保險股反復磨底，資產負債兩端環境惡劣

原標題：資產端負債端明顯承壓、公募基金倉位水平處于近十年底部，保險股反復磨底

藍鯨保險關注到，截至2021年3季度末，公募基金對于保險板塊的持倉一再刷新歷史新低，板塊投資情緒走向歷史“冰點”，倉位水平處于近十年底部。數據顯示，截至3季度末，保險板塊的公募基金重倉持倉占比進一步滑落，已由2020年4季度的2.25%降至0.20%，繼2021年第2季度的0.33%續創新低，市場的持股意愿進一步下降。

今年以來，A股5大上市險企股價平均跌超30%。業內專家指出，保險股走弱的背后，是業績、估值的“戴維斯雙殺”，資產端、負債端明顯承壓，外部環境可能是A股保險股上市以來“最差的時候”，但當前股價已反映極度悲觀的負債端預期，券商分析師預計，估值進一步下行空間已經極為有限。

公募基金持倉保險股已到階段性低點，向下空間有限

根據東方證券非銀金融行業2021年3季度公募持倉報告，保險板塊的TOP5重倉股持倉比例均明顯下滑，中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽的公募重倉股比分別由2021年2季度的0.253%、0.066%、0.008%、0.002%降至0.141%、0.051%、0.003%、0.001%。

個股方面，中國平安、中國太保及新華保險均遭減持，機構對平安、太保及新華配置比例分別為0.14%、0.05%及0.002%，分別減持0.15pc、0.03pc及0.01pc。

翹首以盼的上市險企3季度業績報告，未能提振保險股，反而加了一層反彈阻力。3季度，上市保險公司新單保費整體收縮，新業務價值增長持續承壓，產品供需錯配因素，成為新單保費增速低于預期的因素之一。從第3季度利潤表現來看，除中國太保歸母凈利潤同比微跌0.5%外，中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險歸母凈利分別同比下滑31.2%、54.5%、36.6%、51.2%，均出現大比例縮減。

保費方面，中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險前三季度保費收入分別為4582.45億元、5534.4億元、5917.65億元、3014.60億元、1365.6億元，同比增長分別為0.5%、1.8%、-5.6%、-0.3%、1.6%，較前兩年來比，增速放緩明顯。

業績萎靡不振，以至于保險股走勢“雪上加霜”。藍鯨保險統計，截止11月5日收盤，中國平安、新華保險、中國人保、中國太保、中國人壽分別下跌了39.77%、30.38%、24.45%、24.21%、22.45%，震蕩下行。今年以來截至11月2日，保險板塊（申萬二級行業分類）已跌去39%，跌幅位列A股各行業第一，這在保險板塊歷史表現中極為罕見。

今年初以來保險行業負債端持續走弱，同時投資端在房地產暴雷的背景下同樣存在較大不確定性，保險股資負兩端均明顯承壓。

蘇寧金融研究院高級研究員黃大智在接受藍鯨保險采訪時表示，保險股走弱的背后，是保險業績、估值的“戴維斯雙殺”，其認為，承保端和投資端的壓力，明確反應在股價表現上，也是引致公募基金“出逃”的關聯因素。

“從承保端來看，盡管兼具保障屬性和投資屬性，但保險產品實際上是作為一個可選消費品存在的，在整個消費框架里，它是復購率比較低的一類產品，一般來講，居民只有在滿足必要消費之后，才會去進行可選消費。在消費市場不振的情況下，保險作為可選消費品一種，必然會受到整個消費增速不及預期，居民消費能力下降的事實沖擊”，黃大智指出。而在投資端，固收類產品占比最高，權益類產品占比相對偏低的，此前十年期國債收益率下降，加之權益類市場變幻莫測，收益非常不穩定，不確定性增加。這導致整個保險行業的投資壓力明顯增加，“不確定性短期無法消除”。

不過，其指出，無論是公募主動管理型的基金，還是私募、社保基金等長期資金，對于保險行業的配置已經到了一個階段性低點，即便繼續減低，空間也很小，相對而言，向下空間已比較有限。

資產端改善有望驅動短期行情，負債端繼續尋底

保險股要觸底反彈，承保端與投資端要有起色才能提振市場信心，尤其是壽險業務。這對于行業來說，無異于一場“硬仗”。

太保壽險前董事長徐敬惠指出，在經歷了多年的粗放式快速發展后，行業各種深層次問題逐漸暴露，2019年以來行業發展遇到困難，疊加突如其來的疫情爆發，壽險業務中最為重要的代理人業務受到極大沖擊，傳統模式的弊端暴露無遺。

天風證券發布研報稱，總的來說，目前我國的人身險行業正經歷“去產能”調整期，即淘汰“落后產能”，一是，不符合監管規范的銷售行為和組織行為在加速出清。不規范銷售行為包括銷售誤導、不合理的自保件、虛假承保等，導致投訴率及退保率高企；為維持團隊架構套取組織利益，存在虛假增員、粗放增員等行為，極大地削弱了代理人隊伍的基礎。

二是，不能滿足“從1張到多張保單”時代要求的產能在加速出清。截至2020年底，我國有3億人購買長期人身險保單，被保險人接近6億人，商業人身保險覆蓋面達到42.7%，行業進入到“從1張到多張保單的深度挖掘階段”。由于行業銷售人員的專業水平大多較低，很多客戶購買第一張保單的體驗并不好，或者當時服務的代理人已脫落，因此挖掘存量客戶或其家庭的多張保單的需求，難度較高，需要更高的專業度和更優質的服務。今年上半年前4家壽險公司代理人規模凈流出65萬，但各公司代理人活動率仍不斷下降，可見目前代理人隊伍中還存在需擠出的“水分”，代理人隊伍的調整預計還將繼續。

如何熬過漫長的行業轉型期？長遠來看，徐敬惠表示，以規模增長為導向、以短期銷售業績為核心的粗放發展模式不可持續，和長期目標相匹配的以客戶為中心，關注需求、注重體驗、營造生態，漸成行業轉型創新的基本價值取向。

有投資人士對藍鯨保險表示，“市場已經充分反映了對保險負債端的悲觀預期，并且長期預期過度悲觀，2021年應該是行業充分淘汰落后產能的一年，走出困境的路子，在于夯實優質保險營銷員隊伍”。

黃大智表示，對于行業或個股的走勢預判而言，簡單來說，可以用“短期看資金、中期看政策、長期看增長”的邏輯去歸納。居民對于健康保障、養老保障的需求；消費升級的需求；居民財富管理中發揮基礎配置作用的需求長期存在。整體而言，保險板塊作為一個下跌有限、安全邊際較高的行業，配置的價值仍然值得關注。

此外，資產端改善有望驅動行情，天風證券預計10年期國債收益率已觸底(2.8%)，9月底10年期國債收益率已呈現抬升趨勢。

“當前保險股資產負債兩端的外部環境可能是A股保險股上市以來‘最差的時候’，但可能也是未來一段時間再難看到的時候，當前股價已反映極度悲觀的負債端預期，估值進一步下行空間極為有限”，申萬宏源金融分析師葛玉翔表示。

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