富吉瑞：市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大需求空間廣闊 業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)ROE領(lǐng)跑同行

紅外熱成像技術(shù)早期應(yīng)用于軍事領(lǐng)域，而在近年，紅外熱成像技術(shù)開始大規(guī)模地走入民用領(lǐng)域。隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、紅外熱成像技術(shù)的快速進(jìn)步和產(chǎn)品成本的不斷下降，民用領(lǐng)域應(yīng)用將具有更為廣闊的發(fā)展空間。

作為一家主要從事紅外熱成像產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，北京富吉瑞光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富吉瑞”）隨著紅外熱成像產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，富吉瑞的營(yíng)業(yè)收入和盈利水平呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)15.21%、88.07%、98.5%；同期，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)102.89%、2,066.03%、519.84%。

觀其業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，富吉瑞發(fā)揮自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與軍工總體單位合作研制、競(jìng)標(biāo)，獲取了較好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。且富吉瑞自身業(yè)務(wù)定位和布局科學(xué)及其產(chǎn)品在技術(shù)上具有模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)等等，為其業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。

一、國(guó)產(chǎn)化與自主發(fā)展成行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，民用領(lǐng)域需求快速增長(zhǎng)

紅外熱成像技術(shù)的發(fā)展始于美國(guó)，并長(zhǎng)期運(yùn)用在軍事領(lǐng)域，因該技術(shù)、產(chǎn)品的軍事敏感性，掌握最先進(jìn)紅外熱成像技術(shù)的美國(guó)、法國(guó)、以色列和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的出口審批制度甚至禁運(yùn)，長(zhǎng)期以來，中國(guó)僅能從法國(guó)進(jìn)口少量工業(yè)級(jí)低端紅外熱成像產(chǎn)品，且出口商明確要求確不允許應(yīng)用在軍事領(lǐng)域。

在上述背景下，隨著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)工業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)紅外熱成像產(chǎn)業(yè)也取得了重要的發(fā)展，在探測(cè)器領(lǐng)域，受基礎(chǔ)科研能力和工藝水平限制，與國(guó)外仍有一定差距，但在光學(xué)系統(tǒng)、算法、圖像處理等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)已有較大的進(jìn)步，使產(chǎn)品的整體達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)水平，一定程度上彌補(bǔ)了探測(cè)器領(lǐng)域的差距。

整體而言，國(guó)內(nèi)紅外熱成像產(chǎn)業(yè)已經(jīng)接近國(guó)際水平，隨著各相關(guān)技術(shù)環(huán)節(jié)的積累和進(jìn)步，國(guó)內(nèi)紅外熱成像產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)完全自主發(fā)展。

目前，尚未有權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布國(guó)內(nèi)紅外熱成像市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率，通過Maxtech International預(yù)測(cè)全球市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率，并根據(jù)YOLE發(fā)布的《Thermal Imagers and Detectors 2020》報(bào)告中關(guān)于探測(cè)器中國(guó)市場(chǎng)占有率，推算出國(guó)內(nèi)紅外熱成像市場(chǎng)占有率及增長(zhǎng)率。

根據(jù)Maxtech International預(yù)測(cè)及YOLE報(bào)告，2020-2023年，國(guó)內(nèi)紅外熱成像市場(chǎng)規(guī)模分別為66.82億美元、76.84億美元、89.04億美元、100.6美元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為14.61%。

中國(guó)紅外熱成像市場(chǎng)按應(yīng)用領(lǐng)域可劃分為兩類：軍用紅外熱成像和民用紅外熱成像。2020年中國(guó)紅外熱成像市場(chǎng)中軍用紅外熱成像占比最大為63%，民用紅外熱成像的占比為37%。

其中，在軍用領(lǐng)域，隨著制冷產(chǎn)品價(jià)格的大幅下降、工作溫度提高、攜帶便利性增加，因其具有探測(cè)距離遠(yuǎn)、靈敏度高等特點(diǎn)，制冷紅外熱成像產(chǎn)品將會(huì)逐步替代部分非制冷紅外熱成像產(chǎn)品，其使用范圍和使用量會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

國(guó)內(nèi)國(guó)防工業(yè)從單兵、陸地武器、飛行武器和海軍艦艇均需要紅外熱像產(chǎn)品，隨著國(guó)防現(xiàn)代化進(jìn)程的加快，國(guó)內(nèi)軍用紅外熱成像裝備正處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。

2020年軍用紅外熱成像市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到42.2億美元，預(yù)計(jì)2021年其市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到47.3億美元。

在民用領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)紅外熱像儀產(chǎn)品市場(chǎng)還處于發(fā)展期，與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比還有很大的增長(zhǎng)潛力。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于紅外熱像儀的需求也日趨旺盛。由于紅外熱像儀產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，且能為人們生產(chǎn)生活提供極大的便利，未來對(duì)市場(chǎng)紅外熱像儀的需求將會(huì)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

紅外熱成像產(chǎn)品從工業(yè)檢測(cè)、檢驗(yàn)檢疫、電力檢測(cè)、安防監(jiān)控等工業(yè)消費(fèi)品領(lǐng)域，逐漸向無人機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、汽車輔助駕駛、智能空調(diào)、住宅安防、戶外夜視、防火監(jiān)測(cè)、手機(jī)及人臉支付、突發(fā)公共衛(wèi)生安全防控等個(gè)人消費(fèi)品領(lǐng)域發(fā)展，其應(yīng)用的范圍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，且應(yīng)用趨向于高端化。

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及消費(fèi)水平提高，未來國(guó)內(nèi)民用紅外熱成像產(chǎn)品將更多的應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，需求空間廣闊。

2020年中國(guó)民用紅外熱成像市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到24.6億美元，未來預(yù)計(jì)民用紅外熱成像市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)規(guī)模將于2021年達(dá)到29.6億美元。

綜上，富吉瑞所處的紅外熱成像行業(yè)未來市場(chǎng)需求巨大，發(fā)展前景廣闊，將保持較快增長(zhǎng)。

二、營(yíng)收凈利爆發(fā)式增長(zhǎng)管控能力出色，凈資產(chǎn)收益率“領(lǐng)跑”同行

隨著紅外熱成像行業(yè)技術(shù)發(fā)展與成本下降的趨勢(shì)，紅外熱成像產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，富吉瑞的營(yíng)業(yè)收入和盈利水平呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2017-2020年，富吉瑞實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為0.76億元、0.88億元、1.65億元、3.27億元，2018-2020年分別同比增長(zhǎng)15.21%、88.07%、98.5%。

同期，富吉瑞實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-2,211.63萬元、63.91萬元、1,384.31萬元、8,580.46萬元，2018-2020年分別同比增長(zhǎng)102.89%、2,066.03%、519.84%。

隨著富吉瑞業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)致使期間費(fèi)用金額保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但期間費(fèi)用增長(zhǎng)幅度不及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致富吉瑞期間費(fèi)用率有所降低。

2018-2020年，富吉瑞的期間費(fèi)用合計(jì)分別為3,862.84萬元、4,780.01萬元和7,258.22萬元；占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.06%、28.99%、22.17%。

值得一提的是，富吉瑞的凈資產(chǎn)收益率逐年走高，并在2019-2020年領(lǐng)跑同行業(yè)可比公司。

2018-2020年，富吉瑞的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為0.74%、21.31%、61.77%。

同期，富吉瑞同行業(yè)可比公司高德紅外的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為2.63%、5.35%、24.63%；睿創(chuàng)微納的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為24.82%、11.13%、19.4%；久之洋的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為3.73%、4.49%、5.38%；大立科技的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為3.78%、10.77%、29.31%。

此外，短期償債能力方面，2018年末富吉瑞的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

2018-2020年，富吉瑞的貨幣資金分別為680.88萬元、2,138.45萬元、11,115.84萬元。

據(jù)招股書，富吉瑞稱貨幣資金余額2019年末較2018年末增長(zhǎng)214.07%，主要系經(jīng)營(yíng)狀況良好及借款增加所致；2020年末較2019年末增長(zhǎng)419.81%，主要系股東增資及經(jīng)營(yíng)狀況良好回款增加所致。

隨著貨幣資金儲(chǔ)備增加，富吉瑞流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率均有了明顯改善。

2018-2020年，富吉瑞的流動(dòng)比率1.72倍、1.54倍、2.52倍；速動(dòng)比率分別為0.78倍、0.89倍、1.44倍；資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.99%、63.03%、38.42%。

長(zhǎng)期償債能力方面，富吉瑞業(yè)績(jī)持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)運(yùn)作良好，資本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。報(bào)告期各期末，富吉瑞資產(chǎn)負(fù)債率整體呈下降趨勢(shì)。富吉瑞銀行資信狀況良好，無任何不良記錄，沒有或有負(fù)債、表外融資等影響償債能力的事項(xiàng)。

綜上，富吉瑞負(fù)債規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)，償債能力較強(qiáng)。

三、內(nèi)因外因推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，可持續(xù)發(fā)展能力顯著

觀其業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，富吉瑞有著良好的外部環(huán)境。

2017年以后，國(guó)產(chǎn)探測(cè)器逐步成熟，具備了量產(chǎn)能力。雖然國(guó)產(chǎn)探測(cè)器總體上性能仍落后于進(jìn)口探測(cè)器，但是富吉瑞通過自身設(shè)計(jì)能力，在機(jī)芯、熱像儀的應(yīng)用中可以很大程度上彌補(bǔ)國(guó)產(chǎn)探測(cè)器性能的不足，能夠替代進(jìn)口探測(cè)器，使富吉瑞逐步擺脫對(duì)國(guó)外探測(cè)器的約束依賴，于2018年開始逐步實(shí)現(xiàn)盈利。

2018-2020年是“十三五”的下半段，國(guó)內(nèi)軍品業(yè)務(wù)陸續(xù)發(fā)標(biāo)，形成了一段競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目的高峰期，富吉瑞發(fā)揮自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與軍工總體單位合作研制、競(jìng)標(biāo)，獲取了較好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

觀其內(nèi)部因素，富吉瑞自身業(yè)務(wù)定位和布局科學(xué)及其產(chǎn)品在技術(shù)上具有模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)等等，為其業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。

近年來，富吉瑞結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境與自身特點(diǎn)，確定現(xiàn)階段立足產(chǎn)業(yè)鏈中游，軍品以配套組件為主，民品以整機(jī)為主的發(fā)展思路，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，避開與總體單位直接競(jìng)爭(zhēng)，獲取與更多總體單位合作機(jī)會(huì)，并據(jù)此調(diào)配研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)等資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，使富吉瑞的運(yùn)行效率得到明顯提升，為迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模提供了支撐。

自設(shè)立以來，富吉瑞在紅外領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，形成了多項(xiàng)核心技術(shù)，并獲得17項(xiàng)發(fā)明專利，富吉瑞將核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，為業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)提供了動(dòng)力。

其產(chǎn)品在技術(shù)上具有模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，模塊化設(shè)計(jì)能加快產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程，使產(chǎn)品具有快速迭代能力，以滿足市場(chǎng)需求；標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)可以在保障產(chǎn)品質(zhì)量前提下，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，使富吉瑞產(chǎn)能快速提升，具備承接大批量訂單的能力。

并在2016至2017年期間富吉瑞引入了外部投資，及時(shí)緩解了高速發(fā)展過程中的資金缺口，富吉瑞將外部投資主要用于研發(fā)和生產(chǎn)能力建設(shè)。同時(shí)，富吉瑞加快了人才隊(duì)伍建設(shè)，2016至2017年間先后組建了光學(xué)鏡頭和工業(yè)檢測(cè)產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，開始拓展新的產(chǎn)品方向。

在資金和人才隊(duì)伍上的投入，為富吉瑞業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)提供了資金和人力資源支撐。

且隨著技術(shù)的積累與進(jìn)步，資金實(shí)力的增強(qiáng)，人才隊(duì)伍的擴(kuò)大，富吉瑞具有更強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力，在2019年、2020年富吉瑞收入、利潤(rùn)持續(xù)大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)富吉瑞業(yè)績(jī)規(guī)模能夠保持穩(wěn)定發(fā)展。

首先，“十四五”仍是國(guó)內(nèi)國(guó)防建設(shè)與發(fā)展的重要階段，預(yù)計(jì)軍品市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，軍品業(yè)務(wù)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)將進(jìn)一步增加；其次，富吉瑞原有訂單具有一定的延續(xù)性，2021年某型制冷多功能手持項(xiàng)目訂單已追加數(shù)百套訂貨；此外，富吉瑞正在積極參加微光瞄具、邊海防產(chǎn)品、無人機(jī)吊艙等新型號(hào)業(yè)務(wù)的拓展。

且民品業(yè)務(wù)也將進(jìn)入快速發(fā)展階段。報(bào)告期內(nèi)，富吉瑞民品業(yè)務(wù)收入占比仍然小于軍品，“十四五”期間，富吉瑞的民品規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

自2017年開始，富吉瑞將工業(yè)測(cè)溫、工業(yè)氣體檢測(cè)業(yè)務(wù)作為民品發(fā)展的重點(diǎn)方向之一，在技術(shù)、產(chǎn)品方面進(jìn)行了充分的儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)2021年將會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)；富吉瑞的醫(yī)療、安防、光電系統(tǒng)等業(yè)務(wù)也有較好的競(jìng)爭(zhēng)力，未來將保持穩(wěn)步發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

與此同時(shí)，富吉瑞在技術(shù)上的持續(xù)積累為其產(chǎn)品的升級(jí)換代提供了有力支撐，也促進(jìn)了產(chǎn)品的多樣化與細(xì)分化，從而可以滿足更多的市場(chǎng)需求，保障富吉瑞業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

綜上所述，盡管2017年富吉瑞虧損，但隨著富吉瑞的發(fā)展，富吉瑞形成了自身的優(yōu)勢(shì)和能力，并有效的抓住了外部形勢(shì)變化形成的機(jī)遇，使2018年扭虧為盈，2019年、2020年富吉瑞的收入、利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

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