太和水IPO獲批文：毛利率超60% 應收賬款年均增長率36.77%

中華網財經訊，1月22日，證監會披露稱，按法定程序核準了上海太和水環境科技發展股份有限公司（以下簡稱“太和水”）的首發申請。太和水及其承銷商將分別與交易所協商確定發行日程，并陸續刊登招股文件。太和水擬于滬市主板上市，公開發行新股數量不超過1953萬股，募集資金8.28億元，保薦機構為中原證券。

資料顯示，太和水主要采用生物-生態方式對富營養化水體進行水環境生態修復與構建，以塑造、完善標的水體“生命”特征（體現為多樣性的生物群體、豐富的氧氣供給、活性的水質等），形成生態平衡，實現富營養化水體自我凈化，恢復水體清澈，達到水體資源可持續利用的目標。公司業務主要包括水環境生態建設和水環境生態維護兩大類業務。

截至本招股說明書簽署日，何文輝直接持有公司1762.32萬股，占本次發行前總股本的30.09%；此外，何文輝還持有泓泉清曠18.56%的出資份額，泓泉清曠持有公司2.69%股權，從而間接持有公司股權。何文輝是公司的控股股東、實際控制人。

太和水本次擬在上交所主板發行新股數量不超過1953萬股，公司本次發行新股數量不低于本次發行后總股本的25%，公司股東不公開發售股份，保薦機構為中原證券。

太和水擬募集資金8.28億元，其中6.00億元用于補充工程施工業務營運資金項目，2.28億元用于總部運營中心及信息化建設項目。

營業收入復合增長率達31.96%，主營業務收入占比較高

報告期內公司主營業務收入分別為18,731.79萬元、27,488.95萬元、32,639.19萬元和19,459.04萬元，復合增長率達31.96%。報告期內，公司收入主要來源于水環境生態建設業務，占主營業務收入比例分別為94.43%、97.50%、96.78%和97.06%。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司實現的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,821.30萬元、6,605.35萬元、9,036.51萬元和4,331.63萬元。

（1）湖泊類業務

湖泊類業務的客戶一般為政府部門或國有企事業單位，其標的水體主要包括富營養化湖泊、水庫、公園景觀水等。報告期內，公司湖泊類項目收入分別為4,679.36萬元、16,428.85萬元、17,380.70萬元和13,468.27萬元，典型案例包括撫州市夢湖及鳳崗河水生態治理、碧蓮湖水質凈化及維護服務采購項目、鹽城市城南新區聚龍湖水環境生態治理工程以及碧津公園生態修復項目等。

2017年及2018年公司湖泊類業務收入持續增長，主要是由于公司于2017年承接了撫州市夢湖及鳳崗河水生態治理項目，總水域面積234.876萬m2,合同總造價1.51億元，2017年實現收入8,840.14萬元，2018年實現收入5,418.61萬元。

（2）市政河道類業務

市政河道類項目的客戶一般為政府部門或國有企事業單位，其標的水體為富營養化河流。報告期內，公司市政河道類業務收入分別為10,147.28萬元、8,542.45萬元、12,024.52萬元和4,714.37萬元，典型案例包括新鄭市雙洎河支流鄭風苑至任莊壩段污水治理工程、上海市徐匯區漕河涇-龍華港水生態治理工程及上海市徐匯區蒲匯塘水生態治理工程項目等。

2017年公司市政河道類業務收入同比減少1,604.83萬元。2017年公司簽訂了包括上海市徐匯區漕河涇-龍華港水生態治理工程、上海市徐匯區蒲匯塘水生態治理工程、松江區九里亭街道黑臭河道水質達標綜合項目等大額工程合同。上述項目業主開工令時間較晚，當年完工進度較低，上述項目合計確認收入3,829.02萬元。

2018年，上述大額工程合同取得了一定的完工進度。同時，公司配合首屆進博會開展了上海市青浦區小淶港、涇北河水生態修復工程和虹橋浜等5河治理項目。因此，公司市政河道類業務收入同比增加3,482.07萬元。

（3）商業景觀水類業務

商業景觀水類項目的客戶主要為房地產企業，其標的水體主要為住宅或商業房地產開發區域范圍內的景觀水體。報告期內，公司商業景觀水類業務收入分別為2,861.66萬元、1,829.54萬元、2,181.64萬元和704.20萬元，典型案例包括滇越鐵路主題公園湖濱商業景觀湖生態水處理設計及施工一體工程、桂林花樣年麓湖國際社區人工湖（三期）人工湖生態水處理工程等。

該類業務難度相對較小，導致部分中小企業低價競爭；而且在國家去杠桿的背景下，商業地產和房地產發展具有一定的不確定性。因此，公司僅挑選部分資信度較高的客戶開展相應業務，報告期內總體收入規模較小。

（4）水環境生態維護業務

水環境生態維護業務主要針對已完成水環境生態系統建設的標的水體提供維護服務，保障標的水體在服務期內的水質標準維持在約定水平。報告期內，公司水環境生態維護服務收入分別為612.14萬元、675.41萬元、921.70萬元和570.63萬元。

應收賬款占營業收入比例超100%，年均增長率36.77%

報告期各期末，公司應收賬款分別為21,949.34萬元、26,780.81萬元、35,900.71萬元和44,563.69萬元，占總資產的比例分別為59.58%、52.38%、42.67%和52.26%；公司長期應收款分別為1,004.12萬元、1,915.74萬元、1,819.68萬元和2,237.37萬元，占總資產的比例分別為2.73%、3.75%、2.16%和2.62%。

2016-2018年，公司營業收入由18,742.54元增長至32,639.19萬元，復合增長率達到31.96%；應收賬款余額相應由24,076.58萬元增長至41,781.84萬元，年均增長率36.77%，與營業收入的增長基本一致。

太和水表示，因公司將工程項目實際發生的成本和確認的工程毛利扣除已結算款項后的余額轉入“應收賬款—已完工未結算”核算并計提壞賬準備；同時，受水生態建設施工行業結算進度慢于施工進度的結算特點影響，公司年末應收賬款余額占營業收入比例較高，一般保持在120%左右。報告期內，公司應收賬款余額占營業收入的比例分別為128.46%、109.37%、128.01%和262.60%。

太和水表示，公司的營業收入主要來自于水環境生態治理業務，項目結算通常包括預付款、進度款結算、完工結算和水質達標后竣工決算，公司項目大部分款項通常在竣工決算后支付。竣工決算通常需要第三方中介機構出具水質檢測報告，并由業主委派的中介機構進行審核后才進行結算、安排付款，故期末應收賬款余額較高。公司客戶主要為政府部門、國有企事業單位以及大型房地產開發公司，此類客戶擁有專項財政資金或自有資金，資金實力雄厚，信譽度高。但是，若公司不能按時收回應收款項，將增加公司營運資金的壓力，并對公司的業務開展產生不利影響。

毛利率超60%，呈現逐年下降趨勢

報告期內，公司水環境生態建設業務毛利率分別為71.61%、68.42%、68.10%和60.02%，呈現逐年下降的趨勢。水環境生態建設業務主要包括湖泊和市政河道兩類業務，其中市政河道類業務毛利率相對穩定，湖泊類業務毛利率呈下降趨勢。2017年市政河道業務毛利率下降6.13個百分點，其收入占比大幅下降25.50個百分點；湖泊類業務毛利率下降3.83個百分點，而其收入占比大幅增加34.85個百分點。因此2017年水環境生態建設業務毛利率下降主要由于湖泊類業務占比上升且毛利率下降所致。2018年，公司湖泊項目毛利率下降4.47個百分點，同時收入占比下降6.27個百分點，故水環境生態建設業務整體毛利率無重大變化。2019年1-6月，公司湖泊項目毛利率下降10.00個百分點，而收入占比上升16.28個百分點，綜合導致水環境生態建設業務毛利率同比下降。綜上，報告期公司水環境生態建設業務毛利率逐年下降，主要由于湖泊類業務占比變化及毛利率下降所致。

公司水生態建設工程業務按照所承接工程的工作范圍可劃分為專業類項目和集成類項目。

2016-2017年，公司承接的主要為專業類項目。發行人主要采用了生物-生態方式對富營養化水體進行生態修復，其技術路線核心為“食藻蟲為引導的富營養水生態修復方法”。其中：①以“食藻蟲”為先鋒物種，其吞噬效果可有效減少、控制水體中藻類、腐屑及菌類，提高水體透明度；②通過沉水植物的種植、光合細菌及其他水生動物的投放、配置，構建以沉水植物體系為核心的穩定水下森林系統；③通過對各類水體生物的調整與完善形成穩定的蟲-草共生水生態系統，將水體中富營養物質轉換成植物、動物蛋白，起到大幅降低水體營養物質的效果，進而實現將富營養水體改良為具有自然凈化能力的活性、健康水體的目標。

隨著營業規模的擴大、技術能力和組織管理能力的提升、品牌影響力的提高，公司綜合服務能力逐步得到了客戶的認可，公司從2018年開始承接集成類水環境生態建設項目。此類項目除完成以“食藻蟲”和沉水植物為核心的水下生態系統的建設以外，還需要根據項目設計和規劃，完成與項目水環境生態建設相適應的土方工程、建筑工程、綠化工程等大量輔助工作。由于集成類水環境生態建設項目包含的工作范圍更廣，而毛利率較低的輔助工作占比較高，因此項目總體毛利率相對較低。目前公司的集成類項目全部為湖泊類項目。

2018年以來,公司湖泊類項目中集成類收入占比持續提升，而此類項目的毛利率顯著低于專業類水環境生態建設項目，直接導致湖泊類項目總體毛利率呈下降趨勢。此外，隨著水環境治理綜合類公司進入水污染治理行業，受市場競爭因素影響，公司適當放寬了項目收益水平要求，湖泊類項目中的專業類水環境生態建設項目毛利率亦有所下降。

關鍵詞： 太和水 IPO