科順防水今日創業板上市，毛利率高于東方雨虹，募投項目彌補短板

1月25日，科順防水科技股份有限公司（以下簡稱“科順股份”）正式登錄深交所創業板，股票代碼為：300737，股票簡稱：科順股份?？祈樄煞菔菄鴥鹊诙褹股上市的防水材料公司。

科順股份本次公開發行股票15,266.66萬股，其中公開發行新股15,266.66萬股，發行價格9.95元/股，新股募集資金15.19億元，老股轉讓資金0.00億元,發行后總股本61,066.66萬股。

科順防水成立于1996年，現有工程防水品牌“CKS科順”，民用建材品牌“ELOKT依來德”，堵漏維修品牌“ZT筑通”及金屬屋面防護品牌“PLADEN鉑盾”。旗下擁有深圳市科順防水工程有限公司、廣東依來德建材有限公司等12家全資子公司。

科順防水于廣東高明、江蘇昆山、江蘇南通、遼寧鞍山、山東德州、重慶長壽、陜西渭南、湖北荊門共布局八座生產及研發基地，全面投產后年產能將達到：防水卷材1.3億平方米，防水涂料16萬噸，高分子材料2100萬平方米，干粉砂漿20萬噸。

根據招股書，科順股份公開發行不超過15266.67萬股，募集資金14.48億元，主要投向渭南生產研發基地建設項目、荊門生產研發基地建設項目和科順防水研發中心建設項目。

科順股份募投項目投向公司銷售收入的弱勢區域：公司本次上市募投項目合計投資15.01億，本次募投資金14.01億，分別投向：渭南生產研發基地建設項目（5.30億）；荊門生產研發基地建設項目（7.65億）；科順防水研發中心建設項目（1.05億）。

記者發現，受產品性質制約，防水材料服務半徑最佳為500公里以內，公司目前占優勢的主要在華東地區、華南地區，在華北地區、華中、西北地區等銷售相對較弱，跟東方雨虹在全國各大區域的布局相比，科順股份區域布局上具備一定的差距。

數據顯示，2016年科順股份區域收入比例分別是為：華東占比36%，華南占比27%，華北占比12%，華中占比9%，西北占比1%；公司結合上市募投的項目，募投資金主要投向華北和華中地區，公司意圖在彌補業務銷售布局上的短板。

毛利率高于東方雨虹

招股書顯示，2014~2016年及2017年1~9月份，科順股份實現營業收入10.6億元、12億元、14.73億元和14.16億元，同期凈利潤為7855.98萬元、16490.26萬元、26444.63萬元和16699.10萬元。

科順股份財務指標

報告期內，科順股份的營業收入呈現逐年增長趨勢，2014年至2016年，年均復合增長率為17.94%。主營業務收入占同期營業收入的比例分別為99.41%、99.95%、99.97%和99.89%?？梢哉f，科順股份的主營業務突出，是其營業收入的主要來源。

從地區分配來看，近三年來，華東區GDP占全國GDP維持36%左右，保持領先地位，科順股份在該地區的業務規模占公司整體收入比例也位居第一；華南區域的業務規模占公司整體收入的25% ~30%，業務收入占比位居本公司各區域第二位，高于該地區GDP占比；其他區域業務拓展與該地區的經濟發展水平基本一致。

科順股份方面表示，隨著公司全國布局戰略的推進，重慶科順、鞍山科順、德州科順的相繼投產，并進一步加快南通科順、荊門科順、渭南科順生產基地建設，公司產品的輻射范圍及成本優勢將進一步擴大，上述地區將成為公司新的銷售增長點。

值得一提的是，科順股份的毛利率增長趨勢不僅與行業保持一致，毛利率水平更是一直高于行業平均水平。具體來看，2014年，科順股份的毛利率較同行業公司平均值高6.50%；2015年度毛利率較同行業公司平均值高10.75%；2016年度毛利率較同行業公司平均值高12.73%，2017年1~6月毛利率較同行業公司平均值高6.06%。

從數據對比不難發現，建筑防水材料行業公司的毛利率在逐年遞增；此外，科順股份的毛利率明顯高于同行業的東方雨虹和凱倫股份，而且研發費用的投入高于同行業的其他兩家公司?？祈樄煞莞呙试醋杂诟哐邪l投入。

經過二十年的發展，科順股份在建筑防水行業積累了豐富的成功經驗，也具備了較強的市場開拓能力。招股書顯示，報告期內，科順股份客戶數量分別為1974家、1799家、1550家和1435家，客戶數量呈現增長趨勢，2014年度至2016年度銷售規模復合增長率達17.94%。有行業人士就對此評價道，作為建筑防水行業的領先企業，科順股份在未來的市場競爭中具有先發優勢。

科順股份方面表示，公司與萬達地產、華夏幸福、碧桂園等知名房企確定了戰略合作關系并成為其重要供應商；與中國建筑、中國中鐵、中國鐵建等大型建筑企業建立了長期合作關系；在高鐵、地下管廊、機場、地鐵等領域也擁有較多客戶；在經銷渠道方面，公司擁有多家年銷售收入在千萬元以上、合作時間長達10年以上的經銷商。

數據顯示，2017年1至6月，科順股份前十大客戶為中國建筑、華夏幸福、首創置業、寶龍地產、萬達商業、浙江固象、中國交建、中國中鐵、榮盛地產、楚湘投資，幾乎涵蓋了國內房地產的龍頭企業。但恒大地產卻淡出了第一大客戶行列。

數據顯示，恒大地產在2014-2016年連續3年位列公司第一大客戶，并且與收入同期占比平均在15%左右，存在較大的依賴性。

科順股份近幾年對恒大地產的依懶性較大，這種依懶性對科科順股份業績增長的持續帶來不利影響。

數據顯示，2017年上半年恒大地產對科順股份的采購明顯已經在減少，科順股份的第一大采購客戶已經不是恒大地產，而是中國建筑了。

未來提升空間大

涂界觀察員李明月認為，綜合來看，科順股份產品毛利率居于行業前列，并且能在近幾個會計年度中都能保持領先，說明公司產品本身的競爭實力還是較強的；同時，公司近年的產能利用率和產銷率保持較高的水平，長期保持在90%以上，明顯高于同行如凱倫股份的50%左右，并且目前業內只有一個龍頭老大——東方雨虹，并且龍頭公司的市場占有率只有5%左右，市占率較小，也有利于同行業中其他領先企業的發展。

李明月認為，科順股份未來提升空間大。當前，我國防水行業處于一個落后產能嚴重過剩、產業集中度低、市場競爭不規范的欠成熟階段，呈現“大行業、小企業”的格局。據中國建筑防水協會統計，2015年行業內有銷售收入2000萬元以上規模企業456家，行業前10名企業市場占有率不到10%；此外，目前擁有生產許可證的防水材料生產企業達1500余家，且無證生產企業眾多。

從實際情況來看，目前的行業龍頭是東方雨虹，2016年營業收入是70億，市場占有率是5%，科順股份和其他公司作為行業內的領先企業處于第二梯隊，科順股份2016年營收約為15億左右，目前市場占有率不到1%，科順股份作為國內具有較強競爭力的建筑防水材料生產廠商未來提升空間較大。

根據中國建筑防水協會《建筑防水行業“十三五”發展規劃》，確定了“十三五”末期，培育20家大型防水企業集團，培育100家大型制造企業；行業中涌現出若干家年銷售收入超過100億元的企業，年銷售收入超過20億元的企業達到20家以上；行業前50位的企業市場占有率達到50%的目標。“因此，科順股份還有很大的提升空間。”

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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