今年依然延續。1-7月，全國政府性基金預算收入2.86萬億元，同比下降14.3%，其中地方賣地收入為2.29萬億元，同比下降19.1%，降幅較1-6月的-20.9%收窄。7月單月看，全國政府性基金收入5090億元，同比下降6.02%，其中賣地收入4188億元，同比下降10.1%，兩者降幅均有所收窄，但也在負增。

政府性基金收入端的壓力較大，受此影響支出端也偏緊。1-7月全國政府性基金預算支出4.91萬億元，同比下降23.3%，降幅繼續擴大。7月單月同比下降35.9%，降幅較大。

從當前地產深度調整、賣地收入持續兩位數負增來看，今年完成政府性基金預算收入目標可能存在一定難度。目前看來政府性基金收支偏緊，1-7月政府性基金預算收支缺口（收入-支出）擴大至-2.06萬億元，已經達到全年預算的51.6%，缺口使用進度明顯快于過去八年水平，僅次于去年。若下半年延續這一趨勢，不排除政府性基金赤字超出預算的可能。

我們在《下半年財政政策展望》中提示，財政赤字與地方債務是一體兩面。一般公共預算赤字主要由國債與地方政府一般債彌補，政府性基金收支缺口主要由地方政府專項債彌補。今年上半年地方支出收縮一般公共預算收支差額使用進度中性偏慢。若下半年經濟復蘇動能不足，在收入端，稅收收入增速降低，在支出端，財政逆周期調節的必要性加大，那么財政赤字可能超出預算。當前，經濟面臨一定壓力，財政政策發力的方向有減稅降費，專項債加快發行使用進度、盤活專項債務結存限額、準財政政策（財政貼息、政策性開發性金融工具等）使用等。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期； 降息降準 不及預期；高溫干旱天氣對電力供需的影響；財政政策超預期；信用事件集中爆發。

證券研究報告：

當月財政支出 增速再度負增，化債方案或將出臺

對外發布時間：

2023年8月22日

報告發布機構：

長城證券股份有限公司 （已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：蔣飛賀昕煜

本文源自券商研報精選

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