信立泰2023年中報簡析

信立泰2023中報還真沒什么深聊的，與大部分釘子戶了解的差不多，專利藥管線大家都非常熟了，中報也介紹得非常明了！至于近期的醫藥FF、學術等，之前我也挖掘過，小信設有內部審計及銷售合規部門，創新實驗室仍在建設中。

去年和今年專利藥價格不變，集采藥降價，只能以當前唯一的專利藥信立坦的增速來彌補仿制藥的降價。如泰嘉75mg帶量聯動4月份報價已降到2.07元，樂普的降到2.25元，甚至印度的降到1.87元、江蘇聯環降到0.88元；仿藥降價著實非常殘忍。不過僅第二季營收同比增長8.7%，H1同比增長0.97%，只能說明信立坦的增長是顯著的；第三季度剛出爐的951能幫忙彌補仿藥降價的力度不大，加上下個月107的獲批，第四季度可能會好很多。恩那度司他有5.1億元轉入無形資產，已經開始攤銷，研發投入4.98億元，占營收29.6%，但里面有1.48億元的951上市里程碑費用，所以折算下來純研發投入為3.5億元，占營收20.8%，符合公司研發標準，正常。

(資料圖片僅供參考)

凈利潤嚴格從扣非上來說環比和同比都是增長，只是幅度不大，也沒有亮點。除了知道的專利藥增長與集采藥對沖外，還得了解他其它分類產品的的營收和利潤，那么他怎么確定收入？

信立泰產品銷售方式主要采用學術推廣、代理分銷及直接銷售等模式，各種模式確認收入具體原則如下：

1、心血管等專科藥物采用學術推廣模式，即通過與醫藥公司簽訂銷售合同，公司根據實際訂單向醫藥公司發出商品，經對方取得產品控制權時點確認銷售收入。

2、頭孢類抗生素制劑、器械產品采用代理分銷模式，即通過與經銷商簽訂代理協議，經銷商訂購藥品，公司運送產品至經銷商指定地點，經對方取得產品控制權時點確認銷售收入。

3、頭孢類抗生素原料產品采用直接銷售模式，即通過與各類制藥企業直接簽訂銷售合同，向對方直接銷售該類產品，公司運送產品至指定地點，經對方收貨并經檢驗合格確認取得產品控制權時點確認銷售收入。

4、集采中標產品，根據中標年度采購量，在醫院下訂單后向醫藥公司發出商品，經對方確認取得產品控制權時點確認銷售收入。

然而，原料藥（包含頭孢類抗生素原料產品）近5年內營收逐步減少，今年卻增長，但毛利是近五年內最低至10.62%，深圳、惠州、山東、蘇州等產業基地原料藥均可生產，特別是頭孢類抗生素原料產品采用直銷模式，毛利更不應該低至10%啊！以海正藥業為例，該公司通過原料藥產品結構優化以及降本增效成果還顯著帶來的毛利水平提升。而信立泰的原料營收“周期性”不明。然而個別產品（包括原料）銷量下降能造成單位成本有所增長這是肯定的，但關鍵是本期原料的營收是增長的，成本增長也大于營收增長;

從存貨計提來看，原材料的庫存以及價格波動也不大：

除了本期原材料價格波動、人工、運輸費用波動外，似乎原料毛利也不應該這么低，有懂的請一起聊聊！

器械：2022年全年營收1億元，凈利潤0.17億元；2023H1營收0.9億元，凈利潤0.12億元，全年很有翻倍的可能，為IPO長臉。

在銀行存款中，實際利率2.55%，在本期全額收回的理財中，利率約0.78%，理財也增長不了多少現金流。在大環境不景氣的情況下，其實小信的理財收益已經勝過投資他自己，或者說已經遠遠勝過我們投資他的收益了。

另外，個人覺得不太可能實現的兩銷售里程碑：

（1）、在2026年7月31日前，公司的阿利沙坦酯片凈利潤累計達到人民幣40億元，則公司應再向上海艾力斯醫藥科技有限公司支付人民幣貳億圓整。（艾力斯早就沒把這件事當回事了，信立坦平均凈利率大概在50%左右）

（2）、2023年6月恩那度司他獲批上市，根據信立泰與日本煙草公司協議約定，在該產品上市后，約定根據銷售情況支付如下商業里程碑款項: 若在十二個月期間內，產品在許可地域內藥用領域的總凈銷售額首次達到壹億美元,支付商業里程碑款項兩千萬美元；若在十二個月期間內，產品在許可地域內藥用領域的總凈銷售額首次達到貳億美元，支付商業里程碑款項叁千萬美元；若在十二個月期間內，產品在許可地域內藥用領域的總凈銷售額首次達到叁億美元，支付商業里程碑款項肆千萬美元；若在十二個月期間內，產品在許可地域內藥用領域的總凈銷售額首次達到肆億美元，支付商業里程碑款項伍千萬美元。【管理層以前說過專利期可能會延長至2035年，但到目前來看專利期仍是2030年，不知道是申請請延長了還在審批過程中？還是小日本不愿意申請延長？畢竟協議期限只有上市后十二個月，說實話我還沒見過這么短的里程碑，以及首年（半年醫保外，半年醫保內）銷售額1億美元約7億元，羅沙當年（首次醫保完整年）都沒做到，可以看得出信立泰在協議談判方面頗有天賦，同時也看得出協議雙方對951的信心非常十足】$信立泰(SZ002294)$

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