疫情風暴中的英科醫療：市值蒸發719億 繼續擴產能

全球疫情還在持續，中國一次性手套巨頭英科醫療的業績和股價已幾經起伏。

今年一季度，英科醫療曾交出亮眼成績單：營收增長7.7倍、凈利潤增長近30倍。

但該公司日前披露的2021年半年報顯示，其二季度表現“黯然失色”：營收同比增長僅7%，環比下滑42%；凈利潤同比增長20%，環比下滑43%。

觀察者網就半年報相關問題聯系了英科醫療董秘辦，對方表示：二季度業績環比下滑，主要是因為上半年市場上的PVC手套產能迅速增長、價格快速下滑，影響了該公司的利潤表現。

事實上，一次性手套在疫情過后產能過剩、毛利下滑，一直被認為是英科醫療的隱憂。但該公司手握大把現金，仍不打算停下產能擴張的步伐，并表示“即使疫情得到控制，一次性手套也將出現永久性需求增量”。

2020年，英科醫療借著新冠疫情的風口，股價一年暴漲40倍，成為股民口中的“手套茅”。但2021年上半年，該公司的股價走勢并沒有和產能增長成正比。雪上加霜的是，該公司董事長劉方毅還在股價“腰斬”之際以巨額減持方式“砸盤”。截至9月7日收盤，英科醫療股價已較1月高點暴跌66%，市值蒸發719億元。

二季度營收、凈利潤環比下滑超40%

2021年半年報顯示，英科醫療上半年實現營收106.74億元，同比增長139.88%；實現凈利潤58.79億元，同比增長205.98%；實現扣非凈利潤58.50億元；同比增長204.29%。

整體來看，英科醫療上半年的業績依舊保持增長態勢，但具體情況還要看單季度數據。

觀察者網根據財報計算發現：

英科醫療一季度實現營收67.35億元，同比增長770.86%；實現凈利潤37.36億元，同比增長2791.66%；實現扣非凈利潤37.29億元，同比增長2881.6%；

二季度實現營收39.39億元，同比增長7.15%，環比下滑41.51%；實現凈利潤21.43億元，同比增長19.59%，環比下滑42.64%；實現扣非凈利潤21.21億元，同比增長18.03%，環比下滑43.12%。

可以看出，英科醫療二季度業績同比增速突然“剎車”，環比一季度更是大幅下滑。

英科醫療2021年半年報截圖

關于英科醫療的歷史，觀察者網此前曾詳細報道。該公司本來是一家市值不到30億的小型民營公司，靠著在疫情到來前“賭博式”擴產一次性防護手套，在2020年迎來業績爆發，市值也一舉沖上千億。

英科醫療2017年-2021年一季度業績表現

進入2021年，英科醫療并未放慢擴產的步伐。2021年半年報披露，英科醫療上半年新增一次性非乳膠手套年化產能約150億只，增長率超40%；期內該公司手套業務營收占比提升至98.28%。

產能的快速擴張，幫助英科醫療再次提升行業地位，從全球第三大躍居為第二大一次性手套供應商，第一為馬來西亞頂級手套。

不同的是，英科醫療二季度沒能再延續2020年以來的業績走勢。

2021年半年報截圖

關于二季度營收、凈利潤環比下滑超過40%，英科醫療并未在半年報中提及原因。

但觀察者網注意到，英科醫療曾在中期業績說明會上提到，今年4月份一次性PVC手套價格曾出現較為快速的下降，且原材料價格還處于高位，因此該公司將部分PVC手套產線停線檢修、保養。

隨后，英科醫療董秘辦也告訴觀察者網，二季度業績的環比下滑，主要是因為PVC手套生產技術難度相對較低，該領域上半年涌入一些中小企業，導致PVC手套價格快速下滑，影響了該公司的利潤。

除此之外，英科醫療還在業績會上表示，一般而言，健康防護裝備的夏季購買力弱于秋冬季，二季度常規來說，全球需求量會下降，但并不能真實反饋市場需求情況。根據最近市場情況，參考美國病患數量、ICU空床率等數據，三季度海外買家在積極為第三、第四季度囤貨，需求量會出現反彈。

“近期以長期詢單為主（不僅是今年四季度，甚至會有明年一二季度的詢單），整體需求量還是維持在比較高的水平，相比過去更多短期爆發性需求和不穩定訂單，目前買家采購更為理性。”英科醫療表示。

丁腈手套應用場景

馬來西亞疫情嚴重，主流客戶偏向中企

觀察者網翻閱財報發現，在手套價格下行的情況下，英科醫療的毛利率仍保持平穩。財報顯示，2021年上半年，英科醫療個人防護類業務的毛利率為71.52%，2020年全年為70.46%。

對此，英科醫療在中期業績會上解釋了三點：

1.根據公司擴產計劃，一次性丁腈手套產能的比例逐漸提高，其行業競爭格局、終端需求不同于一次性PVC手套，因此價格能企穩在相對高位；

2.手套價格下行趨勢中，上游原材料價格也呈下降趨勢，且公司合營的原材料廠產能逐漸釋放；

3.公司通過技術迭代、產線升級、優勢資源整合，擁有更強的成本控制能力；此外，營銷能力和團隊也明顯優于行業平均水平。

據英科醫療披露，截至7月底，該公司一次性非乳膠手套年化總產能為521億只，其中一次性丁腈手套年化產能281億只，一次性PVC手套年化產能240億只，丁腈手套的產能占比已經達到53.93%。

事實上，截至2021年一季度末，英科醫療的PVC手套產能占比仍多于丁腈手套，因為丁腈手套的投資巨大，生產工藝也更加復雜。但同時丁腈手套售價和毛利率也較高，所以英科醫療也在持續擴產。

英科醫療業績說明會紀要截圖

英科醫療在半年報中介紹，一次性丁腈手套原來主要在馬來西亞等國生產，上游原材料均為石油煉化產品。隨著中國化工產業鏈發展成熟，丁腈手套生產逐漸向中國轉移。

疫情加速了這種趨勢。英科醫療中期業績會披露，馬來西亞之前疫情嚴重時，開工率不足五成；今年7-8月才開始逐步恢復，生產和擴產均不達預期。此外，馬來西亞整體疫情防控形勢比較嚴峻，其港口運輸和航班擁堵比中國嚴重很多，很多主流廠商追求供貨的持續、穩定、及時，在選擇上會偏向中國企業。

英科醫療2021年半年報截圖

9月7日，英科醫療董秘辦告訴觀察者網，上半年該公司仍處于“產銷兩旺”狀態，“生產多少賣多少”。截至上半年末，該公司存貨為8.9億元，占總資產比例為4.66%，比上年末下滑1.89個百分點。

提示風險，仍繼續擴張產能

2020年，英科醫療股價一年時間暴漲40倍，驚艷A股市場。

但一家公司是否能夠獲得高估值，核心邏輯還是在于成長性與可持續性。2021年初站上頂峰的英科醫療，在之后的幾個月股價連續下跌，而劉方毅作為董事長、實控人，更是以巨額減持的方式“砸盤”。

7月30日，英科醫療披露，劉方毅月內11次通過集中競價和大宗交易方式減持1096.5萬股，減持計劃數量已半。按英科醫療7月股價中間值114.8元/股計算，劉方毅已套現12.6億元。

受此影響，截至9月7日收盤，英科醫療股價已較1月高點暴跌66%。

英科醫療公告截圖

市場不再看好英科醫療的理由很簡單，一次性手套量價齊升是受益于疫情，業績具有不可持續性。一旦疫情這個風口過去，一次性手套的產能過剩、價格下降，便成為不可小覷的風險。

然而，截至2021年上半年末，手中仍有74億貨幣資金的英科醫療，仍要繼續擴張產能。該公司在中期業績會上披露，擴產規劃沒有變化：明年二季度末，該公司規劃達到1200億只的年化總產能，預計其中會有800億只左右的丁腈手套年化產能，并包含部分天然橡膠手套產能。

2021年中期業績會紀要截圖

英科醫療并非沒有看到風險。該公司在財報中提示稱，截至報告期末，其一次性手套年化總產能為510億只，同時還有多個一次性手套生產基地建設的規劃項目，如未來發生市場環境突變、出現經營管理不善等各種不利情況，可能存在該公司規劃產能無法完全消化的情形。

但同時，英科醫療也提到了繼續擴產的理由，“預計未來即使疫情得以控制，由于全民健康防護意識的提升、防護用品使用習慣的培養、各國政府和行業組織規范一次性手套等防護用品的使用以及相關部門戰略儲備，一次性手套行業將沉淀出較大的永久性增量”。

英科醫療援引弗若斯特沙利文報告統計分析稱，預計全球一次性手套銷量將由2021年的7858億只增長至2025年的12103億只，2021-2025期間年復合增長率為11.4%。

然而，即便如英科醫療所說，隨著全民健康防護意識的提升，一次性手套行業將沉淀出較大的永久性增量，但一次性手套的價格，將不可避免隨著市場供應的迅速增加而下滑。

西南證券研報指出，2020年受到全球疫情影響，一次性手套價格快速提升，其中丁腈手套和PVC手套價格提升較大，預計2021年，手套價格仍將處于提升的態勢，之后隨著全球產能的提升，手套價格將逐步回落到疫情開始之前的水平。

西南證券2021年6月研報截圖

以此為基礎，西南證券預計英科醫療2020年-2023年將出現增收不增利的現象，并且營收增速會大幅放緩。其中，總營收分別為138.35億元、195.92億元、126.51億元、171.17億元，總營收增長率分別為564.51%、41.61%、-35.43%、35.29%；毛利率分別為69.03%、68.97%、48.98%、29.77%。

西南證券2021年6月研報截圖

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