富途證券：海底撈高速擴張有隱患

在國內以服務逆天出名的海底撈，于近期向香港聯交所遞交了上市申請，如果一切順利，估計會在8月前后在香港上市。

根據招股書顯示，海底撈近三年的收入持續上漲，由2015年的57億增長到2017年的106億。如果按照30倍PE上市的話，海底撈的市值將超過350億。

印象當中，在香港上市的餐飲股，基本都是上市表現非常不理想的，大多數是上市階段就是最高價附近，然后一路下跌，很少有表示出色的。我認為，這個其實一方面是和中餐本身難以標準化和大幅快速擴張有關；另外一方面，也是客戶的口味會經常變換，很難一種菜系包打天下長期擴張的，這里，是會有很大瓶頸的。

我們看看香港最大的茶餐廳翠華上市后，一路下跌，到現狀只有17億市值，而小南國也是一路下跌，到現在，不過7億市值，而國內之前上市的餐飲股基本都已經不以餐飲為主業了，如果海底撈以350億上市，他會不會創造一個奇跡呢，我覺得現在還很難判斷。

首先，海底撈這次上市，是為了門店的快速擴張，在2015年，海底撈有112家門店，到了2017年，有273家門店，到現在，有將近320家，應該說，這個擴張速度是極為驚人的。正是這種擴張速度，才保證了海底撈的高增長，但是，餐飲企業高速擴張的背后，一定是會在三方面產生很大壓力的，首先是食品安全，其次是門店管理人員，第三，是供應鏈管理。作為一家火鍋店，海底撈對菜品本身的要求不高，他能異軍突起，很大意義上歸功于管理和服務，而在短短三年當中，門店翻3倍，對于門店管理人員的儲備和培養，理論上說是很難跟上的，因為海底撈本質上是企業文化，而對于管理人員的企業文化的培養和認同，其實是需要時間的，因此，我覺得這里是一個很難跨越的地方，而如果門店管理人員缺位，就可能導致食品安全的問題，這個從之前爆出來的北京兩家餐廳的食品安全事件，就很說明問題。至于供應鏈管理的問題，我覺得也是后續面臨的一大難題，因為海底撈集資，目標是下沉到三四線城市，而作為火鍋這種新鮮度要求很高的品類，供應的難度就會大幅增加。

當然，我們也會看到，海底撈的崛起和火鍋業的崛起分不開的，在2017年，火鍋市場在中國餐飲市場的份額達到14%左右，如果從中式餐飲市場看，火鍋占近四分之一的份額，市場前景還是相對看好的，但如果不解決以上這三個問題，350億的估值，應該很難長期維持。