久久王債務壓力大，糖果市場低迷之下破局不易

3月16日，久久王食品國際有限公司（股票代碼：01927.HK）在香港聯交所主板掛牌上市。成為農歷新年首家港股上市的食品公司。不過數據顯示，久久王上市首日即低開破發，早盤以0.69港元低開，較發售價0.75港元跌8%。截至今日收盤，報0.55港元，跌26.67%。

據悉，久久王本次擬全球發售1.98億股股份，另有15%超額配股權；發售價定于每股發售股份0.75港元，公司將收取的全球發售所得款項凈額估計約為7900萬港元。

對于此次募資的用途，久久王在此前的公告中透露，公司計劃將本次募資所得用于產能擴充、更換現有生產線機器、償還部分銀行貸款、加強營銷力度及一般營運資金。

久久王食品于1999年在中國成立，為甜食產品制造商，生產及銷售甜食產品，包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖。旗下有“久久王”、“拉拉卜”、“酷莎”等品牌。

根據弗若斯特沙利文的報告，按收益計，久久王在福建省整體甜食市場排名第二，占2019年該區域市場份額約2.7%及2019年中國市場份額約0.7%。

值得注意的是，久久王食品曾于2019年5月、12月及2020年6月，接連三次向港交所遞表未果，直到2020年12月31日，久久王第四次向港交所遞交主板上市申請，才如愿以償地通過上市聆訊。

糖果市場低迷，逆勢上市或為紓解債務壓力

事實上，糖果市場轉向低迷的狀態已然有段時間了。2015年開始，糖果市場開始出現下滑，糖果產量增長放緩，世衛組織發布“每日糖攝入量25g”的飲食指南，使減糖成為席卷全球食品行業的最大風暴，包括雀巢、費列羅、瑞士蓮和瑪氏公司在內的數家糖果公司聯合承諾，“未來五年內銷售的至少一半以上產品，單包裝熱量將控制在200大卡以內”。

健康飲食成為現今食品產業最火的話題，減糖對糖果產業的沖擊非常顯著，根據此前凱度家戶采購調研數字，2017-2019年糖果市場規模連續下滑CAGR-2%。

隨著健康意識的興起，健康低糖概念成風，導致糖果產業集體遇冷。在行業低迷背景下，久久王無論代工還是自有品牌銷售，作為傳統甜食生產商，久久王的市場份額都會因市場消費需求的不斷變化，受到一定程度的擠壓，繼而最終影響到公司業績。

不過，糖果市場走下坡路是一個長期的過程，久久王面對的更加迫切的難題是如何面對負債壓力。

據招股書披露，2018年、2019年及2020年前八個月，此間久久王流動資產凈額一直為負，持續的流動負債給公司帶來較大財務壓力，久久王也在招股章程風險因素中提及“無法保證將來不會經歷流動負債凈額時期”。

2018年、2019年及2020年前八個月，久久王經營所產生的現金凈額分別為9433.1萬元、6477.5萬元及1773.6萬元，呈下滑趨勢。與此同時，久久王的銀行借貸也維持在一個不小的數額，截止至2020年8月31日，久久王的銀行借貸是2.21億元。

據悉，久久王食品一般向客戶授出長達180天的信貸期，其流動資金依賴客戶及時付款。招股書顯示，2017年至2020年前8個月，其平均收款天數分別為74.2天、80.7天、86.0天、102.6天。可以看到，其平均收款天數逐年增加，這將導致一定的信貸風險，進一步加大債務壓力。

對于久久王來說，通過上市融資，或許是最直接有效的紓困辦法。

如何擺脫代工、發力電商，提升自有品牌影響力

從商業模式來看，久久王公司生產的產品有OEM產品和自有品牌產品兩種。OEM客戶指的是代工客戶，就是把自己的產品交由其他廠家幫忙生產銷售等，俗稱“貼牌”。

久久王食品代工產品占比接近一半，自有品牌產品較少。2017年至2020年前8個月，來自代工產品的收入占其總收入的比例分別為53.8%、56.6%、48.9%、41.8%。雖然經過調整，這幾年來代工產品的收入占比逐年下降，但是比例依然較高。久久王食品生產的代工產品毛利率顯著低于自有品牌產品。

久久王還面臨過于依賴大客戶的問題。在主要客戶方面，截至2017年、2018年及2019年底，來自最大OEM客戶格瑞兄弟糖果的收益，分別占總收益約22.2%、25.1%及23.8%；對大客戶依賴仍較為明顯。那么，未來大客戶若一旦出現經營困境，或訂單量大幅減少，或是與大客戶關系維護不當，那么經營風險將大大提高。

此外，存貨一直是食品行業較為關注的問題，2017年末至2020年8月末，久久王食品存貨余額分別為0.78億元、0.75億元、0.74億元、0.81億元，存貨余額較高，特別是出手存貨的主要渠道二級經銷商，其經營難以掌控，故存在一定的存貨積壓風險。

當其他休閑食品品牌利用電商的紅利賺得盆滿缽滿的時候，久久王雖然入局較早，但是似乎并沒有在線上渠道方面卯足力氣。久久王于2013年在天貓推出旗艦店，直接向終端消費者銷售自有品牌產品。根據招股書顯示，久久王線上渠道收入近年來呈增長趨勢，2017-2019年，公司線上銷售額由110萬元增至1150萬元，年復合增長率達223.33%，但占比總收入比例還不到3%。

在糖果市場整體低迷的環境下，久久王如何擺脫代工標簽、發力電商，提升自有品牌影響力已經迫在眉睫，對此，食品產業分析師朱丹蓬表示:“久久王本身是一個小的區域品牌，它既沒有品牌效應、也沒有規模效應，在渠道的話語權也是非常的小。那在這種情況之下呢，我覺得就算有資本的一個賦能，也不能夠讓其走出目前的困境及低迷。”

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