白酒資本并購(gòu)“來(lái)勢(shì)兇猛” 行業(yè)分化或是大勢(shì)所趨

2021年1月4日，ST舍得（600702.SH）收?qǐng)?bào)89.71元，漲5%，市值達(dá)301.59億元。2020年10月至12月，該股月度漲幅分別達(dá)44.25%、32.98%和43.45%，其高歌猛進(jìn)的背后究竟藏著怎樣的密碼？

謎底似乎在2020年最后一天揭曉，ST舍得控股股東四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司（下稱“舍得集團(tuán)”）的股權(quán)拍賣(mài)終于落下帷幕，復(fù)星集團(tuán)旗下豫園股份（600655.SH）以45.3億元競(jìng)得舍得集團(tuán)70%股權(quán)。

這是復(fù)星系在2020年第二次“豪飲”白酒。2020年5月，豫園股份曾以18.36億元入主“西北白酒王”金徽酒（603919.SH）。

復(fù)星系多次出手，正是中國(guó)白酒行業(yè)2020年資本涌動(dòng)、并購(gòu)潮起的縮影。2020年，一線高端白酒龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)向上，區(qū)域龍頭強(qiáng)勢(shì)布局次高端價(jià)格帶，三四線白酒品牌則在艱難中度日。

展望2021年，多名白酒行業(yè)專家對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，白酒行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的馬太效應(yīng)將越發(fā)明顯。資本熱捧下，2020年掀起的白酒并購(gòu)潮也將持續(xù)，名優(yōu)白酒品牌或外來(lái)資本將繼續(xù)收購(gòu)區(qū)域性白酒企業(yè)。

與行業(yè)分化加劇相對(duì)應(yīng)的是，白酒股成為資本市場(chǎng)的“寵兒”，在資金抱團(tuán)下全線大漲。其中，2021年1月4日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）收?qǐng)?bào)1997元，盤(pán)中曾摸至2004.99元，山西汾酒（600809.SH）2020年漲幅高達(dá)322.62%，還有多只白酒股實(shí)現(xiàn)翻倍，“白酒信仰”屹立不倒。

2020年12月31日，長(zhǎng)期跟蹤白酒板塊的北京格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，從2020年市場(chǎng)表現(xiàn)看，白酒股并沒(méi)有出現(xiàn)特別多的分化，尤其是一些三四線小型酒企的表現(xiàn)反而更好。

張可興預(yù)計(jì)，2021年，白酒企業(yè)的股價(jià)會(huì)出現(xiàn)分化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較明確、穩(wěn)定的高端白酒龍頭企業(yè)，其估值相對(duì)不是很高，所以可能有相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)；而一些三四線白酒企業(yè)估值已處歷史高點(diǎn)，估值和業(yè)績(jī)的預(yù)期匹配不盡合理，“有的甚至已透支未來(lái)3-5年的業(yè)績(jī)，或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩橫盤(pán)和下跌的可能”。

分化加劇

2020年，新冠肺炎疫情加速了白酒行業(yè)的分化，白酒龍頭企業(yè)依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，二三線白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)則出現(xiàn)不同程度下滑，有的甚至深陷虧損泥淖。這從上市酒企的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中可見(jiàn)一斑。

2020年12月31日晚間，貴州茅臺(tái)、山西汾酒披露2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)初步核算，2020年度，貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入977億元左右，同比增長(zhǎng)10％左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)455億元左右，同比增長(zhǎng)10％左右。

作為中國(guó)上市白酒第一股，山西汾酒2020年業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年年度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)增加19.11億元-22.11億元，同比增加16.08%-18.60%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加8.66億元-11.56億元，同比增加41.56%-55.47%。公司2019年?duì)I業(yè)收入118.89億元，凈利潤(rùn)20.84億元，以此推算，山西汾酒2020年凈利潤(rùn)最高為32.4億元。

值得一提的是，當(dāng)晚，上交所對(duì)貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)高衛(wèi)東和山西汾酒董事長(zhǎng)李秋喜予以監(jiān)管關(guān)注，兩人均在近期通過(guò)非法定信息披露渠道自行對(duì)外發(fā)布涉及公司經(jīng)營(yíng)的重要信息，違反了相關(guān)規(guī)定。

根據(jù)五糧液（000858.SZ）披露，公司2020年也保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。

從2020年前三季度看，除貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）和酒鬼酒（000799.SZ）5家公司的營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)10%，11家公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑，青青稞酒（002646.SZ）的營(yíng)收降幅超過(guò)30%；水井坊（600779.SH）、伊力特（600197.SH）、口子窖（603589.SH）3家公司營(yíng)收降幅超過(guò)20%，其他酒企營(yíng)收降幅不一。

19家上市白酒企業(yè)中，2020前三季度總利潤(rùn)為690.87億元，僅貴州茅臺(tái)利潤(rùn)就達(dá)338.27億元，占整個(gè)行業(yè)總利潤(rùn)的48.96%；五糧液、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒同期的凈利潤(rùn)分別為145.45億元、71.86億元、48.15億元、24.61億元。

2020年12月31日，白酒分析師蔡學(xué)飛對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，按照目前中國(guó)酒類(lèi)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)布局，2021年中國(guó)酒類(lèi)市場(chǎng)名酒化進(jìn)程會(huì)進(jìn)一步加快，強(qiáng)分化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)以醬酒為代表的的產(chǎn)區(qū)概念不斷成熟，促進(jìn)中國(guó)酒業(yè)進(jìn)入品質(zhì)化時(shí)代。

漲價(jià)潮起

在消費(fèi)升級(jí)背景下，2020年以來(lái)，飛天茅臺(tái)價(jià)格居高不下，目前批發(fā)價(jià)維持在2830元/瓶左右，終端價(jià)近3000元/瓶。在飛天茅臺(tái)的帶動(dòng)下，五糧液的核心產(chǎn)品第八代五糧液和瀘州老窖的核心產(chǎn)品國(guó)窖1573已踏上千元門(mén)檻，這給中高端產(chǎn)品預(yù)留出了價(jià)格空間，白酒企業(yè)紛紛通過(guò)漲價(jià)爭(zhēng)奪白酒新的價(jià)格帶市場(chǎng)。

2020年12月以來(lái)，劍南春、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）、水井坊等分別對(duì)旗下核心大單品提價(jià)。

“目前，多家酒企的核心大單品陸續(xù)提價(jià)，‘漲’聲一片，短看望搶占資源、備戰(zhàn)春節(jié)旺季，長(zhǎng)看卡位更高價(jià)格帶助力高質(zhì)量增長(zhǎng)。”中信證券2020年12月21日的研報(bào)稱，市場(chǎng)對(duì)國(guó)窖1573、五糧液團(tuán)購(gòu)渠道均有提價(jià)預(yù)期，看好白酒板塊跨年行情和長(zhǎng)期高確定性的投資機(jī)會(huì)。

2021年1月3日，白酒專家肖竹青對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，春節(jié)是傳統(tǒng)白酒的銷(xiāo)售旺季，疊加走親訪友禮品消費(fèi)場(chǎng)景和商務(wù)交流聚會(huì)消費(fèi)場(chǎng)景，剛需集中爆發(fā)，引起眾多白酒品牌供不應(yīng)求局面，所以促使白酒廠商漲價(jià)。

在肖竹青看來(lái)，白酒企業(yè)漲價(jià)可以在原有產(chǎn)能和供給量的存量不變前提下，增加白酒企業(yè)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)和利潤(rùn)，同時(shí)讓渠道大商庫(kù)存坐地升值，通過(guò)提價(jià)拉大渠道價(jià)差增加渠道利潤(rùn)，以及加大終端投入和增加消費(fèi)者圈層營(yíng)銷(xiāo)的力度。

白酒漲價(jià)潮背后也暗含風(fēng)險(xiǎn)。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，部分區(qū)域酒企的漲價(jià)實(shí)際上是一種跟風(fēng)似漲價(jià)，由于全國(guó)性名酒漲價(jià)留下了一定的價(jià)格帶機(jī)會(huì)，所以區(qū)域名酒試圖通過(guò)漲價(jià)占據(jù)新的價(jià)格帶。但從整體看，由于產(chǎn)品高端化需要強(qiáng)勢(shì)的品牌力支撐，所以區(qū)域名酒漲價(jià)往往伴隨著很大風(fēng)險(xiǎn)，一方面是銷(xiāo)量或者品牌影響力沒(méi)有得到相應(yīng)提升，可能導(dǎo)致后續(xù)銷(xiāo)售乏力，另一方面，部分區(qū)域酒企提價(jià)，實(shí)際上是跨區(qū)域發(fā)展和品牌高端化的舉措，但缺乏核心的新產(chǎn)品支撐。

“優(yōu)勢(shì)白酒品牌的提價(jià)會(huì)進(jìn)一步擠壓區(qū)域酒企的生存空間，區(qū)域酒企品牌力不強(qiáng)，社會(huì)庫(kù)存大，缺乏提價(jià)的勇氣和管控能力，應(yīng)對(duì)每一次名酒漲價(jià)只能是‘多一聲嘆息’。”肖竹青表示，預(yù)計(jì)本次漲價(jià)潮會(huì)延續(xù)到2021年春季后結(jié)束。

在蔡學(xué)飛看來(lái)，2021年名酒的漲價(jià)趨勢(shì)不會(huì)改變，但是會(huì)更多聚焦有歷史產(chǎn)區(qū)品質(zhì)概念、有地方政府支持和有品類(lèi)優(yōu)勢(shì)的全國(guó)性名酒層面。

2020年12月31日，原古井貢酒總經(jīng)理劉敏對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，只要消費(fèi)不出現(xiàn)問(wèn)題，白酒價(jià)格“小步快跑”將是行業(yè)常態(tài)。

資本涌動(dòng)

2020年，白酒行業(yè)資本暗流涌動(dòng)，有的酒企沖刺IPO，資本大鱷也頻頻出手收購(gòu)，攪動(dòng)酒業(yè)風(fēng)云。

2020年5-6月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)和郎酒相繼披露招股書(shū)，爭(zhēng)奪醬香酒第二股。當(dāng)年5月，復(fù)星集團(tuán)通過(guò)旗下豫園股份以18.37億元入主金徽酒；同年9月-10月，又宣布將通過(guò)海南豫珠，以7.15億元對(duì)價(jià)向金徽酒8%的股份發(fā)起要約收購(gòu)。12月31日，豫園股份以45.3億元拍得沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)。

ST舍得在公告中披露，若本次拍賣(mài)最終成交，豫園股份將持有舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，郭廣昌將成為本公司實(shí)際控制人。

在蔡學(xué)飛看來(lái)，復(fù)星系這次拿下舍得，是進(jìn)一步深化其酒業(yè)板塊布局，對(duì)于復(fù)星而言，可以完善消費(fèi)市場(chǎng)板塊布局；對(duì)于舍得來(lái)說(shuō)，新資本的進(jìn)入有利于解決前期歷史遺留問(wèn)題，捋順政商關(guān)系，對(duì)舍得在未來(lái)的高端化與全國(guó)化發(fā)展有重要推動(dòng)意義。

除復(fù)星系外，亦有其他外來(lái)資本跨界“飲酒”。

2020年11月24日晚間，大豪科技發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告稱，其正在籌劃以發(fā)行股份的方式，擬同時(shí)收購(gòu)北京一輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司（下稱“一輕資管”）與北京紅星股份有限公司（下稱“紅星股份”）股份。本次交易完成后，大豪科技將直接持有一輕資管100%股權(quán)，而一輕資管持有紅星股份54%股權(quán)。因此，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%股份。

蹊蹺的是，在披露本次收購(gòu)案的前一個(gè)交易日11月23日，大豪科技漲停，由此引發(fā)內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。大豪科技董秘在接受媒體采訪時(shí)表示，本次交易內(nèi)幕知情人超170人，上交所也為此下發(fā)問(wèn)詢函，截至目前，大豪科技尚未回復(fù)問(wèn)詢，給這起跨界收購(gòu)案增添了不確定性。

2020年12月，ST巖石發(fā)布關(guān)于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告稱，公司擬以現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司持有的江西章貢酒業(yè)有限責(zé)任公司25%股權(quán)及贛州長(zhǎng)江實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司25%股權(quán)。

同月，寶德股份宣布擬以11.22億元的現(xiàn)金收購(gòu)白酒流通企業(yè)名品世家，若交易完成，寶德股份實(shí)控人變更為“中植系”掌門(mén)人解直錕。

外來(lái)資本跨界“飲酒”，也面臨較大的經(jīng)營(yíng)管理挑戰(zhàn)。在劉敏看來(lái)，外來(lái)資本對(duì)白酒的收購(gòu)從上世紀(jì)末本世紀(jì)初就已開(kāi)始，如今可以說(shuō)是“幾進(jìn)幾出”，若僅是資本的運(yùn)作參股尚可，但直接接管控股白酒企業(yè)鮮有成功案例，很多不錯(cuò)的白酒品牌就是因?yàn)椴粩喔鼡Q股東，導(dǎo)致公司發(fā)展慘不忍睹，舍得酒業(yè)便是現(xiàn)成的案例。

并購(gòu)也是2020年白酒業(yè)發(fā)展的主線。2020年初，國(guó)臺(tái)酒業(yè)收購(gòu)貴州海航懷酒；同年12月30日，古井貢酒公告稱，擬2億元收購(gòu)安徽明光酒業(yè)有限公司60%的股權(quán)。

劉敏認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)收購(gòu)重組值得提倡，雖然有品牌擴(kuò)張、資本、市場(chǎng)需要等各種原因，但最起碼對(duì)行業(yè)和白酒企業(yè)運(yùn)作比較熟悉，成功概率也比外來(lái)資本大。“不過(guò)，收購(gòu)也要考慮企業(yè)自身的承受和品牌重整能力，應(yīng)量力而行，否則就會(huì)成為負(fù)擔(dān)。”劉敏對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

張可興對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，白酒行業(yè)的并購(gòu)潮一般都會(huì)集中于行業(yè)發(fā)展比較火熱的階段，同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)給予很高的估值水平，這也會(huì)導(dǎo)致白酒并購(gòu)的數(shù)量增加。

“諸如帝亞吉?dú)W、保樂(lè)力加等全球白酒巨頭，在全球范圍收購(gòu)的酒類(lèi)品牌多達(dá)百個(gè)。如今，中國(guó)白酒龍頭企業(yè)已不僅是內(nèi)生式增長(zhǎng)，也走上外延并購(gòu)的發(fā)展新階段。”張可興表示，名優(yōu)白酒擠壓式競(jìng)爭(zhēng)，將逐步蠶食地方小酒廠的市場(chǎng)份額和發(fā)展空間。白酒巨頭亦可憑借品牌、渠道和資本優(yōu)勢(shì)，加快收購(gòu)地方小酒企的步伐，“這是大勢(shì)所趨”。

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