永煤控股信用債事件激起千層浪：多地平臺緊急叫停發行

原標題：信用債一周千層浪：一大波違約或在路上，多地平臺緊急叫停發行

永煤控股超短融違約事件，引發連鎖反應。

11月13日，晉能集團有限公司公告稱，原定于11月11日至12日發行的“20晉能MTN019”，鑒于近期市場變化，公司決定取消本次中期票據的發行工作。

第二天，晉能的母公司山西省國有資本運營有限公司在發給省屬企業債權人的信件中稱，營造山西省屬企業良好的信用環境，確保到期債券不會出現一筆違約。

事實上，11月13日收盤后，永城煤電控股集團（下稱“永煤控股”）公告，已于當日將“20永煤SCP003”兌付利息3238.52萬元支付到對應賬戶，債券本金正在籌措中。

但這份遲來的利息兌付，已經無法緩解市場的驚慌。11月13日，有近10家地方融資平臺緊急叫停債券、中票等信用債的發行。

拉曼資產信評總監張磐在wind報告中指出，永煤問題既是流動性問題也是償付能力問題，其債券違約是解決自身問題的手段。總體上，債券市場的影響沒有那么大。

另一位市場人士也表示，信用債違約是正常的事，只是近期國企、央企信用債問題的暴露，夸大了信用債的風險。其認為，近期貨幣政策調整，帶來了市場壓力，一系列問題導致了公司償付問題，疊加了國企債務處理的違約。

實際上，從債券違約數量上來看，截至11月12日，今年違約信用債規模合計1554億元，違約累計136只。其中國企、央企違約數量合計達56只，占2020年所有違約債券種類的41.18%。從數量上看，今年違約數量低于去年全年的184只，不過違約金額已經超過去年全年1494.04億元。

知名證券分析師張化橋在其微博中表示，信用債市場瘋了嗎，我覺得信用債市場一直是瘋的，這幾天才清醒過來。

“債券持有人太天真了。”張化橋補充道。

信用債“信仰”破壞

持有人天真嗎？

一直以來，債券市場給大家一個誤區是，國企、央企的信用債是不會違約的，肯定會剛性兌付。

剛性兌付什么意思？就是出了問題，企業（或政府）總會兜底。

只是現在看來永煤SCP違約不是按照這個套路走的，或許是還沒到這個時候。三季報顯示，永煤控股合并報表中貨幣資金還有169億，為什么10億的超短融兌付不了？

事實上，今年以來，債券違約事件并不鮮見。

統計顯示，第三季度信用債違約規模超過第二季度，第三季度共有44支債券違約，規模達583.9億元，包括泰禾集團、華業資本以及海南航空、渤海租賃等主體評級AAA的企業出現違約。而第二季度共有33支債券違約，規模為320.8億元。

之前違約主體大部分為民營企業，市場對其反應不是太強烈。

但進入11月份，隨著永煤SCP違約、紫光存續債問題的爆發，以及之前華晨、盛京能源的違約等，使得市場對國企與央企信用債絕對安全的信賴被打破。

11月13日，永煤控股存續債“20永煤SCP005”凈價暴跌90.97%，報8.4658元。同時，河南能源化工集團存續債“18豫能化PPN001”最新凈價跌50.90%，報49.1360元。

河南能化集團為永煤控股的母公司，此前的主體評級為AAA，“20永煤SCP003”違約后，中誠信國際已將兩家公司主體信用評級從AAA瞬間降至BB。

根據公告，永煤控股目前的存續債規為234.10 億元；且2020年11-12月，公司公開市場到期債券金額合計50億元；擔保方河南能源本部存續債規模255.30億元，2021年內需要兌付及回售的債券規模超過200億元，面臨很大的債券集中到期壓力。

“永煤控股的實質性違約將導致河南能源外部融資環境的急劇惡化，從而進一步削弱其流動性。”有市場人士稱，知道永煤控股的資產不咋地，但沒想到會真的會違約。

根據債券募集說明書，永煤控股2016年末、2017年末、2018年末和2019年3月末的資產負債率分別為79.44%、80.01%、77.36%和79.11%。

評級報告顯示，永煤控股1-9月的經營性業務利潤同比小幅下降，且公司短期債務規模明顯增長，公司債務的償付主要依賴于控股股東河南能源的支持協調以及借新還舊。 

與此同時，紫光集團存續債問題的曝光，擴大了信用債“信仰”破滅的影響。

11月13日，紫光集團存續債跌幅擴大，“18紫光04”跌近17%，報11.65元；“19紫光01”跌7.47%，報13元；“19紫光02”跌超20%,報16.55元。

有消息稱，紫光集團尋求支付即將到期的13億元境內債券“17紫光PPN005”10%本金及全部利息，紫光集團希望將剩余90%本金展期半年，以避免違約。

同時，中誠信國際將紫光集團主體信用等級以及“18紫光04”、“19紫光01”和“19紫光02”債項信用等級由AAA調降至AA，并繼續列入可能降級的觀察名單。

中信證券標題為“理性看待近期國企信用風險事件”的研報稱，下半年以來，共有10家國企發生實質違約或永續債展期，相關主體當前債券余額合計1028.31億元。若考慮近期2家不贖回永續債的公司，則這些主體債券余額合計達1338.97億元，規模相當龐大。

特別是10月下旬以來，國企風險事件集中爆發，部分主體超預期違約引起市場較大波動，信用市場態勢嚴峻。

該研報認為，在風聲鶴唳的環境下，部分凈值類產品甚至表現出“下跌-贖回-拋售-繼續下跌”惡性循環的征兆，信用風險帶來的短期市場沖擊不容小覷。

一大波違約或在路上

11月13日，上交所公告，因未能及時、完整披露重要信息，對成龍建設集團有限公司予以監管警示。

同一天，成龍建設集團公告稱，“17成龍03”公司債券構成違約。

該債券于11月13日應兌付回售本金1.91億元、第三個付息年度利息1520萬元，合計2.06億元。由于公司經營困難，無法按期支付這部分到期的本息，實際違約。 

目前，成龍建設共有4只債券，分別是17成龍01（143052）、17成龍03（143376）、18成龍01（143649）、19成龍01（155242），涉及資金8.2億元。

根據規定，17成龍01（143052）回售部分債券的兌付日為2020年4月10日；17成龍03（143376）債券的兌付日為2020年11月13日。

成龍建設上述債券在發行時的主體長期信用等級和債券信用等級為AA。2020年11月9日，經東方金誠國際信用評估有限公司綜合評定，信用等級均降為BB。

11月13日，公司主體及債券信用等級由BB再次下調為C。

此前，公司預計，今年下半年，需回售的債券本息資金預計約為 2.15 億元。而根據成龍建設2020年半年報，公司現金非常緊張，截至2020年6月底，成龍建設貨幣資金為9164萬元，遠不足以支付到期債券的兌付。

同時，截至今年6月底，成龍建設的應收賬款高達18.62億；同時應付賬款11.44億，其他應付款 2.21億元，應交稅費8185萬；另短期借款4.97億。

“后續風險化解處置安排”中，公司表示，將繼續通過多途徑籌集償債資金。同時，加強應收款項的催收，加快應收工程款的結算工作，加快資產的變現處置等方式加速資金回籠，并積極與債權人尋求債務和解方案。

事實上，今年4月份，成龍建設已經將控股權轉讓給了中機文化產業發展（云南）有限公司，但轉讓僅僅過了半年，中機文化又將股權還給了原大股東。

成龍建設是浙江義烏當地知名的建筑工程公司，參與過包括福州、杭州、鄭州以及深圳等多地的地鐵項目的建設。

同一天，北京桑德環境工程有限公司也表示，“19桑德工程SCP001”到期兌付存在不確定性。

據悉，19桑德工程SCP001（011901268）應于11月20日兌付，由于公司流動資金緊張，兌付存在不確定性。

公告顯示，上述公司債本金為5億元，桑德環境三季報顯示，公司截至9月30日的貨幣資金為2.82億，不足以支付債券到期本金。同時，公司短期借款13.54億，長期借款42.59億，負債合計177.72億。目前公司的總資產為233.29億，負債率高達76.18%。 

“19桑德工程SCP001”同樣是一只超短期融資券，期限于2019年5月31日至2020年11月20日（270天+269天）。期間，桑德環境曾召開次債券持有人會議，商討將兌付日變更為2023年11月20日，但未獲通過。

11月13日晚間，天齊鋰業（002466.SZ）發布重大風險事項進展公告，稱其有不能償還大額到期債務本息的風險。

市場人士表示，上述只是暴露出來的債券問題，后續不排除更多的違約被曝光。

中信證券研報稱，截至2020年10月，今年新發行信用債已達10.06萬億元。特別是3、4月份，為應對疫情影響，寬信用集中發力，兩月發行總額合計達3.16萬億元，較去年同期幾乎翻番。回顧2015年公司債開閘引發的2018年違約潮，后續信用風險值得關注。

不過上述市場人士表示，目前為止，信用債違約率還很低，甚至遠低于同期銀行貸款不良率，只是近期國企、央企債券違約夸大了信用債風險。

數據顯示，截至2020年10月底，公司信用債市場的違約率約0.63%。根據穆迪的統計，全球債券市場平均違約率為1.16%。相比而言，我國債券違約率遠低于全球平均水平。

不過，中債市場隱含違約率日報顯示，清華控股、蘇寧易購、湖北福星、廣州富力等企業的隱含違約率較高。

地方平臺緊急叫停信用債發行

事實上，永煤超短融違約事件，已經引起了地方國企的警惕。大批地方城投公司緊急叫停信用債的發行。

11月13日，開封城市運營投資集團有限公司公告稱，鑒于近期市場波動較大，決定取消發行“20開封城運MTN001”。

萍鄉市昌興投資有限公司也表示，因有效申購總量未達到本期債券的基礎發行規模，經發行人與簿記管理人協商一致同意，取消發行“20萍鄉昌興債”。

攀枝花國有投資(集團)有限責任公司原定于13日發行的中期票據也緊急叫停。

揚州經濟技術開發區開發(集團)有限公司公告稱，“20揚州經開CP002”原計劃于2020年11月11日、12日發行；2020年11月13日繳款。基礎發行規模2億元，發行金額上限5億元，期限一年。由于近期市場波動較大，融資安排變更，擬取消本期短期融資券的發行。

據悉，揚州經開2020年度第一期短期融資券已經在6月份發行并上市交易，規模為5億元，票面利率3%。此次叫停的是今年第二期短融。

評估報告顯示，揚州經開近年債務規模快速攀升，截至2020年3月末，公司總債務為263.90億元，其中2020年后三個季度和2021年，公司到期債務合計104.24 億元，短期內面臨債務集中到期壓力。 

此外，晉能集團有限公司公告稱，取消“20晉能MTN019”發行；新疆天業(集團)有限公司公告稱，取消發行超短融“20天業SCP011”；泉州城建集團有限公司公告稱，取消“20泉州城建CP001”的發行。

時代財經統計發現，受永煤違約事件影響，近期有10多家地方融資平臺叫停了信用債的發行。

同一天，TCL科技集團股份有限公司公告稱，鑒于近期市場波動較大，發行價格不能達到預期，決定取消發行中票“20TCL集MTN002”。

與此同時，多只債券公告下調票面利率。

11月13日，張家港保稅區張保實業有限公司公告稱，將“17張保實業MTN002”后2年的票面利率由6.44%下調至3.94%。

華夏幸福基業股份有限公司公告稱，“18華夏06”存續期的前2個計息年度票面利率為7.00%。調整后本期債券存續期后3年的票面利率預計為5.50%-6.50%。

華鑫證券的固收日報表示，市場對信用風險擔憂加劇，非銀融資成本顯著上行。央行連續3日凈投放，但市場資金面依然偏緊，資金價格繼續回升，疊加市場對于信用風險的擔憂加劇，非銀機構融資成本明顯上升。

拉曼資產信評一位人士表示，目前而言，傳統國企的違約問題，核心是要看國企的盈利能力問題，盈利能力增強了，最終才能化解其債務問題。

關鍵詞： 永煤控股 晉能集團