良品鋪子遭遇高瓴資本減持，這釋放了什么信號？

上市一年的良品鋪子正在“渡劫”。上周良品鋪子1.83億股限售股解禁，但緊接著高瓴資本就進行了減持，良品鋪子的股價隨即進入波動。大資本的出走對良品鋪子意味著什么?三只松鼠去年首發限售股解禁后股價狂跌的劇情是否會在良品鋪子身上重演?

大資本“出走”

2月26日晚，良品鋪子發布公告稱，高瓴資本旗下合計持股11.67%的三大股東，擬減持不超過2406萬股公司股份，占總股本的6%。

3月1日開盤，良品鋪子一度跌停，最終以58.83元/股報收，跌幅為9.56%。3月2日，良品鋪子報收價為59.8元/股，漲幅為1.65%。

值得注意的是，高瓴資本的減持之舉，與良品鋪子的限售股解禁只隔了一天。據悉，2月24日，良品鋪子5名股東持有的約1.83億股限售股上市流通，占公司總股本比例為45.56%。

據了解，良品鋪子和高瓴資本結緣于2017年。當年9月，高瓴旗下3家機構合計出資8.21億元持有良品鋪子11.67%股份。這3大機構為珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴，分別為良品鋪子第三、第四、第七大股東。

至于減持的原因，公告顯示是因為高瓴資本對自身資金的需求。有接近高瓴資本的內部人士對中國商報記者表示，公司已投資良品鋪子很久，此前也對良品鋪子進行過多次賦能，此次減持屬于正常操作，一切以公告為準。

良品鋪子相關負責人則對中國商報記者表示，解禁到期后減持是資本方的自由和權利，公司尊重對方的選擇。本次減持計劃不會對公司的治理結構、持續性經營產生影響。實際上，雙方此前在數字化賦能及可持續發展等方面展開過多次合作，發力高端零食市場。例如，借助高瓴資本的科技賦能實體經濟優勢，良品鋪子建立起了一套門店選址系統。

被資本“嫌棄”？

不過，高瓴資本一直奉行“長期主義”，卻在良品鋪子限售股解禁兩天后就選擇了減持，這釋放了什么信號?

數據顯示，以良品鋪子3月2日的收盤價59.8元/股來計算，高瓴資本所持4680.03萬股對應的市值規模達27.99億元，除去一級市場投入，高瓴資本的賬面浮盈高達19.78億元。

上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒對中國商報記者表示，從這樣的投資回報來看，高瓴資本的減持是正常的財務安排，屬于股權投資在上市之后的正常退出。

然而，一位消費品投資領域的投資經理王碩(化名)卻對中國商報記者表示，一般人民幣基金的投資周期為“5+2”或“5+3”，也就是5年投資期，2到3年退出期。美元基金的投資周期多為“10+2”，即10年投資期，2年退出期。對高瓴資本而言，投資7到8年后再減持很正常，而此次急于減持良品鋪子，也許是因為高瓴資本對其未來發展不太看好。

香頌資本董事沈萌也對中國商報記者表示，對高瓴資本而言，良品鋪子不具有長期持有的價值，公司去年業績表現不佳可能不是短期偶發事件，長時間負增長可能會成為常態。

值得注意的是，截至3月2日收盤，良品鋪子的動態市盈率為82.81倍，遠高于同行(其中三只松鼠的動態市盈率為75.89倍，鹽津鋪子為60.61倍，洽洽食品為34.74倍，好想你為2.67倍)，甚至高于貴州茅臺的57.99倍和有“油茅”之稱的金龍魚的80.49倍。

王碩坦言，80多倍的市盈率對一個零食企業而言已經很高，高瓴資本減持應該是認為這個估值已經到頂，透支了企業未來一兩年的增長空間。

相似劇情是否會再現

良品鋪子迎來了關鍵時刻。去年，三只松鼠首發限售股解禁后就遭遇了大面積減持，半年時間市值幾乎遭到腰斬式下跌。相似的劇情是否會在良品鋪子身上上演?

據了解，在零食行業，良品鋪子以“薄利多銷”著稱。金融數據和分析工具服務商萬得(Wind)數據顯示，2019年，良品鋪子的存貨周轉率為6.25次，高于同業來伊份的5.54次、三只松鼠的3.95次、鹽津鋪子的3.27次。

然而，良品鋪子的毛利率卻處于行業低位。萬得數據顯示，2017-2019年，良品鋪子的毛利率分別為29.03%、30.85%、31.49%。而同期來伊份的毛利率為43.78%、43.42%、43.43%;鹽津鋪子的毛利率為46.18%、38.4%、42.35%;洽洽食品的毛利率為29.05%、30.4%、32.61%。

2020年以來，良品鋪子的業績也在明顯下滑。數據顯示，去年前三季度，良品鋪子的凈利潤同比下滑16.15%。而2018年和2019年，良品鋪子的凈利潤增速分別為520.65%和42.68%。

良品鋪子的股價也從去年7月15日最高點的87.24元不斷下挫，到今年3月2日的收盤價為59.8元，7個半月股價下挫31.5%，市值蒸發超100億元。

沈萌認為，作為零食電商，良品鋪子沒有差異化競爭優勢，不能形成獨有的核心資源。實際上，對投資人而言，良品鋪子和三只松鼠經營模式高度相似，減持劇情再次上演的可能性很大。

王碩也表示，當前的零食行業競爭非常激烈，且同質化嚴重。零食行業的創新更多是口味的創新，很容易被模仿，而下一個風口又很難把握，零食企業也就很難形成差異化優勢。綜合各種因素來看，去年三只松鼠的遭遇很可能會在良品鋪子身上重演。(記者 周子荑)

關鍵詞： 良品鋪子 高瓴資本減持