瑞華泰科創(chuàng)板首發(fā)上會(huì)：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高、公司股權(quán)分散受問詢

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)12月9日訊 12月8日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2020年第116次審議會(huì)議結(jié)果公告，深圳瑞華泰薄膜科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“瑞華泰”）首發(fā)獲通過。獨(dú)家保薦人為國(guó)信證券。

招股書顯示，瑞華泰成立于2004 年，主要從事高性能PI薄膜的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品包括熱控PI薄膜、電子PI薄膜和電工PI薄膜三大系列，廣泛應(yīng)用于柔性線路板、消費(fèi)電子、高速軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、5G通信、柔性顯示、航天航空等國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，其熱控PI薄膜主要為高導(dǎo)熱石墨膜前驅(qū)體PI薄膜，用于高導(dǎo)熱石墨膜的制備。電子PI薄膜包含電子基材用PI薄膜和電子印刷用PI薄膜，前者用于FPC的制備，后者制成的電子標(biāo)簽主要貼覆于PCB等產(chǎn)品的表面。此外，柔性顯示用CPI薄膜可用于屏幕蓋板等柔性顯示結(jié)構(gòu)部件，最終應(yīng)用于折疊屏手機(jī)等柔性顯示電子產(chǎn)品。

瑞華泰本次擬募資4億元，用于嘉興高性能聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目。

現(xiàn)場(chǎng)問詢中，上市委對(duì)其公司無實(shí)際控制人、公司持續(xù)盈利的能力等方面進(jìn)行了問詢。此外，要求瑞華泰結(jié)合國(guó)內(nèi)熱控PI薄膜下游高導(dǎo)熱石墨膜生產(chǎn)商中的地位，以及對(duì)應(yīng)手機(jī)終端品牌廠商情況，說明公司與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及盈利能力提升呈增長(zhǎng)趨勢(shì)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，瑞華泰2017年、2018年、2019年?duì)I收分別為1.21億元、2.20億元、2.32億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.53%；同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為984.97萬元、3661.86萬元、3361.29萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為86.53%。

報(bào)告期2017-2019年間，公司綜合毛利分別為 4,276.39 萬元、8,530.62 萬元和 9,077.68萬元。2018年和2019年，毛利率增長(zhǎng)率分別為99.48%和6.41%，變動(dòng)幅度與收入增長(zhǎng)匹配。

瑞華泰表示，2017 年和 2018 年，公司毛利率與同行業(yè)可比公司接近。2019 年和 2020 年 1-6 月，公司毛利率高于行業(yè)平均水平。

主要原因系：（1）公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，公司產(chǎn)品包含熱控 PI 薄膜、電子 PI薄膜和電工 PI 薄膜等三類，SKPI 和達(dá)邁科技主要產(chǎn)品為熱控 PI 薄膜和電子 PI薄膜。2019 年，公司電工 PI 薄膜中 85%以上為耐電暈 PI 薄膜。耐電暈 PI 薄膜產(chǎn)品技術(shù)等級(jí)高，公司該類產(chǎn)品具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，銷售價(jià)格穩(wěn)定，毛利率保持在較高水平。若剔除耐電暈 PI 薄膜的影響，公司 PI 薄膜毛利率與同行業(yè)可比公司變動(dòng)趨勢(shì)保持一致；（2）公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)能利用率存在差異，公司2019 年產(chǎn)能利率較 2018 年基本保持穩(wěn)定；根據(jù) SKPI 和達(dá)邁科技公告，其 2019年產(chǎn)能利用率較 2018 年下降，導(dǎo)致產(chǎn)品單位固定成本上升，毛利率下降；（3）剔除耐電暈 PI 薄膜和產(chǎn)能利用率差異影響后，公司 PI 薄膜毛利率與同行業(yè)可比公司差異較小。

其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)PI薄膜貢獻(xiàn)了較大收入。

2018年，其產(chǎn)能從上年350噸大幅提升至620噸，該業(yè)務(wù)收入較上年同比大幅增長(zhǎng)82.11%。主要是其產(chǎn)能較上年大幅提升，加上對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)能力突出、在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2019年，該業(yè)務(wù)收入較上年同比小幅增長(zhǎng)5.21%，主要受限于產(chǎn)能。其新產(chǎn)線已于同年10月投產(chǎn)，將緩解產(chǎn)能局限。

由此來看，擴(kuò)充產(chǎn)能或是瑞華泰最迫切的需求。本次瑞華泰募投的嘉興高性能聚酰亞胺薄膜項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,將在一定程度上緩解瑞華泰的產(chǎn)能壓力。

此外，據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，江蘇斯迪克新材料科技股份有限公司等 5 家客戶對(duì)發(fā)行人的采購(gòu)金額增長(zhǎng)較快，成為報(bào)告期內(nèi)新增的熱控 PI 薄膜前五大客戶；江西德思恩科技有限公司等8家客戶與發(fā)行人的合作金額減少，不再為發(fā)行人的前五大客戶。

而江西德思恩科技有限公司為公司熱控 PI 薄膜的下游客戶。由于該等客戶經(jīng)過終端品牌廠商認(rèn)證后向其供貨，不同的高導(dǎo)熱石墨膜生產(chǎn)商主要對(duì)應(yīng)一家或多家終端品牌廠商。瑞華泰表示，由于終端手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變等因素，高導(dǎo)熱石墨膜廠商的業(yè)務(wù)規(guī)模存在波動(dòng)，對(duì)發(fā)行人的采購(gòu)需求也相應(yīng)存在波動(dòng)，導(dǎo)致發(fā)行人熱控 PI薄膜領(lǐng)域的客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大。

股權(quán)分散，不存在控股股東、實(shí)際控制人

截至招股書簽署日，瑞華泰共有12名股東，其中9名法人股東、3名自然人股東，且股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，不存在控股股東、實(shí)際控制人，亦不存在多人共同擁有公司實(shí)際控制權(quán)的情形。

其中，在瑞華泰持股5%以上的主要股東為航科新世紀(jì)科技發(fā)展（深圳）有限公司（下稱“航科新世紀(jì)”）、國(guó)投高科技投資有限公司（下稱“國(guó)投高科”）、深圳泰巨科技投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“泰巨科技”）、上海聯(lián)升創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“聯(lián)升創(chuàng)業(yè)”）、寧波達(dá)科睿聯(lián)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波達(dá)科”）、深圳市華翼壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“華翼壹號(hào)”），分別持有瑞華泰31.17%、15.16%、13.05%、11.37%、7.41%、6.71%的股份。此外，三名自然人股東為徐煒群、龔小萍、吳潔華，在瑞華泰分別持股3.76%、2.47%、2.22%，且在瑞華泰不擔(dān)任職務(wù)。

據(jù)招股書，2017年8月17日，瑞華泰通過董事會(huì)決議，一致同意公司的注冊(cè)資本由9,844.2972萬元增加至13,500.00萬元。此外，2017年11月10日，中聯(lián)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，截至2016年12月31日，瑞華泰有限凈資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值為55,113.28萬元。值得一提的是，此次瑞華泰的增資過程略顯長(zhǎng)，從通過董事會(huì)決議到增資完成拖了一年多才結(jié)束。

2018年1月26日，瑞華泰通過董事會(huì)決議，同意時(shí)任第四大股東怡昌投資有限公司（下稱“怡昌投資”）轉(zhuǎn)讓其所持有瑞華泰有限8.53%的股權(quán)予新增股東徐煒群、龔小萍。其中，徐煒群以2,849.34萬元受讓公司出資額507.00萬元，龔小萍以1,871.46萬元受讓公司出資額333.00萬元。杭州泰達(dá)實(shí)業(yè)有限公司（下稱"杭州泰達(dá)"）持有的300.00萬元出資額以1,686.00萬元轉(zhuǎn)讓予吳潔華，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為5.62元/出資額，其他股東放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

不久后，2018年2月23日，通過在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌征集的方式，華翼壹號(hào)、寧波達(dá)科、上海聯(lián)升承業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱"聯(lián)升承業(yè)"）、泰巨科技分別按照6.09元/注冊(cè)資本的價(jià)格向瑞華泰有限進(jìn)行增資。

2018年4月27日，瑞華泰有限通過股東會(huì)決議，同意瑞華泰的注冊(cè)資本9,844.30萬元增加至13,500.00萬元。其中，華翼壹號(hào)、寧波達(dá)科、聯(lián)升承業(yè)、泰巨科技分別認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本905.70萬元、1,000.00萬元、500.00萬元、1,250.00萬元。截至2018年9月21日，瑞華泰有限累計(jì)收到全體股東繳納的注冊(cè)資本合計(jì)13,500.00萬元人民幣。

在此期間瑞華泰股東將其所持股份轉(zhuǎn)讓給三名自然人也令人好奇，但招股書對(duì)徐煒群、龔小萍、吳潔華三人的介紹中，僅提到在瑞華泰持股6.71%的股東華翼壹號(hào)系經(jīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)投資基金，其份額持有人和間接持有人與龔小萍存在親屬關(guān)系。

此外，國(guó)投高科、聯(lián)升創(chuàng)業(yè)和聯(lián)升承業(yè)分別持有瑞華泰13.05%、11.37%和3.70%的股份。國(guó)投高科則持有聯(lián)升創(chuàng)業(yè)8.33%股權(quán)；聯(lián)升創(chuàng)業(yè)、聯(lián)升承業(yè)系經(jīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)投資基金，雙方的管理人均為上海聯(lián)升投資管理有限公司。對(duì)此，瑞華泰表示，如果公司未來內(nèi)部控制制度與公司治理制度未能有效運(yùn)行，可能出現(xiàn)因股東或董事意見不一致而無法決策的情形，亦可能存在因公司決策效率下降導(dǎo)致錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，公司股權(quán)相對(duì)分散， 上市后存在控制權(quán)發(fā)生變化的可能，從而給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 瑞華泰