三只松鼠今年年報重點應(yīng)該看什么？

中華網(wǎng)財經(jīng)7號院紫荊工作室出品 文|鈺開

松鼠愛吃什么：堅果，上市公司三只松鼠（300783）就是以堅果為主要銷售產(chǎn)品的，但是利潤率低。近幾年三只松鼠發(fā)展不順，增收不增利，股東紛紛套現(xiàn)走人，2019年上線的時候才14.68塊每股，到今年5月份最高點到達91.34元，漲幅夸張到一年5倍，然后現(xiàn)在跌到了現(xiàn)在的39元附近。很多投資者問：現(xiàn)在是不是抄底的好時候？已經(jīng)跌回到前期的最低點了。價格永遠不是考慮是否投資一家公司的第一性，如果你只是貪圖便宜，總有一天會摔大跟頭，甚至?xí)哪闩啦黄饋怼Ｄ懿荒艹祝P(guān)鍵要看今年三只松鼠年報披露出的關(guān)鍵信息，那么問題是重點應(yīng)該看什么呢？如下幾方面要重點考量。

凈利潤與毛利是否改善，新產(chǎn)品研發(fā)是否成功

三只松鼠案是淘寶如日中天時最知名的淘品牌公司之一。但是很多分析指出流量成本是造成其增收不增利的主要原因之一。在2019年，三只松鼠的營收同比增長45.61%達到101.94億元，并成為首家營收破百億的休閑零食企業(yè)，但是，其歸母凈利潤2.5億元，同比下降17.8%。2016年~2019年，三只松鼠的毛利率從30.14%跌至27.8%，如下圖所示，和同業(yè)比起來這個毛利率水平還是比較低的。

另外一個增收不增利的主要原因是堅果類食品占比過高，而堅果類在休閑食品行業(yè)市場占比較低，堅果炒貨不到11%，遠不及烘焙點心。

圖片：來源興業(yè)證券

松鼠本是雜食類動物，當(dāng)堅果食物青黃不接時，它就葷素都吃，不同的季節(jié)有不同的食譜，如此看來“三只松鼠”到了該豐富自己食譜的時候了。從2019年的年報來看，主營構(gòu)成加入了肉制品和烘焙類產(chǎn)品，而且營收占比得到了提升，不再是堅果一家獨大的局面。

資料：來源蘿卜投研，中華網(wǎng)財經(jīng)整理

所以，2020年的年報要進一步看它的主營構(gòu)成變化，營收占比的變化以及公司的凈利潤與毛利率是否提升，這是決定是否值得抄底的關(guān)鍵性因素之一。

自己的渠道體系的構(gòu)建是否大幅改善，供應(yīng)鏈體系打造是否落地

三只松鼠高度依賴阿里的電商流量，自己的渠道體系卻缺失，在2019年第三方營銷渠道占了它營收渠道的97%，只有3%來自線下渠道，營銷渠道單一。

線上渠道是非常依賴流量成本的，嚴(yán)重影響公司業(yè)績的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。相比恰恰食品是線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)占了90%，營收規(guī)模只有三只松鼠一半，凈利潤卻是對手的近2倍。消費品公司值得好好反思，你是為了規(guī)模，還是為了利潤，是在為平臺打工，還是為自己謀基業(yè)，更重要的是消費品公司利潤和規(guī)模如果選一個，哪個更重要？

三只松鼠還有一個問題值得大家去思考就是供應(yīng)鏈問題，這幾年很多新起來的消費品公司不注重供應(yīng)鏈，就是貼個牌，對產(chǎn)品的品質(zhì)管控是非常薄弱，甚至找中低端的工廠代工，偷工減料，缺斤少兩是常有的事，請問，一家要做長期品牌的消費品公司，在產(chǎn)品品質(zhì)上都有瑕疵，這樣的公司會不會消費品心目中的品牌公司呢？品牌營銷，品質(zhì)信任是前提，連基本的產(chǎn)品保障都做不到，怎么靠時間沉淀品牌價值呢？

2020年10月31日，黑龍江省質(zhì)量監(jiān)督檢測研究院執(zhí)行國家食品安全監(jiān)督抽檢任務(wù)，在重慶家樂福商業(yè)有限公司成都分店抽取了1批次標(biāo)稱由三只松鼠股份有限公司生產(chǎn)的開口松子(規(guī)格型號：160g/袋；生產(chǎn)日期：2020-05-23)。經(jīng)檢驗，“過氧化值(以脂肪計)”項目不合格。

從產(chǎn)品研發(fā)到上市的整個過程來看供應(yīng)商負責(zé)原材料采購和加工，而三只松鼠參與的，是對供應(yīng)商提供加工工藝的要求，以及產(chǎn)品的質(zhì)檢、產(chǎn)品篩選、分裝以及銷售之后的流程，缺乏對核心環(huán)節(jié)的把控，最終對質(zhì)量品質(zhì)的控制出現(xiàn)了一些紕漏。食品向來對供應(yīng)鏈有著極高的要求。我國乳企曾經(jīng)歷了“三氯氰胺”至暗時刻，早已經(jīng)成為食品行業(yè)前車之鑒。

江南大學(xué)食品學(xué)院教授王周平的曾指出：“代工并不代表質(zhì)量安全無保障。關(guān)鍵是食品產(chǎn)業(yè)鏈從農(nóng)田到餐桌整個鏈條的各個環(huán)節(jié)，如何做到嚴(yán)格規(guī)范的質(zhì)量管理和安全控制。”

從三只松鼠2019年的年報可以看出：流動負債合計26.6億，應(yīng)付賬款高達17.89億，占比67%。對比同業(yè)良品鋪子：流動負債為23.59億，應(yīng)付賬款9.11億，占比38.6%；洽洽食品：流動負債為16.99億，應(yīng)付賬款5.63億，占比33%。應(yīng)付賬款占流動負責(zé)過高，側(cè)面反應(yīng)出與供應(yīng)商的關(guān)系可能存在一些問題，產(chǎn)品供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定性值得深入觀察。近期三只松鼠發(fā)布公告稱，全資孫公司華東供應(yīng)鏈與安徽無為經(jīng)濟開區(qū)管委會簽訂了《投資協(xié)議書》，就華東供應(yīng)鏈和多家供應(yīng)商企業(yè)在無為市設(shè)立多家企業(yè)共同在擬建設(shè)的“三只松鼠聯(lián)盟工廠”依法經(jīng)營事宜達成合作意向。項目投資總額為20.6億元，分兩期進行，一期總投資約10億元，其中華東供應(yīng)鏈投資預(yù)計不超過1億元。

所以，2020年的年報我們要看它的供應(yīng)鏈體系是如何打造的，是否有所改進？線下實體店與加盟店有多少家了，進度是否符合預(yù)期，對營收影響幾何？這是決定是否值得抄底的關(guān)鍵性因素之二。

開始玩IP和線下松鼠小鎮(zhèn)結(jié)合，多渠道樹立品牌形象

三只松鼠小鎮(zhèn)卡通IP打造：三只松鼠為了提升品牌形象，多渠道共振，開始玩起了大IP。2019年12月24日，三只松鼠同名動畫片《三只松鼠》成功登陸央視，上線當(dāng)天，位列同期動畫收視率第一名。1月2日，2020年第二天，由安徽松鼠娛樂有限公司獨立制作并發(fā)行的《三只松鼠之松鼠小鎮(zhèn)2》攜此前熱度首發(fā)上映，為三只松鼠IP打造再加砝碼。市場積極反饋之下，網(wǎng)絡(luò)各平臺播放總量破億，前兩部累計播放量更是突破10億，并榮獲安徽第五屆動漫大賽社會組系列動畫金獎、第十六屆中國動漫金龍獎最佳應(yīng)用動漫獎、中國廣播電影電視社會組織聯(lián)合會頒發(fā)的“全國最受歡迎節(jié)目”等獎項。

圖片：來源于松鼠娛樂有限公司官方網(wǎng)站

據(jù)三只松鼠掌門人章燎原介紹說：三只松鼠小鎮(zhèn)是單獨運營的。藍鯨財經(jīng)記者表示：“松鼠小鎮(zhèn)IP源于三只松鼠，雙方一定相互協(xié)同發(fā)展。三只松鼠IP的延伸到松鼠小鎮(zhèn)，松鼠小鎮(zhèn)IP場景的拓展，也是服務(wù)于主人的體驗，滿足年輕家庭美好生活不僅是吃，更多是吃住玩購娛等”。三只松鼠的線下店面也需要通過線上和多元流量入口轉(zhuǎn)化提升業(yè)績。截至2020年雙11，松鼠小店共有785家，直營店164家。相比四年前，三只松鼠線下店已有了一定規(guī)模，但營收增長緩慢。2020年上半年，三只松鼠投食店營業(yè)收入3.1億元，同比增長45%，占營業(yè)收入的5.9%；聯(lián)盟小店營業(yè)收入1.57億元，同比增166.1%，僅占營業(yè)收入的2.99%。

不僅如此，三只松鼠的掌門人把自己的創(chuàng)業(yè)歷程，創(chuàng)業(yè)故事通過抖音等媒展現(xiàn)，注重打造公司品牌IP的同時注重打造個人魅力IP。

圖片：來源于抖音

綜合來看，整體跨領(lǐng)域IP運營非常考驗公司的跨領(lǐng)域運作能力，所以2020年年報同樣要重點考察動漫制作與松鼠小鎮(zhèn)的營收情況，投入資金的負債與融資是否合理，關(guān)注三只松鼠接下來的戰(zhàn)略規(guī)劃，合理評估IP運作帶來的實際增效如何。

食品企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量與品質(zhì)的保證是第一性的，是能夠影響IP口碑最重要的“形象工程”，萬變不離其宗，我們希望看到踏踏實實的企業(yè)家，真正做到品質(zhì)第一，這樣的公司是永遠有價值的，值不值得抄底，還有疑問嗎？年報見分曉吧。

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