功能飲料第一股！東鵬飲料IPO過(guò)會(huì)：營(yíng)收依賴單一產(chǎn)品 重銷售輕研發(fā)

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊，1月21日，2021年第十八屆發(fā)審委第11次工作會(huì)議結(jié)果顯示，東鵬飲料(集團(tuán))股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東鵬飲料”）首發(fā)獲通過(guò)，將成A股功能飲料第一股。東鵬飲料擬于上交所主板上市，本次公開(kāi)發(fā)行股份總數(shù)不超過(guò)4,001.00萬(wàn)股，募集資金14.93億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

資料顯示，東鵬飲料主營(yíng)業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等，其中東鵬特飲是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。

截至最新招股書(shū)簽署日，林木勤直接持有公司198,967,411股股份，并通過(guò)鯤鵬投資間接持有公司2,320,652股股份，通過(guò)東鵬遠(yuǎn)道間接持有公司1,740,000股股份，通過(guò)東鵬致遠(yuǎn)間接持有公司20,000股股份，通過(guò)東鵬致誠(chéng)間接持有公司40,000股股份，合計(jì)共持有公司203,088,063股股份，占比56.41%，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

東鵬飲料本次公開(kāi)發(fā)行股份總數(shù)不超過(guò)4,001.00萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)40,001.00萬(wàn)股。IPO保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，發(fā)行人會(huì)計(jì)師為普華永道，律師為德恒。

東鵬飲料此次IPO擬募集資金14.93億元，用于華南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、重慶西彭生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣項(xiàng)目、集團(tuán)信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、鵬訊云商信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及總部大樓建設(shè)項(xiàng)目。

營(yíng)收依賴單一產(chǎn)品，能量飲料占比超90%

2017年-2020年6月，東鵬飲料營(yíng)收分別為28.44億元、30.38億元、42.09億元、24.69億元，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)2.96億元、2.16億元、5.71億元、4.41億元。

最新資料顯示，東鵬飲料預(yù)計(jì)2020年前三季度收入和利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)同比均有所增長(zhǎng)。營(yíng)收預(yù)計(jì)在36億元-44億元之間，同比增11.08%-35.76%，凈利潤(rùn)在5.8億元-7.4億元之間，同比增長(zhǎng)33.27%-70.03%。

能量飲料仍然為東鵬飲料核心營(yíng)收支柱，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。東鵬特飲金瓶系列等能量飲料作為東鵬飲料核心產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)大部分營(yíng)收。2017年-2020年6月，能量飲料的業(yè)務(wù)營(yíng)收分別占總營(yíng)收96.28%、95.51%、95.5%、92.43%。

對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問(wèn)題，東鵬飲料這幾年也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題。資料顯示，近年，東鵬飲料的非能量飲料營(yíng)收比重也在逐漸增加。報(bào)告期內(nèi)，非能量飲料營(yíng)收占比分別為3.63%、3.28%、3.53%、6.89%。2020年1-6月，公司新推出的由柑檸檬茶系列產(chǎn)品受到消費(fèi)者青睞，銷量增速較高。但整體來(lái)看，公司的非能量飲料規(guī)模相對(duì)較小，尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段。

為進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬消費(fèi)群體，東鵬飲料不斷豐富產(chǎn)品線，于2018年對(duì)陳皮特飲重新進(jìn)行了包裝，2019年推出了新品“由柑檸檬茶”。此外，招股書(shū)還把“聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品，同時(shí)著力培養(yǎng)具有成長(zhǎng)潛力的新品”列為未來(lái)三年的發(fā)展計(jì)劃之一。

“公司雖然近年陸續(xù)推出由柑檸檬茶等其他產(chǎn)品，但整體銷售規(guī)模相對(duì)較小，短期公司仍存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)。如果能量飲料行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)惡化、消費(fèi)者偏好發(fā)生改變以及相關(guān)行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生不利變化，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?！睎|鵬飲料在招股書(shū)中提示風(fēng)險(xiǎn)表示。

重銷售輕研發(fā)，研發(fā)人員占比僅1.67%

2017年-2020年6月，東鵬飲料的宣傳推廣費(fèi)用為4.37億元、5.43億元、4.3億元、1.59億元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的52.92%、56%、43.74%、35.2%。在同一時(shí)期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.22億元、0.22億元、0.28億元、0.15億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入0.76%、0.72%、0.67%、0.62%。

招股書(shū)披露，2017年-2019年，東鵬飲料廣告宣傳費(fèi)用分別為38,541.88萬(wàn)元、48,227.58萬(wàn)元及34,529.01萬(wàn)元?？梢钥闯觯瑬|鵬2019年公司廣告宣傳費(fèi)用較上一年減少近1.5億元，成功公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

東鵬飲料招股書(shū)申報(bào)稿的合并利潤(rùn)表顯示，公司的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。以2020年上半年為例，銷售費(fèi)用為4.52億元，同期研發(fā)費(fèi)用僅為1531.05萬(wàn)元。2017年-2019年間，東鵬飲料的銷售費(fèi)用一直高于8億元，2019年的銷售費(fèi)用甚至將近10億元，差不多相當(dāng)于同期歸母凈利潤(rùn)的兩倍。

自2013年聘請(qǐng)謝霆鋒當(dāng)代言人，開(kāi)啟全國(guó)業(yè)務(wù)布局之路后，東鵬飲料在廣告宣傳方面加大了力度。2013年在央視投放廣告，2018年贊助中超聯(lián)賽、央視俄羅斯世界杯轉(zhuǎn)播、葡萄牙國(guó)家足球隊(duì)；2019年，植入或冠名《三生三世十里桃花》、《親愛(ài)的、熱愛(ài)的》、《歡樂(lè)頌》、《人民的名義》、《高能少年團(tuán)》等熱門(mén)影視或綜藝節(jié)目；2020年，東鵬特飲冠名湖南衛(wèi)視的《天天向上》、由柑檸檬茶冠名湖南衛(wèi)視的《54晚會(huì)》，同期植入《愛(ài)情公寓5》、《安家》、《盜墓筆記-重啟》等熱門(mén)影視。從廣告投放的對(duì)象來(lái)看，東鵬飲料主要想抓住年輕人的目光。

此外，以東鵬飲料2020年6月30日的員工人數(shù)為例，東鵬飲料員工人數(shù)為6568人，其中銷售人員高達(dá)4282人，占到總?cè)藬?shù)6成以上比例，生產(chǎn)人員為1554人，不到員工總?cè)藬?shù)的25%。而研發(fā)人員僅有110人，占總?cè)藬?shù)比例為1.67%。

產(chǎn)能利用率下滑，仍募資擴(kuò)產(chǎn)

東鵬飲料在招股書(shū)中提及“公司正處于生產(chǎn)基地布局及產(chǎn)能提升的發(fā)展階段”。

2017年-2019年，東鵬飲料的產(chǎn)能分別為74.04萬(wàn)噸、104.53萬(wàn)噸、153.08萬(wàn)噸；產(chǎn)能利用率分別為75.1%、62.03%、66.38%%。不難發(fā)現(xiàn)，公司在逐年擴(kuò)充產(chǎn)能的同時(shí)，產(chǎn)能利用率卻大幅下滑。

在這樣的背景下，東鵬飲料的上市招股書(shū)中，仍有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

招股書(shū)顯示，東鵬飲料擬將募集的約8.09億元用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，占總募資金額的54.19%。而生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目主要包括“華南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”“重慶西彭生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”兩個(gè)項(xiàng)目。按照東鵬飲料披露，這兩個(gè)基地建設(shè)項(xiàng)目擬規(guī)劃建設(shè)11條生產(chǎn)線，將形成年產(chǎn)超過(guò)80萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。而公司擴(kuò)充產(chǎn)能的必要性，也已經(jīng)受到監(jiān)管的質(zhì)疑。

東鵬飲料非能量飲料產(chǎn)能持續(xù)下降，公司或存依賴單一產(chǎn)品的隱患。

2020年上半年，東鵬飲料的整體產(chǎn)能為80.8萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為74.46%。其中，能量飲料產(chǎn)能為58.73萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率88.31%；而公司非能量飲料與包裝飲用水的產(chǎn)能利用率卻與之差距懸殊，均未達(dá)到50%。

而細(xì)梳招股書(shū)數(shù)據(jù)可知，東鵬飲料非能量飲料的產(chǎn)能利用率正處于下滑車道。

2017，公司的非能量飲料產(chǎn)能為10萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為63.70%；一年后，公司在非能量飲料方面增加了8千噸產(chǎn)能，但其產(chǎn)能利用率卻下降至51.2%；而在此基礎(chǔ)上，東鵬飲料2019年依然選擇繼續(xù)擴(kuò)大非能量飲料的產(chǎn)能，當(dāng)年非能量飲料的產(chǎn)能為18.86萬(wàn)噸，但其產(chǎn)能利用率已縮水至37.89%。

發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題

1、發(fā)行人銷售主要采用經(jīng)銷模式，每年新增和減少經(jīng)銷商數(shù)量均較多，發(fā)行人持股平臺(tái)鯤鵬投資中的部分合伙人在經(jīng)銷商處擔(dān)任股東、實(shí)際控制人或關(guān)鍵經(jīng)辦人員。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）報(bào)告期內(nèi)銷售收入持續(xù)上升的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司是否一致，高毛利率是否可持續(xù)；（2）發(fā)行人與經(jīng)銷商是否存在實(shí)質(zhì)或潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在經(jīng)銷商為員工或前員工控制的情形；經(jīng)銷商隊(duì)伍是否穩(wěn)定、新增經(jīng)銷商速度的可持續(xù)性；（3）鯤鵬投資中的合伙人經(jīng)銷商與發(fā)行人的合作歷史和入股前后銷售變化情況，是否存在通過(guò)入股方式擴(kuò)大銷售規(guī)模的情形，是否存在利益輸送行為；（4）存貨周轉(zhuǎn)率高于可比上市公司平均水平的原因及合理性；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；報(bào)告期各期末對(duì)各類存貨及經(jīng)銷商庫(kù)存的盤(pán)點(diǎn)是否存在賬實(shí)差異；（5）是否存在經(jīng)銷商配合壓貨、囤貨從而虛增收入的情形。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、發(fā)行人對(duì)終端消費(fèi)者和終端門(mén)店給予現(xiàn)金折扣或兌換實(shí)物折扣，對(duì)經(jīng)銷商給予返利和補(bǔ)貼，上述折扣和返利發(fā)生金額對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成較大影響。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）報(bào)告期促銷活動(dòng)實(shí)際投放的產(chǎn)品數(shù)量和投放單價(jià)情況，是否存在重大波動(dòng)及異常，終端消費(fèi)者和終端門(mén)店活動(dòng)預(yù)計(jì)參與率是否存在重大波動(dòng)；（2）發(fā)行人如何確保銷售折扣兌現(xiàn)及時(shí)、完整地反映在業(yè)務(wù)系統(tǒng)及財(cái)務(wù)系統(tǒng)中，各期計(jì)提銷售折扣金額是否合理；（3）經(jīng)銷商返利及補(bǔ)貼的政策標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告期計(jì)提和發(fā)放情況，是否與經(jīng)銷收入具有匹配性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）結(jié)合同行業(yè)可比公司，說(shuō)明產(chǎn)能利用率較低的原因及合理性；（2）結(jié)合自身產(chǎn)能利用情況及不同模式下成本對(duì)比，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)委托加工的原因，是否存在潛在利益安排，交易定價(jià)是否公允；（3）說(shuō)明發(fā)行人2019年及2020年上半年持續(xù)大比例分紅的原因及合理性；實(shí)控人對(duì)分紅款的用途，有無(wú)通過(guò)分紅款補(bǔ)貼發(fā)行人經(jīng)銷商的情況。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查依據(jù)、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

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