毅達資本尤勁柏：股權投資中的“變”與“不變”

5月18日，由證券時報社主辦、深圳證券交易所和上海證券交易所支持的第六屆中國創業投資高峰論壇在深圳舉辦。毅達資本總裁、創始合伙人尤勁柏參加論壇，并現場發表題為《股權投資中的“變”與“不變”》的主題演講。

以下為尤勁柏的演講實錄：

尊敬的各位領導、各位來賓：

大家下午好。我是來自毅達資本的尤勁柏，非常感謝證券時報社的精心組織，讓我們從兩年一聚改為一年一聚;也非常榮幸有這樣的機會，和在座的各位新老朋友分享我們在創投大時代中的一些所想所思、所作所為。

毅達資本是一家既老又新的專業投資管理機構，說老是因為我們的前身可以延伸到1992年的江蘇省高新技術風險投資公司，是國內歷史上最為悠久的投資管理機構;說新是因為毅達資本是在2014年為了突破體制掣肘在老牌投資機構基礎上組建成立的全新的混合所有制平臺。改制的四年間，我們在公眾場合的出現的次數比較有限。有朋友跟我說，毅達資本太低調了，管理著887億的資金規模，投資了700多個項目，幫助了135家企業登陸境內外資本市場，2017年單年9個IPO的戰績，市場上應該有更多你們的聲音。但是，想要在市場化的競爭中證明自己，我們真的需要充足的時間來聚精會神地填寫答卷;而在填寫答卷的過程中，各種環境的、政策的、產業的變化又確確實實地給我們帶來非常大的機會和挑戰。

什么在變?

宏觀層面，世界格局悄然發生著變化。修昔底德陷阱也罷，貿易戰升級也好，中美兩國之間的話語權之爭悄然上演，無聲的硝煙已經蔓延，勢必會對國內對外依存度高的行業產生影響。金融去杠桿長期有利于實體經濟健康發展，短期確實對那些擴張過快、負債過高的企業，尤其是民營企業帶來嚴峻的挑戰。中國經濟發展的環境在變。

中觀層面，2018年去產能一如既往，資管新規洶涌出臺，IPO審核標準升級、“獨角獸”企業綠色通道開通。股權投資行業的募資、投資、退出環境在變。

微觀層面，科技和商業模式的創新、迭代在不斷加速，產業由興到衰的周期在持續縮短，人口結構變化帶來主流群體消費行為、消費習慣的變化不可逆轉，舊的模式、渠道不斷地被升級或顛覆。企業成長的方式與內在邏輯在變。

什么不變?

剛才深創投孫東升總的演講與我們分享了如何應對環境變化帶來的機遇和挑戰。我特別同意，并且相信這些觀點的形成，和我們一樣，一定是歷經了多個產業的周期的考驗。面對紛繁復雜不斷變幻的投資環境，投資行業唯有堅定不移地堅持最基本的投資理念，以不變應萬變，才能到達成功的彼岸。我們毅達資本能夠取得今天的成績，總結下來主要就是堅持了兩點，一是“適應產業變遷，不斷修正投資方向”、二是“價值投資”。

首先是“適應變化不變”。

在這里我想舉一個光伏產業的例子，毅達資本團隊參與新能源投資的歷史可以追溯到2000年，充分的行業研究告訴我們：化石能源的枯竭和新能源的崛起趨勢不可逆轉，從2000年12月到2013年，我們先后投資了尚德電力(2000年、2005年)、亞瑪頓(2007年)、秀強股份(2008年)、愛康科技(2009年)、揚杰科技(2010年、2011年)、岱勒新材(2010年、2013年)等多家光伏產業鏈企業，投資的每個節點都是提高光伏轉化效率，并大幅降低行業成本的優秀企業。2005年12月，尚德電力在紐交所上市，為我們創造了超過200倍的回報;2011年，亞瑪頓上市，為我們創造了超過300倍回報。秀強、愛康、揚杰、岱勒先后IPO也為我們創造了超過10倍的回報。但是在2011年之后，我們在光伏行業就基本進入了“只退不投”的階段，我們的清潔技術投資團隊把更多的精力投向了節能環保、再生資源、新能源汽車，為什么?因為市場告訴我們，光伏行業在那個時點已經從高成長行業進入產能過剩的階段，不可留戀那些曾經的輝煌經驗和成績，行業的變遷之下，唯有努力應變。

二十年前，有本一度風靡全球的暢銷書——《誰動了我的奶酪》，生動的闡述了“變是唯一的不變”的真諦：我們都生活在一個迷宮里，奶酪是我們要追尋的東西。當儲量豐富的奶酪倉庫發生 “變化”的時候，我們必須適應變化，就投資行業而言，就是要立足產業研究、前瞻產業變遷、校準投資方向，抓住并培育未來的產業熱點。

第二，是“價值投資不變”。

從格雷厄姆奠定價值投資理論以來，全球關于“價值投資”的解讀和演繹紛繁復雜，撥開華麗的辭藻，我們在投資實踐中，將價值投資分解為“三好標準”，也就是“好項目”“好價格”“好條款”。

所謂好項目，簡單地說就是高成長行業中的高成長企業，判斷好項目的最重要指標就是成長性，企業未來的成長性，投資就是投未來，成長性是基于對團隊、行業、技術、模式等多維度的綜合判斷;所謂好價格，則指必須要守住價格底線，在能夠獲得合理回報的價格范圍內投資;好條款則是指要堅持最基本的保護小股東權益的創投條款、力爭董事會席位，這樣才能更好地幫助企業，規范企業合法合規運作，在企業出現戰略偏差的時候才能夠有影響力幫助企業糾偏，投資退出的過程曲折且漫長，充滿不確定性，好的條款才能確保投資機構在項目退出時占據主動地位。

如何選擇好項目?

那么如何選擇好項目呢?盡管環境在變，但好項目的標準在我看來，一直未變。

首先，投資就是投成長。

私募股權投資的獲利有兩部分組成，一是不同市場之間流動性差異帶來的估值差，二是企業成長帶來的增值。我們當前面臨的情況是：一二級市場價差越來越小(一些風口行業、風口企業出現了市盈率倒掛的現象，甚至有些企業采取招標競價的方式來私募融資)，流動性套利空間縮窄，深度行業研究，前瞻性鎖定案源，并伴隨其成長，掙成長性的錢成為了唯一選擇。

匯通達是毅達資本堅持看成長、投成長的典型。匯通達2010年12月在南京成立，一直立足于農村電商業務。目前業務已覆蓋全國18個省份、1萬5千多個鄉鎮，累計發展并服務8萬多家鄉鎮夫妻老婆店(即匯通達會員店)，覆蓋2 億農村人口，帶動40多萬農民創業、就業，服務網絡惠及6700萬戶農民家庭。

2015年我們在A輪投資這個項目時，大眾對新零售、農村消費升級、線上線下融合等概念還比較陌生。但是，我們堅信隨著物質生活水平的提高，消費從城市向農村下沉將是一個大的趨勢，互聯網+新零售的概念將成為匯通達未來成長的突破口和爆發點，屢次創業成功的優質團隊一定能在這個大的領域中脫穎而出。

基于對農村市場的深刻理解和自我成長的強烈需求，匯通達圍繞農民家庭的資源和需求，用“賦能”的思路，修建了一條農村實體通往互聯網的高速公路。投資至今，匯通達會員店數從2015年的1.51萬家，增長到2016年的5.8萬家，再到2017年的8萬多家，幾何式的業務增長也推升了匯通達的整體業績表現。近三年的年銷售復合增長50%以上，年利潤復合增長超過100%。

一個月前， 阿里巴巴宣布投資匯通達公司45億元人民幣，未來雙方將通力合作，探索農村新零售樣本，賦能更多農村商業組織，共建農村商業新生態，促進農村經濟的發展。

第二，投資就是投人。

投資行業內有句老話“寧投一流團隊二流項目，不投二流團隊一流項目”，說的就是投人的重要性。

我們投資的艾科瑞思，致力于成為高速、高精準、更智能的半導體封裝設備生產商。主要生產IC裝片機、二極管自動焊接生產線等設備。

艾科瑞思的創始人王敕是浙江大學、香港科技大學的高材生，技術出身，長期在外企工作，有扎實的研發背景和鉆研的工匠精神。我和他第一次見面是在2015年中國科技創新創業大賽總決賽上，他出場次序比較靠后，經過了大半天的評審，評委們都有些困頓，但王敕的出場讓大家眼前一亮，因為他是唯一一位身著公司工作服來參賽的選手，其他大部分選手多多少少都精心打扮了一下，只有他是本色出演，這是企業家對自己專業專注與自信的一種表現，那天他表現得非常棒。賽后我就找到了他，并安排同事對企業展開盡調，隨著盡調的深入，我們深深感到他不僅專業、專注，還有堅韌不拔的毅力和不服輸的精神，以及清醒的自我認知和成就大事的心胸。他深刻地認識到自己的短板在管理和營銷，因此在2014年找到了有20多年制造業經營管理經驗的蘇潔，請他擔任公司的總經理。王敕非常幸運，第一次就找對了人，雙方磨合得非常順利，配合很默契，能力互補，技術研發和運營管理雙管齊下，取得了顯著成效。目前他們的多款產品實現了國內唯一，設備性能與國際品牌等同，有些指標甚至已經實現反超，但是價格只有這些品牌的6到7成，不僅提升了國內半導體封裝技術水準，還大幅降低了客戶成本。

在我們實施投資前，艾科瑞思的營業收入只有區區幾百萬，2017年營業收入突破4,000萬元，并實現盈利，行業影響力快速提升，各項訂單紛至沓來，預計今年至少能實現翻番。很多事情都是可以計量的，如盈利模型、用戶數據，但企業創始人的成長潛力不可估量，優秀的團隊往往能夠給投資人帶來意外的驚喜。

第三，投資就是投創新

創新是企業發展進步的源動力，唯有持續創新才能建立自身競爭的門檻，唯有持續創新才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。我們投資的二手車電商——車置寶就是依靠持續不斷的創新獲得了健康高速的發展。

中國擁有一個龐大的汽車保有量市場，因此二手車的交易需求也很旺盛。但在過去，二手車交易市場長期存在方式手段落后、鏈條過長導致的信息不對稱和交易不暢的痛點。如何解決這個痛點?唯有創新。

在B2B、C2C、B2C、C2B各種模式涌起的過程中，我們認為C2B的模式創新在現階段最符合中國市場現狀，盈利邏輯也更加清晰。2015年、2016年，我們先后對C2B二手車交易平臺車置寶進行了A輪和B輪兩輪投資。一路走來，公司始終把創新放在所有工作的重中之重：在業務模式方面，在資本市場力推C2C模式的情況下，車置寶堅守價值邏輯，基于對二手車產業鏈的持續專注深究，深扎C2B模式，不斷發掘符合中國二手車市場國情的交易和成本結構，持續創新各個業務環節，打造了一套完整高效的C2B業務模式;在運營系統方面，公司一直對IT系統高度重視，建成了全數據化的監控運營體系。公司將所有的運營數據深化為29個交易節點，72個交易狀態，186個KPI，運營流程不斷細化;在服務工具方面，針對各個業務環節，公司配套開發了一系列服務工具，從客戶端APP到云檢測服務系統，從基于歷史數據和專利算法的車價評估系統到對接第三方物流公司的后端管理系統，每一個環節的小創新都為公司的大發展提供了有力支撐。正是依靠持續不斷的創新，公司實現了高速發展，平臺交易量從2014年時的全年3千多輛，迅速成長到今年的單月成交量突破萬輛，單月成交額突破6億元。上個月該公司進入了南京市重點培育的準獨角獸名單。

第四，做賦能式投資

都是“錢”，好項目為什么選擇A機構而非B機構?因為錢背后的機構是有區別的，以前大家都認可投資機構要做Value Add增值服務，這兩年都用“賦能”這個詞兒，沒錯，機構賦能的能級決定了錢的能級。戰略指導、資源對接之外，這幾年我們也在著力進行業務生態圈的深度融合，我們有兩個獨立的品牌承接著這項工作，一個叫做“GIFT創新資本峰會”，一個叫做“毅之家CEO俱樂部”。

GIFT是政府(Government)、產業(Industry)、金融(Finance)、科技(Technology)和人才(Talent)的首字母組合，這個組合闡釋了峰會的宗旨：匯聚各方力量，探索產業升級、科技創新、金融支持實體經濟的融合發展之路，為生態圈參與者的發展賦能。上個月底在無錫拈花灣峰會上，我們邀請了來自政府、產業、科技、資本市場等多個領域的600多位領導、學者專家、基金投資人、商業領袖參會，共同切磋、探討深度跨界合作路徑。

“毅之家CEO俱樂部”是我們針對專屬行業的俱樂部，在GIFT峰會的基礎上，更加精準地為企業和企業之間、企業和金融之間搭建零障礙溝通的平臺，為企業發展提升能級。

事實上，每一筆投資實施之前，我們都要保持清醒的頭腦，反復琢磨價值投資的14字箴言，那就是“投的進、退得出、合理收益、安全邊際”。因此，再好的項目，我們都會要求：“一個匹配”和“一條底線”，即“估值與企業發展階段相匹配”、“守住投資條款底線”。

股權投資行業正在面臨著前所未有的發展機遇，同時也在經歷著或即將經歷巨大的變遷，這種變遷既潛藏著不可估計的風險，但也孕育著不可估量的投資機會。唯有深度的行業研究和充分的盡調論證可以幫助我們克服恐懼，發現價值、創造價值。

最后，我想用狄更斯的一句話結束今天的分享：

這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。

人們面前一無所有，人們面前應有盡有。

讓我們一起努力，抓住時代機遇，實現應有盡有。

謝謝大家!