諾安成長“過山車式”基金引爭議 八成倉位豪賭電子行業

《投資者網》曹璐

10月12日，諾安成長混合型證券投資基金（以下簡稱：諾安成長；320007.OF）因上漲6.06%登上熱搜榜，有微博網友稱：“渣男回心轉意”。10月13日及14日，該基金因下跌再次引發熱議。甚至有網友再度調侃，“年輕人不能碰的三種東西：抽煙，喝酒，諾安成長混合基金。”

圖片來源：新浪微博

這一畫風在略顯嚴謹金融圈似乎并不多見。不過，諾安成長近年來過于集中持股單一行業的投資風格、接連暴漲的基金規模、“過山車”式的投資體驗等方面也引發了投資者及業內的數次熱議。

業內人士認為，投資者在進行基金產品的選擇時，不應盲目跟隨排名，應該在對基金產品本身的運作特點、投向、收益風險特征、基金經理的能力圈及偏好等方面做出更深入的了解之后，匹配自身的風險承擔能力再做出投資決策。

八成倉位押注電子

今年以來，諾安成長幾度因基金凈值的大起大落登上微博熱搜，甚至有了“明星般待遇”的微博超話，不僅是基金圈的“網紅”，其另類的“出圈”方式和極致的投資風格也吸引了不少眼球。

那么，諾安成長在投資方向和持股集中度方面究竟是怎樣的情況？

據基金招募說明書，該基金的投資目標為“具有良好成長性的企業，同時兼顧企業成長能力的可持續性，”雖然并未在行業上有所規定，但從財報數據來看，其配置高度集中在半導體行業。

2020中報數據顯示，上半年該基金大手筆增持電子行業（申萬一級行業分類），加倉近20個百分點，占基金凈值比高達84.06%。以申萬二級行業分類來看，半導體行業占比處于絕對“優勢”。

在諾安成長的前十大重倉股中，半導體行業個股多達7只，分別為圣邦股份、北方華創、卓勝微、兆易創新、韋爾股份、滬硅產業-U、長電科技，而三安光電、中微公司、聞泰科技也與半導體行業息息相關。

值得一提的是，從2019年三季度以來，諾安成長的持倉集中度在不斷提高。《投資者網》據定期報告及Wind數據整理發現，該基金在2019年底的前十大重倉股合計占基金凈值比為60.62%，而同類產品的平均值僅為46.25%；截至2020年6月底，這一數據已增至81.44%，而同期平均值僅微漲至46.87%。

此外，由于不斷加倉半導體個股，在股票價格上漲后，該基金持有單只個股的市值比例占基金資產凈值的比例也隨之提高。同期，第一大重倉股圣邦股份的倉位甚至超過了原則上的“雙十限制”，基金凈值比達12.64%，該基金也因此成為圣邦股份第五大流通股股東。

而對于市場將該基金歸于“半導體主題基金”，靠近諾安基金的業內人士告訴《投資者網》，諾安成長與半導體主題基金有一定的區別。目前基金重倉半導體是由于基金經理看好這一行業的景氣度而進行自主選擇的，之后發現了更高的景氣度行業或許還會進行變化。

豪賭下的“雙面領頭羊”

不過，這只在今年頗為吸睛的基金并不是一只“新產品”。Wind數據顯示，諾安成長自2009年3月10日成立以來至2019年3月10日，區間凈值增長率僅為39.9%，大幅跑輸業績比較基準近51個點，且滬深300指數同期上漲66.06%。

作為一只偏股混合型基金，過去十年，諾安成長表現并不亮眼。不過，自蔡嵩松2019年2月接管后，該基金風格驟變，并因重倉押中半導體行業風口，一掃前期頹勢，年度收益率高達95.44%，在同類可比的717只偏股混合型基金中排名第6，即使在2852只混合型基金中也獲得了第8名的好成績。

2020年，蔡嵩松再度加碼半導體。受益于該板塊的強勢表現，這場“豪賭”為諾安成長帶來了極為可觀的收益。Wind數據顯示，截至7月14日，半導體（申萬）指數年內大漲88.82%，諾安成長同期收益率高達80.45%，在同類可比的990只偏股混合型基金中排名第9位。

亮眼的業績回報吸引了眾多基民的追捧。數據顯示，諾安成長的規模從2019年6月底的10.70億元暴漲至2020年6月底的161.19億元。僅一年的時間，規模飆升14倍有余，一時風頭無兩。

但好景不長，7月中旬開始，受國內外環境變化等多重因素影響，半導體行業整體遇冷調整，個股普遍呈現下跌態勢。Wind數據顯示，7月15日至10月15日，半導體（申萬）指數下跌21.03%。受此影響，持倉集中的基金凈值也隨之一路走低。截至10月15日，諾安成長年內收益率僅余32.18%，同類排名跌落至742位。其中，8月以-12.26%的單月凈值收益率領跌同類。

從微博和股吧的反饋情況來看，諾安成長既能“領漲”、又能“領跌”的另類的“領頭羊”姿態，讓不少投資者直呼“像坐過山車一樣”、“從基金中找到了炒股的感覺”。

《投資者網》據Wind數據整理發現，截至10月15日，以單日復權單位凈值增長率來看，諾安成長今年以來的最大單日漲幅為8.95%、最大單日跌幅為8.48%，二者相差17.4%。若從這個角度來說的話，也不難理解投資者對其的評價。

高凈值波動引發觀點不一

眾所周知，對于主動權益類基金來說，基金的風格很大程度上是由基金經理的理念和投資框架決定的，而諾安成長追求半導體行業的極致風格與其掌舵者蔡嵩松的成長經歷有著直接聯系。

從履歷來看，蔡嵩松本科是計算機專業，碩士和博士攻讀芯片設計，曾先后任職于中國科學院計算技術研究所、天津飛騰信息技術有限公司、華泰證券股份有限公司；2017年11月加入諾安基金任研究員；2019年2月接手諾安成長。

換言之，截至目前，蔡嵩松在基金行業的從業經驗尚不足3年，但管理基金的年限已有1.65年。蔡嵩松曾表示，整個求學和工作經歷，幫助其對產業理解打下扎實基礎。在投資中，他偏愛產業投資的理念，并遵循“自上而下”的投資框架，即先找到持續性高景氣度的賽道，再從中優選個股。

或許是出于對專業的自信，蔡嵩松始終專注在半導體的賽道上。在他看來，“未來五年，半導體和芯片行業受益于國產替代，能實現持續的成長。國產替代帶來的需求，遠遠大于行業本身的周期性，未來五年很可能是一個單邊成長的行業。”

對于基金凈值的高波動，蔡嵩松也有自己的看法，他認為，“高波動是我投資風格的一部分，希望投資人在做資產配置時做到均衡，大家可以通過資產配置，將一部分錢配置在矛上，另一部分錢配置在盾上。”

不過，蔡嵩松激進的投資風格也受到不少基民的“吐槽”。有數年投資經驗的基民陳先生（匿名）表示，基金投資者之所以會選擇基金，而不是自己買股票，很大程度上是相信基金經理的專業性能夠幫助自己更好的規避風險。這也從側面上反映了，基金投資者大多數都不是特別激進的投資者。過于單一的投資風格在板塊輪動的市場行情下，會導致基金凈值的大起大落，進而傷害投資者的投資體驗。

資深財經媒體人王女士也向《投資者網》表示，“基金資產過于集中地投資于單一行業甚至單只個股，雖然并未違反基金合同和監管要求，但卻無形中加大了基金投資風險。若市場風向發生變化，該基金可能無法及時調倉換股，被動接受股價下跌，從風險控制的角度，這樣的投資操作在基金行業是極少見的。”

投資者該如何優化體驗

風險和收益往往是共生的，正如硬幣的一體兩面。過于集中持有單一行業，雖然能夠在上漲行情當中獲得最大的收益，但因難以及時采取避險措施，下跌行情中也可能會造成凈值的大幅回撤。因此，對于風格極致的基金經理來說，如何平滑基金凈值的波動、改善投資者持有體驗是一個無法回避的問題。

作為專業的資管機構，公募基金有著“受人之托、代客理財”的初心和責任，應意識到單一配置板塊的個股所帶來的基金凈值波動風險。如何做到收益和風控二者并行，為持有人賺取穩定的回報，是公募基金管理人應該思考的問題。

而對于無法憑自身力量踏準節奏的投資者來說，面對風云變幻的資本市場和當下的結構化行情，通過選擇專業的基金經理間接把握市場行情紅利，該如何確保自身穩健收益，獲得長久持續的投資回報，優化自己的投資體驗，是個人投資者最為關心的話題。

對此，一位具有多年投資經驗的基民向《投資者網》表示，股市跌宕起伏，僅靠一時的“運氣”是無法長久的。因此，根據過往中長期業績表現，來尋找那些經得起時間檢驗的基金經理以及了解他們的投資邏輯，會是比較靠譜的選擇。

上海證券基金評價研究中心基金分析師俞辰瑤建議，“投資者在進行基金產品的選擇時，不應盲目跟隨排名，應該在對基金產品做出更深入的了解之后，匹配自身的風險承擔能力再做出投資決策。”

她表示，部分不成熟的投資者可能是出于銷售平臺上的短期業績排名靠前而購買，對于產品本身的運作特點、投向、收益風險特征、基金經理的能力圈及偏好等方面的認知并不清晰，把短期業績當做長期業績預期，因此當產品出現超預期的下跌、產品的波動超出了自身風險承擔能力時，“差評”就會出現。

她進一步稱，“盡管基金已經是一籃子股票的集合，相對于單只股票已經做了風險分散，但是單只基金產品由于其投向和集中度的選擇，仍有可能出現較大的波動，因此對于投資者來說資產配置是理性長期投資者的必備武器，多元化配置在任何時候也不過時，在選擇好產品的同時仍應在投資比例的分配上做好控制，避免單一投向的產品比例過高。”

關鍵詞： 諾安成長 諾安基金