白酒股最大增長極差背后：十正九負與兩位數俱樂部

4月29日晚間，伴隨古井貢酒2020年報出爐，19家白酒上市公司“年度成績單”悉數出盡。

貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、ST舍得、酒鬼酒、金徽酒均實現營收、凈利雙增長，其中貴州茅臺、五糧液、汾酒等龍頭企業甚至實現兩位數以上增長。其他酒企業績增速則存在不同程度的下滑。

2020年，19家上市白酒板塊彎道超車，整體漲幅躍居A股大類板塊首位。但從年報來看，名優酒企與區域酒企的營收增速之間，出現較大分化，與去年同期相比，這種差距正在拉大。19家白酒上市公司中，10家營收增幅為正，其余9家均為負增長；增幅最高為20.79%，最低為-39.07%，兩者相差高達59.86%。

一邊是龍頭加速上升，屢創新高，一邊是酒企“失速”，業績遠不敵去年。以白酒股業績增速為切入口，可以拆解出怎樣的行業現狀？

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營收增速“十正九負”，“黑馬”酒鬼酒

2020年，19家白酒上市企業營業總收入為2543.1億元，較去年同期的2463.69億元，增加了79.41億元，同比增長3.22%；凈利潤之和為916.4億元，同比增長6.56%。但整體來看，19家企業的營收增速均低于去年同期。

不過，盡管受到疫情影響，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、ST舍得、酒鬼酒、金徽酒等企業2020年仍實現營收、凈利潤雙增長，且凈利潤增速大于營收增速，在疫情期間保持了較高的成長性，業績提升速度較快。

而貴州茅臺、五糧液、汾酒等龍頭企業甚至實現兩位數以上增長，三者營收占比白酒股整體營收的65.36%，一定程度上帶動了整體白酒股業績，其他酒企業績增速存在一定程度的下滑。

在營收增速超過10%的5家酒企里，500億以上規模占2家，百億以上規模占3家，而在營收出現負增長的9家酒企里，百億規模以上的有3家，其余6家營收規模均低于50億。

具體而言，酒鬼酒的營收增速與凈利潤增速最高，分別為20.79%與64.15%。山西汾酒緊隨其后，營收增速與凈利潤增速分別為17.63%、56.39%。這與2020年白酒股漲勢基本一致，以2020年1月2日和12月31日的股價計算，酒鬼酒與山西汾酒的股價漲幅分別以338.99%與322.62%分列第一、第二位（除皇臺酒業）。

從營收上看，酒鬼酒的排名也上升兩位到達第14位。其年報稱，報告期內，酒鬼酒實施“1379”戰略規劃，著力優化產業結構，以內參酒為代表的高檔產品取得高速增長。無論是業績還是股價，酒鬼酒已然成為2020年白酒股當之無愧的“黑馬”。

“兩位數俱樂部”

據云酒頭條（微信號：云酒頭條）統計，19家上市白酒企業中，僅貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒躋身“兩位數俱樂部”，實現營收、利潤增速兩位數增長。

這并不令人意外。過往年報數據顯示，貴州茅臺營收和凈利潤增速連續5年兩位數增長。2017年，公司營收和凈利潤增速分別達到了49.81%與61.97%。

從2016年開始，五糧液也已連續保持6年主要經濟指標同比雙位數增長，也是唯一一家連續21個季度營業收入實現兩位數增長的上市白酒公司。

汾酒也是高質量發展的典型代表。公司2020全年及2021一季度營收和凈利潤，不僅增速均保持兩位數增長，一季報營收增速、凈利潤增速更是超過50%，位居行業前列，且一季度營收已超過2020年50%，凈利潤更是接近2020年70%，持續上攻勢頭明顯。按照其2021年營收增長30%左右目標推算，汾酒距離200億俱樂部已近在咫尺。

酒鬼酒的營收增速與去年相當，但凈利潤增速接近去年2倍。在內參占比提升、全國化進程加速的情況下，酒鬼酒的業績還有很大上升空間。

在疫情影響下，還能保證兩位數增長，這四家企業之間，有何共性？

茅、五作為龍頭酒企，穩定性最強，發展較為成熟，率先完成全國化，業績的增長得益于本身的增長。同時，二者的體量較大，隨著業績的增長，業績增速放緩屬于企業發展的普遍規律，加之技改等項目的持續投入，短期利潤增速雖有所放緩，但長期高質量發展的方向不變。

山西汾酒與酒鬼酒業績高速增長的背后，“全國化”是重要關鍵詞。

年報顯示，山西汾酒在省外市場實現快速拓展，同時省外經銷商數量明顯增長，2020年省外營收達78.5億元，同比增長31.7%，已經連續3年維持30%以上的增長，省外收入占總收入的56.7%。

酒鬼酒的全國化步伐也在加速，2020年，酒鬼酒省外核心終端數量同比增長73%至8347家，全國經銷商高增235家至763家。2021年，酒鬼酒在省外招商進程將繼續提速，內參酒全國化邏輯有望持續兌現。

加速與失速

從上述數據分析可知，與2020年白酒板塊股市乘風而起不同，增速分化成為白酒上市公司2020年年報的一個顯著特征。

近年來，受消費升級等因素的影響，名優高檔白酒勢頭強勁。去年以來，盡管有疫情因素，以茅臺、五糧液為代表的一線白酒率先擺脫疫情影響，恢復正常的增速。去年下半年以來，二線白酒也基本脫離疫情影響。

東北證券研報分析稱，從長期發展空間來看，消費升級趨勢不改；從競爭格局來看，供給出清下龍頭企業集中度繼續提升。

短期來看，一季度高端酒茅五瀘動銷整體超預期；次高端酒企如山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒等也處于較好的動銷狀態，2020年一季度低基數下呈現高增，同時估值上具備更好的性價比。

換言之，高端、次高端酒企仍具備較大成長性。但區域酒企的日子，并沒有那么好過。

業內人士認為，對中低端區域酒企而言，動銷的恢復速度較名優酒企而言更為緩慢，諸如老白干酒、順鑫農業等受到冬季北方疫情的影響，銷售情況也不及預期。

其次，次高端白酒多為白酒消費大省的區域龍頭，在當地市場具備較強的競爭力，全國化布局也在穩步推進，渠道網絡布局相對完善，但中低端則需要面臨更多的競爭者，受限于龍頭企業和外來酒企的雙重積壓，盈利的波動性較大。

更重要的是，當下的核心消費邏輯在于消費升級，品牌力稍弱的區域酒企，在市場競爭中也處于不利地位。

對于區域化酒企而言，差異化轉型是突圍關鍵之一。以金種子為例，公司年報中表示，計劃實現全年銷售收入13億元。將金種子馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰略性產品。以打造次高端價格帶新品“做大增量”。

“增速放緩，分化加劇”既是白酒產業升級的必然結果，又是疫情影響下的市場誘因。名優酒企如何保持優勢，區域酒企如何尋找增長的“第二曲線”，靜待后市觀察。

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