股價回撤40%，但拼多多基本面依舊堅挺

【編者按】

8月24日晚，拼多多宣布將專門設立100億元農業科技專項，旨在面向農業及鄉村的重大需求，不以商業價值和盈利為目的，推動農業科技進步，科技普惠。拼多多董事長兼CEO陳磊擔任項目一號位。拼多多股東騰訊上周三(8月18日)宣布，再增加500億元資金，啟動“共同富裕專項計劃”。

周二盤前，拼多多公布2021年第二季度財報。盡管營收不及預期，但用戶數保持平穩增長，單季錄得24億凈利潤更是讓投資者眼前一亮，開盤股價一度大漲16%，周二盤中收報22.25%。

截圖來自老虎證券用戶增長仍有潛力，拼多多將走出估值洼地

就用戶增長而言，在上個季度年活躍用戶突破8億后，拼多多二季度新增2600萬年活躍用戶至8.499億，月活用戶(MAU)數量達到7.38億，同比增長30%。相比之下，二季度阿里中國零售市場年度活躍用戶數量為8.28億，單季凈增1700萬;而京東過去12個月的活躍購買用戶數較2020年同期的4.174億增長27.4%至5.319億，單季新增3200萬創下歷史最高增量。橫向對比三家電商平臺的新增用戶表現，京東>拼多多>阿里。

樂觀估計，以單季新增2500萬的速率來測算，拼多多活躍買家數在2021年底突破9億這件事幾乎板上釘釘，最終突破10億也只是時間問題。如果能保持這種增長速率，將有助于拼多多快速走出估值洼地。

當用戶數達到這種量級之后，未來將不可避免的面臨增長放緩，目前看還遠未到悲觀期。并且，單位用戶人均消費金額絕對值穩步提升，對未來用戶可能觸頂的拼多多來說也是一個積極信號。

主力業務收入下滑明顯，拼多多二季度營收不及預期

上半年，國內消費市場穩步復蘇，網絡零售數據向好，還有618購物節加持。然而，拼多多二季度營收同比僅增長89%，低于市場預期，與一季度239%的增速相比有較大回落。剔除1P(自營業務)后，3P業務(第三方零售)收入也僅增長73%。

拼多多收入主要由三分部分構成，占比最高的是在線營銷服務和其他收入，本季度同比增長64%，這部分收入和Q1相比下滑非常明顯，也就是說本季度商家品牌付廣告費的意愿不是很強，主要體現在搜索推廣、Banner廣告、明星店鋪的投入上。

另外，交易服務收入保持164%的強勁增長。交易服務收入來自拼多多主App和多多買菜兩個平臺的交易服務費用?？梢钥闯?，從3月開始商家實施的抽傭起到了明顯作用，提高了貨幣化率。

去年新增的商品銷售收入，雖然僅是一種過渡性政策，但在過去幾個季度突飛猛進，本季度達到20億元。由于拼多多把商品賣出的收入全部計入營業收入，這會小幅推高拼多多的營收規模及增速，自營化趨勢使得公司營收結構趨于平衡。

現金流充裕，多多買菜準備好長期作戰

社區團購模式已被驗證可行，這是美團、拼多多不惜一切代價投入資金的基礎和前提，本季度宣布成立“百億農研專項”使行業內卷更加嚴重。

社區團購之所以吸引用戶，是因為商品價格比其他渠道價格便宜很多。一至兩年內，持續不斷的補貼在所難免，直至形成寡頭壟斷。

4月以來，以生鮮為核心的多多買菜增長迅猛，相較于美團，優勢在于主站流量大、復購率較高，進一步縮小了與美團優選之間的差距。截止二季度末，拼多多賬面現金及等價物922億元，充裕的現金儲備為長期作戰做好準備。

二季度拼多多毛利率繼續承壓，原因有二：一是拼多多加碼在社區團購和物流供應鏈方面的投資，拖累毛利率;二是1P自營業務屬于重資產業務，隨著倉儲、物流等相應的配套設施規模擴大，必然拉低利潤率。

本季度，最讓投資者驚喜的是，歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為人民幣24.146億元，而上年同期凈虧損人民幣8.993億元，這得益于公司對三費的有效控制。具體來看，占比最大的銷售和營銷費用本季度縮減至103億元，同比僅增長13%，管理和研發費用以可控的速度增長，技術出身的CEO陳磊上任后效果立竿見影。

總結：

不能否認，拼多多的商業模式和國內電商持續增長支撐其良好的財務前景，但圍繞政策變化的不確定性可能會給樂觀的前景蒙上陰影。在政策明朗化之前，預計波動將繼續存在。

不過，拼多多股價距高點已經回撤40%，已經基本反應出市場對二季度業績預期以及政策收緊帶來的負面影響。二季度并沒有出現用戶增長明顯放緩，貨幣化能力持續改善，這都是拼多多基本面健在的有力證明。

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