森赫股份：營收凈利潤穩增毛利率領跑 下游市場需求巨大發展空間廣闊

隨著全球人口增長、城鎮化進程加快以及人們對便捷生活要求的提高，電梯得到越來越廣泛的使用。近年來，全球電梯產量保持穩定增長，從2010年的60.8萬臺增至2017年的113.1萬臺，年均增長率達9.51%。

作為電梯行業的一員，森赫電梯股份有限公司（以下簡稱“森赫股份”）營收及凈利均穩步增長，盈利能力不斷增強，凈資產收益率高于同行業可比上市公司平均水平；城鎮化發展推動電梯新增市場，兩舊改造帶動電梯存量，下游需求大；市場目前中國電梯行業主要以垂直電梯為主，森赫股份主要產品為直梯，且收入占營業收入超八成，與電梯行業發展結構相符。

一、中國電梯人均保有量低，電梯產量將繼續保持高速增長

近年來，中國電梯行業高速發展，全球70%的電梯生產于中國，全球60%-65%的電梯在中國市場銷售。國內電梯總產量從2012年的52.9萬臺增至2019年的117.3萬臺，年均復合增長率為12.05%，電梯市場規模已超過2,350億元，位于全球市場前列。

隨著電梯產量的不斷增長，中國電梯保有量亦持續增加，從2012年的245.33萬臺增至2019年的709.75萬臺，年均增長率為16.45%，始終保持高速增長，目前中國已成為全球電梯保有量最大的國家，占全球規模的三分之一以上。

截至2017年末，中國電梯保有量占全球三分之一以上，且多年新增電梯設備臺數占全球三分之二以上，中國市場已經成為最具潛力的電梯消費市場。

據國家市場監督管理總局，2012-2019年，中國電梯保有量分別為245.33萬臺、300.93萬臺、359.85萬臺、425.96萬臺、493.69萬臺、562.7萬臺、627.83萬臺、709.75萬臺。

盡管中國電梯保有量較大，但人均保有量仍處于較低水平。

據通力公司統計數據，2002年中國人均電梯保有量僅為約0.3臺/千人；經過多年的發展，截至2018年末，中國人均電梯保有量已經提升至約4臺/千人，為同期意大利的1/4、韓國的1/3、法國的1/2。

其中，一線城市如深圳、北京、上海等地人均保有量分別為12臺/千人、10臺/千人、10臺/千人，仍低于歐洲部分發達國家的平均水平。

近年來，中國電梯行業發展迅速。國內電梯企業的產品在技術、性能、質量和國外大企業幾乎同步，與進口電梯相比具有明顯的優勢。

未來，中國電梯行業將像紡織、服裝、電子、計算機等行業一樣，成為全球電梯制造中心，進一步吸納世界其他地區的電梯產能。

隨著中國經濟持續快速增長、城市化快速推進、人民生活水平提高、人口老齡化等因素的推動，中國電梯行業也呈快速發展態勢。

因此預計未來中國電梯產量仍將繼續保持高速增長，到2026年，中國電梯新增量將達到230萬臺。

與此同時，中國城鎮化發展、“一帶一路”建設和制造業產業升級，中國民族電梯企業不斷加強自主創新、突破技術瓶頸。

未來中國仍將是全球電梯設備和相關服務需求最為迫切、現代化建設將繼續促進電梯生產規模生產力最為旺盛的市場。

二、城鎮化發展推動電梯新增市場，兩舊改造帶動電梯存量市場

據招股書，森赫股份屬于電梯整機制造業，其下游主要為房地產和建筑業，房地產市場的發展情況直接影響電梯行業的發展。

中國城鎮化進程加快、老舊小區改造、城鎮人口增加以及軌道交通、機場、人行天橋等城鎮基礎設施建設力度，會影響電梯行業的增長速度。

近年，中國城鎮化水平不斷提高，根據國家統計局數據，中國2019年城鎮常住人口達到8.48億，城鎮化率達到60.6%，距離發達國家80%的平均水平還有較大差距，中國城鎮化進程仍蘊含較大經濟增長動力。

城市住宅建設、公共基礎設施建設、城市群及系列配套改革是城鎮化發展的核心，相關領域的發展將會繼續推動電梯需求增長。

近年來，隨著中國經濟結構的調整以及房地產宏觀調控政策的出臺，電梯行業進入到平穩發展階段。

根據國家統計局數據，自2015年以來中國房地產開發新開工房屋面積一直處于增長趨勢，由2015年的15.45億平方米增至2018年的20.93億平方米。

房地產開發流程包括土地購置、新開工、銷售、施工、竣工等環節，房地產企業的電梯需求與開工面積正相關，新開工面積對電梯訂單有較強的未來指引作用。

根據地產行業建設工期標準，電梯需求量在新開工后一年到一年半左右得以體現。

近年新開工房屋面積逐年上升，房地產企業會推進項目建設進度，電梯市場需求將迎來新的增長潮。

除此之外，隨著中國城鎮化不斷推進，消費群體擴大、消費結構升級、消費潛力不斷釋放，帶動學校、醫院、文體場館、商業綜合體等民生基礎設施建設；國家“新基建”投資，帶動鐵路、機場、城市軌道交通等公共基礎設施建設。

上述設施需要大量的電梯、自動扶梯以及自動人行道與之配套，會推動電梯市場需求。

數據顯示，北京、上海、深圳三地每個地鐵站的平均電梯數量為7-8臺，若按每個地鐵站7臺電梯計算，中國在建和規劃中的地鐵站需要電梯數量約為6.5萬臺，城市軌道交通的發展將為電梯市場帶來大量新增需求。

機場建設方面，隨著中國居民收入水平顯著提高，航空貨運需求快速增長，航空出行已經成為居民出行的主要交通方式之一；但相比發達國家，中國人均航空運輸能力差距顯著，長遠來看，航空運輸需求會日益旺盛且持續增長。

隨著民用機場建設項目陸續實施，將形成較大的電梯新裝需求，是電梯行業持續發展的驅動因素之一。

政府對民生工程的重視程度不斷加深，醫療、衛生、文化等各領域項目陸續啟動，加裝電梯是提高舊樓居住舒適度最直接的方式，也是當前政府倡導和鼓勵的民生工程。

與此同時，2020年政府工作報告進一步明確目標，落地實施加裝電梯推進工作。

2018年中國電梯協會工作報告預計，全國約有250萬臺加裝電梯潛在需求。

根據住建部數據，2018年全國老舊小區加裝電梯已經完成了1萬臺，在施工的有4,000多臺，正在辦理前期手續的有7,000多臺，預計未來加裝電梯市場前景廣闊。

隨著電梯、自動扶梯和自動人行道使用年限的增長，電梯安全部件等重要部件存在失效或潛在失效風險，可能造成安全事故。

中國電梯的使用壽命大多為15年，但通常大部分電梯使用10年左右就需要淘汰或更換安全部件。若以10年為“老齡界限”，中國老齡電梯比率在2021年將突破30%，2030年將達50%。

隨著老齡電梯比重的逐漸上升，市場對于維保、舊梯改造的需求將顯著增加。

中國房地產市場和城鎮化于2005年后快速推進，在15年后，大部分前期安裝的電梯的維保、改造和更換的需求將顯著增加，帶來電梯整機“以新換舊”的市場需求。

由上述可知，中國舊梯更換市場潛力巨大，中國目前的電梯年產量約為110萬臺，預計2025年的舊梯更換需求大約將占到目前電梯年產量的20%，并且舊梯更換需求將快速增加，預計到2030年該類需求大約將占到目前電梯年產量的50%。

因此，綜上所述，加裝或者更換電梯的經濟性逐步體現，中國電梯市場將加速擴容。

三、營收凈利潤持續增長，毛利率及ROE“領跑”同行

近年來，森赫股份的業績也是可圈可點，營收和凈利潤均在穩步提高。

2018-2020年，森赫股份的營業收入分別為4.56億元、5.05億元、5.41億元，2019-2020年，分別同比增長10.71%、7.21%。

同期，森赫股份實現凈利潤分別為4,882.29萬元、5,418.57萬元、7,058.02萬元，2019-2020年同比增長10.98%、30.26%。

可見，2020年，森赫股份凈利潤持續快速增長，整體盈利狀況向好。

觀其毛利率情況，近年來，森赫股份毛利率呈穩步上升態勢，且高于同行業平均水平。

森赫股份立足國內市場，2018-2020年，森赫股份內銷收入分別為3.34億元、3.99億元和4.37億元，占主營業務收入的比例分別為73.98%、80.18%和82.19%。

同期，森赫股份國內的毛利率分別為32.06%、33.03%、32.48%。

2018-2020年，森赫股份同行業可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的國內毛利率均值分別為27.57%、27.67%、27.33%。

不難看出，2018-2020年，森赫股份國內的毛利率高于同行國內毛利率均值。

同時，森赫股份積極開拓國外市場，2018-2020年，外銷收入的比例保持在20%左右。

2018-2020年，森赫股份國外的毛利率分別為44.02%、42.42%、43.23%。

同期，森赫股份同行業可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的國外毛利率均值分別為31.35%、29.31%、31.7%。

除了國內毛利率高于行業平均水平，森赫股份的國外毛利率亦高于同行平均水平。

值得一提的是，近年來森赫股份的凈資產收益率均高于同行業可比上市公司平均水平，盈利能力向好。

據東方財富Choice數據，2018-2020年，森赫股份扣非后的加權平均凈資產收益率分別為10.06%、12.68%、13.67%。

同期，森赫股份同行業可比上市公司康力電梯、快意電梯、梅輪電梯及通用電梯的扣非后加權平均凈資產收益率均值分別為5.81%、6.04%、7.33%。

可見，營收、凈利潤保持增長，國內外毛利率、凈資產收益率均高于行業平均水平，表現出森赫股份極佳的成長性，投資價值凸顯。

四、企業布局符合國內電梯產品生產結構，聚焦主營業務發展

森赫股份產品主要包括電梯、自動扶梯和自動人行道兩大類型。森赫股份不斷加強新產品、新技術和新工藝的研發力度，豐富和完善產品線。

截至2021年5月17日，森赫股份主要擁有11個系列22種型號的垂直電梯產品、2個系列6種型號的自動扶梯和自動人行道產品。

按照電梯類型劃分，電梯主要分為垂直電梯和自動扶梯。

其中，垂直電梯主要應用于高層住宅、公寓、酒店、寫字樓、辦公設施等建筑中，隨著舊樓加裝電梯、樓宇電梯改造以及房地產市場快速發展，對電梯的需求越來越大。

根據國內電梯產品生產結構看，中國電梯行業主要以垂直電梯為主，2020年垂直電梯的產量占比達到85%左右，而自動扶梯的產量僅占15%。

2018-2020年，森赫股份直梯的收入分別為3.63億元、4.13億元、4.51億元，占營業收入的80.33%、83.12%、84.9%；扶梯、自動行人道的收入分別為0.47億元、0.36億元、0.23億元，占營業收入的10.43%、7.31%、4.35%。

由此可知，森赫股份的直梯產品及扶梯、自動行人道，兩類產品銷售收入占營業收入比重超八成。

不難看出，2018-2020年森赫股份的主要產品均為直梯產品，占比穩定，沒有發生重大變化。

值得一提的是，截至2020年12月31日，森赫股份在手訂單已收預付款訂單金額5.43億元，待收預付款訂單金額2.61億元。

此外，截至2021年5月17日，森赫股份已履行或正在履行的1,000萬元以上的重大銷售合同共16項，合同金額（含稅）合計近2億元。

其中，有3項合同已履行完畢，其他13項銷售合同均在履行中。

作為高新技術企業，森赫股份的研發創新能力亦值得關注。

五、核心技術產品占主營業務收入逾九成，品牌知名度美譽度不斷提高

經過多年的培養和投入，森赫股份已擁有一支穩定、專業的技術研發隊伍。截至2020年12月31日，森赫股份技術中心共有技術研發人員61人，占員工總數的13.62%。

通過自主研發和技術創新，森赫股份擁有23項主要核心技術，多項核心技術處于國內外先進水平，擁有171項國內專利（其中發明專利17項）、3項德國專利和7項計算機軟件著作權，并完成15項新產品的鑒定。

目前，森赫股份擁有的核心技術均為行業通用技術，與同行業其他公司相比，森赫股份在產品的設計與工藝等方面具有一定的見解和創新，并通過專利、計算機軟件著作、論文等形式對核心技術進行自主知識產權保護，不存在被其他技術替代的風險。

2018-2020年，森赫股份應用相關核心技術對應的產品收入占主營業務收入的比例分別為98.78%、98.17%、98.89%。

此外，森赫股份一直推行科技創新發展戰略，取得了國家高新技術企業證書，并建立“省級高新技術企業研究開發中心”、“省級企業技術中心”、“省級企業研究院”、“省級工業設計中心”、“省級博士后工作站”、“省級院士專家工作站”。

在研發機構設置方面，森赫股份屬于高新技術企業，下設企業技術中心，由技術總監負責管理，部門經理、副經理指導和監督具體的研發任務及產學研合作工作。

其中，產學研辦公室負責創新平臺管理，推進森赫股份與外部科研項目合作、專利及項目申報、各類人才工程、校企合作等工作。

森赫研究院主要負責電梯等機電技術研究、應用研究，人才培訓、咨詢、對外交流，參與標準編制。

經過多年發展，森赫股份獲得了各級政府、行業、合作伙伴、用戶的廣泛認可，品牌知名度和美譽度不斷提高。

森赫股份引進意大利薩瓦尼尼全自動柔性鈑金生產線、德國瓦格納爾自動噴涂生產線等多條自動化生產線，擁有激光切割設備等現代化數控加工設備以及電梯關鍵部件、安全部件等檢測設備，為公司產品質量提供有力保障。

除此以外，森赫股份在電梯研發過程中涉及的機械結構、自動化智能控制、新型材料應用等領域擁有一批骨干技術創新人才，引導和促進企業向科技型和“專、精、特、新”方面的高端制造裝備領域發展。

目前，森赫股份有正高級職稱2人，高級工程師11人，工程師55人；博士1人，碩士6人，另有技師及以上人才28人，逐步形成引進高端人才為主導，培育技術骨干與高級技師帶領技能人才成長的協調發展格局。

多年來不斷加大研發投入，森赫股份通過與多家科研院校進行合作研發，使其在產品設計理念有了很大轉變和提升，部分技術具有較強的技術競爭力。

森赫股份所有市場經營行為的出發點和歸屬點，依托國際先進的管理、制造和服務平臺，構建起從產品研發、制造、營銷、安裝、服務、改造、現代化更新的安全產業鏈。

一以貫之地體現“只為安全到達”的品牌核心價值，并成為全球備受信賴電梯品牌，森赫股份未來發展可期。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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