3次“跳票”延期回復(fù)問詢函 新研股份應(yīng)收款暴增揭秘

新研股份（300159.SZ）對深交所的問詢又一次“跳票”。

2月25日，新研股份發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)延期回復(fù)深圳證券交易所關(guān)注函的公告》。這是該公司繼2月5日、18日申請延期后第3次延期回復(fù)關(guān)注函。

三番兩次失約，讓市場對新研股份的財務(wù)真實(shí)性又多了一分擔(dān)憂。

1月29日，新研股份發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，扣非后凈利潤為虧損9.3億-12.3億元，營業(yè)收入與凈利潤下滑。公司解釋稱，主要原因?yàn)轭A(yù)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備所致。就此，2月1日，深交所向新研股份下發(fā)關(guān)注函，要求說明商譽(yù)減值測試的詳細(xì)過程，包括資產(chǎn)組的認(rèn)定及構(gòu)成、關(guān)鍵假設(shè)、主要參數(shù)、預(yù)測指標(biāo)及具體情況等。

經(jīng)過兩年的連續(xù)減值，早年高溢價并購的什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司（下稱“明日宇航”）商譽(yù)僅剩不到10億元，而明日宇航資產(chǎn)質(zhì)量的變化，如今正影響著新研股份。

受明日宇航拖累，新研股份近年來經(jīng)營質(zhì)量大幅下滑。財報數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，新研股份經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-1.1億元、1.4億元、-7169萬元，而公司同期凈利潤則分別為3.9億元、2.9億元、-20億元。

隨著應(yīng)收賬款的不斷攀高，新研股份信用減值損失的風(fēng)險也在逐漸加大。2020年三季度，新研股份應(yīng)收賬款達(dá)到27.3億元，壞賬計提準(zhǔn)備11.3億元，計提比例達(dá)41.4%。值得注意的是，明日宇航業(yè)績承諾期內(nèi)，累計實(shí)現(xiàn)的凈利潤為8.11億元，當(dāng)前壞賬準(zhǔn)備已經(jīng)超過業(yè)績承諾期間創(chuàng)下的所有利潤。

“對軍工企業(yè)來說，軍工訂單壞賬的可能性比較小，損失的概率比較小。”近日，上海地區(qū)一券商軍工行業(yè)分析人士告訴時代周報記者，“如果后面超過5年，那就是基本上收不回來了。” 

承諾期一過即業(yè)績變臉

上市之初，新研股份是一家以農(nóng)用機(jī)械產(chǎn)銷為主的傳統(tǒng)機(jī)械類企業(yè)，營業(yè)收入常年維持在5億元左右，凈利潤則在1億元左右。

2015年，新研股份斥資36.43億元高溢價收購明日宇航100%股權(quán)。中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)有限公司出具的評估報告顯示，2014年底，明日宇航凈資產(chǎn)為7.02億元，增值率高達(dá)418%。

此次收購?fù)瓿珊螅卵泄煞萸腥牒娇蘸教祜w行器零部件制造領(lǐng)域，形成“農(nóng)機(jī)+軍工”雙主業(yè)并行的局面。公告顯示，新研股份的航空航天零部件加工業(yè)務(wù)主要系航空飛行器結(jié)構(gòu)件、航天飛行器結(jié)構(gòu)件、發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)件等，主要為軍用產(chǎn)品，客戶主要有成飛、沈飛、西飛和哈飛等航空制造業(yè)領(lǐng)域的公司。

收購之初，韓華、楊立軍等8名明日宇航股東與新研股份簽訂業(yè)績補(bǔ)償承諾，2015年、2016年、2017年扣非凈利潤分別不低于1.7億元、2.4億元、4億元，承諾凈利潤合計8.1億元。

在軍工業(yè)務(wù)的加持下，新研股份業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。三年業(yè)績承諾期內(nèi)，2015-2017年，新研股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.01億元、17.91億元、18.54億元，扣非凈利潤分別為1.75億元、2.48億元、3.87億元，累計扣非凈利潤8.11億元，精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾。

不過，三年業(yè)績承諾期一過，新研股份業(yè)績便開始“變臉”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2018年，航空航天飛行器零部件制造業(yè)務(wù)帶來的營收、利潤雙雙下滑，營收從2017年的16.4億元降至14.74億元，營業(yè)利潤從7.48億元降至5.25億元。

2019年，航空航天飛行器零部件制造業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)下滑，營收縮減至8.33億元，較上年同期下降43.47%，營業(yè)利潤則降至2.59億元，下滑幅度逾50%。

另外，三年承諾期內(nèi)，航空航天飛行器零部件制造業(yè)務(wù)毛利率分別為45.64%、43.31%、45.62%，而2018年這一數(shù)字驟降至35.65%，2019年進(jìn)一步下滑至31.12%。

如此巨大的變化，引發(fā)市場對新研股份歷年財報質(zhì)量的質(zhì)疑。

2月初，時代周報記者致電新研股份，其證券事務(wù)代表表示，主要受近年來的軍方體制改革影響，公司訂單減少，收入下滑。

2016年1月1日，中央軍委發(fā)布《關(guān)于深化國防和軍隊(duì)改革的意見》，正式開啟我國軍隊(duì)第二次改革。此次軍改中，軍隊(duì)體制架構(gòu)變化及人員的變更對訂單驗(yàn)收產(chǎn)生影響,2018年部分軍工企業(yè)訂單確認(rèn)收入進(jìn)度不及預(yù)期。

不過，新研股份的這一說法似乎站不住腳。在2020年11月30日發(fā)布的《關(guān)于對深圳證券交易所半年報及三季報問詢函回復(fù)的公告》中，新研股份選取了業(yè)務(wù)范圍內(nèi)主要從事航空航天設(shè)備制造業(yè)務(wù)的A股上市公司，愛樂達(dá)（300696.SZ）、航新科技（300424.SZ）、海特高新（002023.SZ）作為同行業(yè)可比公司。

但上述幾家公司受“軍改”影響頗小。2018-2019年，明日宇航的營收及凈利潤連年下滑時，愛樂達(dá)、海特高新、航新科技的營收及凈利潤波動并不大。

其中，愛樂達(dá)2018年的營業(yè)收入為1.28億元，較上年下滑5.76%；凈利潤6800余萬元，較上年下滑7%。一年后，愛樂達(dá)的營收及凈利便重回增長通道，營收規(guī)模超過2017年高點(diǎn)至1.84億元，并實(shí)現(xiàn)凈利潤7800余萬元。

海特高新2018年的營收則為5.16億元，同比增長21.02%，凈利潤為4403.19萬元，同比大增138.10%；2019年，海特高新營收進(jìn)一步增加至8.08億元，凈利潤則增加21.70%至5358.83萬元。

航新科技的營收增長速度更快。2018年，航新科技營收增加59.40%，達(dá)到7.55億元，2019年?duì)I收增加98.07%至14.95億元，而凈利潤則分別為4958.96萬元，6619.10萬元。

對此，新研股份在公告中表示，愛樂達(dá)同時開展軍用產(chǎn)品及民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)，“軍改”政策影響程度小于公司。而海特高新和航新科技的產(chǎn)品主要以民品為主，亦不受“軍改”影響。

不過，同為軍品業(yè)務(wù)的光威復(fù)材（300699.SZ）亦未受影響。2018年和2019年，光威復(fù)材營收、凈利潤連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)增長，其中營收分別為13.64億元和17.15億元，凈利潤分別為3.77億元和5.22億元。

應(yīng)收賬款連年暴增

反常的是，在新研股份營收增長緩慢甚至下滑時，應(yīng)收賬款卻持續(xù)大幅度增長。

2016年和2017年，新研股份的營業(yè)收入分別為17.91億元和18.54億元，應(yīng)收賬款分別新增4.04億元和5.14億元，這意味著，新研股份每4億元營業(yè)收入中，便約有1億元成為應(yīng)收賬款。

計提上述兩個年度壞賬準(zhǔn)備后，新研股份應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)到11.19億元和14.70億元。2017年，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例為已達(dá)到79.29%。

彼時，應(yīng)收賬款的新增規(guī)模尚與營收規(guī)模匹配，但在2018年之后，二者之間穩(wěn)定多年的一致趨勢被打破。

2018年，新研股份營業(yè)收入為18.8億元，卻新增了8.94億元的應(yīng)收賬款，這意味當(dāng)年的收入中，近一半為應(yīng)收賬款；而2019年，營業(yè)收入大幅萎縮至12.5億元，應(yīng)收賬款占近六成，達(dá)到7.48億元。兩年應(yīng)收賬款余額分別為21.13億元和17.59億元，均超過當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

就應(yīng)收賬款持續(xù)大幅增長且與營業(yè)收入變動趨勢不一致的情況，深交所于2020年11月向新研股份下發(fā)關(guān)注函。

“一般來說，如果行業(yè)或公司未發(fā)生重大變化時，應(yīng)收賬款和營業(yè)收入的增長速度應(yīng)該是匹配的。”近日，上海一資深審計師告訴時代周報記者。

從對外披露的信息來看，新研股份的應(yīng)收賬款大部分來自于航空航天零部件業(yè)務(wù)。

2020年12月25日，新研股份的申報會計師在回復(fù)深交所問詢函時披露，2017年底，新研股份航空航天零部件業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款金額為11.76億元，2018和2019年底分別為18.44億元、21.18億元。截至2020年三季度，航空航天零部件業(yè)務(wù)帶來的應(yīng)收賬款為21.94億元。

新研股份將這一結(jié)果歸因于“軍改”。新研股份在回復(fù)函中表示，2018年“軍改”階段，相關(guān)單位進(jìn)入編制調(diào)整階段，下游軍工行業(yè)客戶付款流程延緩，影響了2018年度應(yīng)收賬款回款進(jìn)度，導(dǎo)致2018年末應(yīng)收賬款較上年增幅較大。雖然2019年第二季度“軍改”逐步落地完成，下半年航空航天零部件加工業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款回款進(jìn)度有所加快，但仍需一定的恢復(fù)過程，應(yīng)收賬款回款進(jìn)度仍延緩。

“一般來說，軍工企業(yè)的回款周期在1-2年左右。”前述券商軍工行業(yè)分析人士告訴時代周報記者。

2017年、2018年，新研股份的航空航天零部件加工業(yè)務(wù)賬齡在2年內(nèi)的應(yīng)收賬款余額合計比例分別為87.31%和89.97%。

業(yè)績承諾期一過，新研股份應(yīng)收賬款賬齡開始增加。2019年末，新研股份航空航天零部件加工業(yè)務(wù)賬齡在2年內(nèi)的應(yīng)收賬款余額合計比例已降至77.62%。而截至2020年三季度，該業(yè)務(wù)2年內(nèi)應(yīng)收賬款余額合計比例僅為45.68%。

相對應(yīng)的，該業(yè)務(wù)2-3年賬齡的應(yīng)收賬款比例大幅增加。2018年末，這一數(shù)字為5.88%，2019年末攀升至17.03%。而到2020年三季度末，新研股份空航天零部件加工業(yè)務(wù)2-3年賬齡的應(yīng)收賬款比例高達(dá)44.72%。

同為軍工企業(yè)，航新科技和愛樂達(dá)“軍改”期內(nèi)的回款效率明顯優(yōu)于新研股份。航新科技主要從事航線維護(hù)、飛機(jī)大修、飛機(jī)噴漆、部件修理等民航業(yè)務(wù)。愛樂達(dá)則主要從事航空零部件的數(shù)控精密加工、特種工藝處理和部組件裝配等業(yè)務(wù)，主要客戶為軍用飛機(jī)主機(jī)廠、民用客機(jī)分承制廠、航空發(fā)動機(jī)制造廠、科研院所以及國際直接訂單客戶。

時代周報記者統(tǒng)計，2017-2019年，航新科技2年內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款比例分別為94.76%、89.97%、83.66%。同時期，愛樂達(dá)2年內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款比例分別為99.94%、99.18%、98.48%。

新研股份此前回復(fù)深交所問詢函時表示，同行業(yè)可比上市公司在2017年至2019年的賬齡結(jié)構(gòu)中，2年以內(nèi)的平均占比分別是90.25%、82.24%、90.51%，占比較大。

顯然，新研股份航空航天零部件業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款的賬齡，自2019年起便與同行業(yè)可比上市公司產(chǎn)生偏離。

對此，新研股份回復(fù)深交所稱，航新科技產(chǎn)品主要以民用品為主，2018年起其民品回款周期不受“軍改”影響，愛樂達(dá)則同時承接軍品及民品，受“軍改”影響較小。

另外，前述新研股份證券事務(wù)代表告訴時代周報記者：“公司近年來接到的預(yù)研項(xiàng)目的賬齡比較長，回款比較慢。”

但究竟是何種預(yù)研項(xiàng)目，該人士也表示不知情，“關(guān)注函也問到了這個問題，公司還沒有把回復(fù)內(nèi)容發(fā)過來”。

壯士斷腕

在應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備方面，新研股份似乎比較謹(jǐn)慎。2020年第三季度，新研股份應(yīng)收賬款合計達(dá)到27.3億元，合計計提壞賬準(zhǔn)備11.3億元，計提比例達(dá)41.4%。

據(jù)新研股份此前的回復(fù)函顯示，新研股份做此計提準(zhǔn)備的依據(jù)是，賬齡一年以內(nèi)的計提12%壞賬準(zhǔn)備，賬齡1-2年的計提24%，2-3年賬齡的計提50%，3年以上賬齡計提100%，明顯高出同行業(yè)可比公司計提比例。

在往年的年報中，新研股份表示依據(jù)賬齡分析法計提壞賬，賬齡1年以內(nèi)，按5%的比例計提；1-2年賬齡的，計提比例為10%；2-3年賬齡的，計提比例為20%；3-4年賬齡的，計提比例為50%；4-5年賬齡的，計提比例為80%；5年以上賬齡的，計提100%。

“我們只是按照公司會計準(zhǔn)則來計提。”上述新研股份證券事務(wù)代表告訴時代周報記者，“這并不意味著收不回來。”

對于計提比例較高這一問題，深交所向新研股份下發(fā)問詢函，但截至2月28日，新研股份仍未回復(fù)。

當(dāng)下，回款尚未可期，但超長的回款周期已經(jīng)損害到新研股份的日常經(jīng)營。2020年12月24日，新研股份在回復(fù)深交所問詢函時表示，公司面臨運(yùn)營資金越來越緊張的局面，公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營受到不利影響，致使一些客戶的產(chǎn)品生產(chǎn)交付進(jìn)度延遲，明日宇航因資金不足而不得不放棄部分軍工訂單。

在此背景下，新研股份選擇丟車保帥，處置閑置資產(chǎn)。

2020年12月28日，新研股份發(fā)布公告稱，明日宇航擬將部分閑置的生產(chǎn)加工及附屬設(shè)備出售給中建材集團(tuán)進(jìn)出口有限公司。新研股份稱，上述閑置資產(chǎn)使用效率低，處置后可回籠資金，在一定程度上緩解公司的資金壓力。經(jīng)雙方協(xié)商，上述閑置資產(chǎn)定價為1.75億元。

目前，此項(xiàng)資產(chǎn)處置工作正在正常推動中。

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