華安證券：給予四方光電買入評級

(資料圖)

華安證券股份有限公司張帆,姜肖偉,陳飛宇近期對四方光電進行研究并發布了研究報告《半年報業績穩定增長，戰略業務開拓超預期》，本報告對四方光電給出買入評級，當前股價為80.23元。

四方光電(688665)
主要觀點：
事件：公司發布2023年半年度報告：2023上半年實現收入2.88億元，同比+14.11%；歸母凈利潤0.72億元，同比+1.33%；扣非歸母凈利潤0.69億元，同比+3.7%。其中，2023年Q2實現營收1.48億元，同比+25.81%，環比+5.62%；歸母凈利潤0.33億元，同比+18.65%，環比-14.97%；扣非歸母凈利潤0.32億元，同比+21.11%，環比-14.68%。
核心觀點：
半年度營業收入實現較快增長，歸母凈利潤尚有提升空間
公司2023H1營收增長的主要原因在于安全監控和車載傳感器業務以及氣體分析儀器銷售收入整體呈高增長態勢，其中Q2營收加速增長，同比+25.81%。1）氣體傳感器：安全監控和車載領域上半年整體表現較好，其中冷媒泄漏監測傳感器和電池熱失控監測傳感器等安全監控業務收入同比增長85.18%；車載傳感器項目新增定點約700萬個，訂單穩定轉換帶來營收持續增長；受國內外空氣凈化器市場庫存堆積，新需求減緩的影響，公司空氣品質傳感器業務銷售收入同比下降25.60%；2）氣體分析儀器：受益于雙碳和科學儀器國產化政策背景，公司以環境監測為主的氣體分析儀器帶來穩定增長的營收，銷售收入同比增長71.91%。穩固環境監測領域優勢之余，公司積極開發溫室氣體分析儀器相關市場，推進鋼鐵冶金、石油化工等行業整體解決方案，進一步鞏固氣體分析儀器的高毛利率及高營收增長。
公司2023H1歸母凈利潤同比增長，但低于營業收入增長，主要系Q2費用率增加所致。1）銷售費用：公司2023年H1銷售費用率7.46%，同比+1.36pct；Q2銷售費用率8.03%，同比+0.92pct、環比+1.17pct。銷售費用的增加主要系公司營銷人員增加以及國內外銷售費用增長所致；2）研發費用：公司2023年H1研發費用率10.26%，同比+0.66pct；Q2研發費用率10.64%，同比+0.05pct，環比+0.79pct。研發費用的增加主要是圍繞公司“1+4”的新型發展戰略，加大技術創新與新產品開發力度，并新增低碳熱工產業的科技研發投入所致。公司市場需求開發超聲波技術傳感器、溫室氣體分析儀器、集成空氣品質控制器等新產品；3）管理費用：公司2023年H1管理費用整體增長，Q2管理費用率6.24%，同比+0.53pct，環比+1.63pct。主要系嘉善產業園開業投產以及人員折舊等投入增加，但H1管理費用率為4.3%，同比-0.61pct，較整體營收有所改善。
車載市場產品線持續延伸，舒適類車載傳感器項目定點再創新高
公司車載傳感器于21年進入產出期，22年已定點車載傳感器項目逐步進入量產期。22年來至今，公司舒適類車載定點長單累計金額達13.96億元，訂單持續放量。公司車載傳感器產品覆蓋國內頭部新能源客戶，且快速發展國際市場。另一方面，車載傳感器品類快速擴張，覆蓋汽車核心的座艙系統和動力系統的同時加速發展新能源汽車內動力電池熱失控監測等傳感器。1）智能座艙：公司舒適類車載傳感器從汽車舒適系統傳感器包括車規級CO2傳感器和車規級PM2.5傳感器總成等逐漸拓展到車內空氣改善裝置和座椅相關產品。其中，座椅風扇產品在燃油車和新能源汽車上均有搭載需求，報告期內進入小批量試點階段；2）動力電池：電動汽車用動力電池安全要求的出臺催生安全類傳感器需求，推動公司動力電池、儲能電池熱失控監測傳感器等新產業進入量產期。
三新產業快速推進，進一步穩固“1+4”發展戰略
公司23年上半年戰略業務均呈高增速態勢，助力低碳熱工新戰略業務研發投入。1）高溫氣體傳感器：公司高溫氣體傳感器業務提升陶瓷芯片的自制率水平，實現國產化的同時并積極開拓國內外發動機用氧氣傳感器、發動機用氮氧傳感器前裝客戶，同時布局汽車售后市場、汽車后處理市場，推動發動機排放檢測完整解決方案的發展；2）智慧計量：公司嘉善產業園覆蓋100-300萬只超聲波燃氣表及模組產線于今年5月竣工投產，相關產能有望快速釋放，且公司繼續加大超聲波技術的研發并鋪墊新型合作模式與銷售市場，以超聲波燃氣表為主的智慧計量業務有望保持高增長收入；3）醫療健康：公司醫療健康傳感器業務進一步擴展產品線，加大呼吸機、麻醉機、監護儀等醫療器械配套傳感器的推廣，同時加快推進肺功能檢測儀等醫療整機產品的開發與認證工作，以超聲波氧氣傳感器為主的醫療健康傳感器業務銷售收入同比增長270.77%；4）低碳熱工：依托現有傳感器技術平臺優勢及核心管理團隊在燃氣利用領域的技術和市場積累，公司前瞻性布局低碳熱工科技新產業，將加大研發投入，逐步提供包括傳感器、執行器、控制器在內的智能化天然氣燃燒利用的行業綜合解決方案。
投資建議：
2023年公司業績持續增長，車載產品項目定點轉化提供動能，三新產業逐步實現產業化并呈現高增長態勢，同時氣體分析儀器需求穩步提升，由于海外庫存積壓，新需求放緩，空氣品質傳感器業務同比下滑。基于2023年中報，我們調整公司盈利預測，預計2023-2025年營業收入為由9.31/13.31/17.87億元調整為7.76/11.89/18.32億元，同比增長+28.8%/+53.2%/+54.1%；歸母凈利潤由2.58/3.70/5.04億元調整為1.76/2.97/4.89億元，同比增長+20.9%/+68.8%/+64.5%；對應2023/2024/2025年P/E30.64/18.15/11.03x，維持“買入”評級。
風險提示：
全球汽車景氣度不及預期；民用產品需求恢復不及預期；車載項目定點轉化不及預期；技術研發和產品創新不利；市場競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券尹沿技研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.58億，根據現價換算的預測PE為20.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。

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