業績低迷、募資大幅縮水，貝因美站在“懸崖”邊上

隨著定增募資大幅縮水，貝因美股價也跌至2019年以來最低。創始人謝宏的回歸，并未帶離貝因美脫離困境。

經歷了二、三股東逼宮傳言，恒天然的清倉式減持，貝因美站到在懸崖邊上。

定增募資縮水，投資者看空

11月4日晚間，貝因美發布公告稱，公司控股股東貝因美集團有限公司（以下簡稱：貝因美集團）未參與非公開發行股票認購，導致貝因美集團持股比例由20.75%被動稀釋至19.65%，稀釋比例超過1%。同時，原5%以上股東長城（德陽）長弘投資基金合伙企業（有限合伙）但所持股份的比例被動降至5%以下，占公司總股本的4.81%。

此次稀釋股份均是由于貝因美在10月底最終落地的定增事宜。

10月31日，貝因美宣布，推進一年多的定增方案終于有所結果，此次非公開發行股份共計5752.33萬股，發行價格為4.50元/股，募集資金凈額為2.52億元。新增股份上市時間為11月3日。共有7家投資者參與認購，包括財通基金管理有限公司在內。

貝因美公告

值得注意的是，此次定增結果與2020年8月預案相差甚遠，其時，貝因美方面提出，擬募資不超過12億元，扣除發行費用后將用于年產2萬噸配方奶粉及區域配送中心項目、新零售終端賦能項目、企業數智化信息系統升級項目、貝因美精準營養技術及產業研發平臺升級項目，并補充流動資金。

然而，最終募資卻僅為預期的零頭，大幅縮水。

香頌資本執行董事沈萌對藍鯨財經記者指出，募集規模縮水一方面是目前股價很低，募集成本抬高、會導致被稀釋的程度加大，另一方面是投資者并不看好募投項目以及對企業未來成長和業績表現的支撐作用，參與不夠踴躍。貝因美近年來經營策略搖擺不定，也缺乏一個長期規劃，無論是創始人復出、還是高薪引入職業經理人，都集中在短期業績表現，沒有建立更穩固的長期發展信心和預期，很難吸引投資者注資。

中國食品分析師朱丹蓬對藍鯨財經記者表示，謝宏回歸之后，貝因美并沒有表現出太大亮點，這也是資本市場對貝因美持續發展并不看好的重要原因。

也有業內人士對藍鯨財經記者指出，人口出生率不斷下滑，疊加市場傳言奶粉納入集采和限價政策，資本市場雞飛狗跳，奶粉行業多層利空也波及了貝因美定增。

11月5日收盤，貝因美股價已跌至2019年以來最低，4.87元/股。

業績動蕩，傳曾經遭二、三股東逼宮

的確，謝宏回歸后的貝因美表現并不盡如人意。

以最新的三季報為例，今年1-9月，貝因美營收和凈利潤分別同比下滑了24.81%和23.72%；扣非凈利潤-797.3萬元，同比下滑44.57%；

第三季度，貝因美實現營收5.37億元，同比下降25.26%；歸母凈利潤522.52萬元，同比下降33.87%；扣非凈利潤-2506.19萬元，同比下降42.34%。這也是貝因美連續四季度營收同比下降，且下滑幅度在逐步擴大。

貝因美一度經歷過高光時刻。

三聚氰胺事件深刻地改變了嬰幼兒奶粉的中國市場格局，2008年該事件發生后，諸多乳制品企業涉事，甚至直接消失在消費者的視野中，貝因美作為少數沒有卷入其中的奶粉企業，在收獲消費者信任的同時，也使企業進入了發展的快車道。

從業績來看，2008年-2013年，貝因美的凈利潤增長率分別為294.87%、243.66%、12.36%、3.48%、16.59%和41.54%。

AC尼爾森數據顯示，到2014年，貝因美的市場份額已達到7.4%，超過了伊利、飛鶴等一眾國產品牌，是彼時當之無愧的國產奶粉老大。

2011年，貝因美頂著“國產奶粉第一股”的光環風光上市。上市僅3個月后，年僅46歲的創始人謝宏卻選擇辭職退居幕后，這也為貝因美的衰落埋下了伏筆。

此后貝因美業績便開始大變臉。2014年，該公司凈利潤從2013年的7.21億元驟降至6889萬元，同時經營活動所產生的現金流量凈額也從2.10億元下降為-1.88億元。此后，貝因美雖然在2015年使凈利潤上升到1.04億元，但是好景僅維持了一年，2016年、2017年凈利潤便迅速跌為負值。

伴隨著業績下滑的是，貝因美管理層動蕩，朱德宇、黃小強、王振泰幾年間上上下下，董事長三年三換。

一位接觸過謝宏及貝因美高層的人士向媒體透露，貝因美幾任董事長離職的主要原因其實在于與謝宏的理念不合，而謝宏對公司的把控也讓職業經理人沒有太多發揮余地。在控制權問題上，謝宏與中國許多第一代企業家無異。

2018年謝宏回歸穩陣，貝因美也成功保殼。但是從財報中不難看出，當年貝因美實現凈利潤實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4111.36萬元，同比增長103.89%；但是扣非后的凈利潤為-2.17億元，也就是說，其盈利并不是依靠主業。而是貝因美頻繁變賣家產，得以減虧求生。

業績下滑也成了貝因美與恒天然分手的導火索。

2015年，外資恒天然以每股18元的價格，耗資34.64億元要約收購貝因美1.92億股，成為該公司的第二大股東。

在此期間，有傳言稱，恒天然聯合貝因美第三大股東何曉華讓謝宏出局，何曉華控制的公司J.V.RINTERNATIONALLIMITED（下稱J.V.R）為貝因美的股權投資者，市場上有猜測是何曉華反水，聯合恒天然逼宮謝宏。

上述傳言未獲證實。從2019年8月起，恒天然持續虧本減持貝因美股份。截至2021年1月31日，恒天然在貝因美的持股比例為3.94％，目前已降至2.82％。而恒天然方面稱，將繼續出售其剩余股權，并希望在2021財年結束前完全退出這項投資。

貝因美也轉投向國資懷抱尋求支持，今年1月，貝因美集團擬將其所持有貝因美5500萬股以每股5.49元人民幣價格，轉讓給寧波信達華建投資有限公司。

渠道之殤

貝因美與恒天然的恩怨糾葛，業內諸說紛蕓。但較為普遍的看法是，貝因美的衰落，經銷體系混亂是重要原因之一。

朱丹蓬表示，運用資本市場的力量發展，都是有風險的。長期戰略、團隊等方面的不穩定以及整個營銷策略出現了問題，而這些使得渠道商對貝因美產品缺乏信心，最終導致業績不佳。

藍鯨財經記者在北京麗家寶貝、快樂娃、樂友多家母嬰店了解到，均無貝因美奶粉銷售。

有店員稱，從未有貝因美銷售。也有店員直接表示，自家進店銷售成本較高，貝因美并沒有掏這筆費用。

究其原因，一位資深業內人士對藍鯨財經記者表示，貝因美當年得罪經銷商太狠，有的經銷商被坑了，以至于在部分渠道，貝因美產品被迫撤出來了。

朱丹蓬表示，2013-2015年前后，貝因美業績下滑，為沖銷量將降價壓力不斷地單方面轉移給渠道，經銷商只能以低價銷售，造成了價格混亂和串貨問題。同時隨著渠道商利潤變低，開始與貝因美產生了越來越多的摩擦，當時貝因美還是國產奶粉第一股，風頭正盛，因此并不在意，但貝因美全盛時釀下的苦果，在其進入下行道后便顯現出來。經銷渠道不穩導致了貝因美庫存高漲，而庫存的增加進一步加重了渠道商對貝因美產品的不信任，由此形成惡性循環。

一位“貝因美欠我的錢”的網友甚至留言稱：貝因美對待經銷商、對待員工甚至對待客戶都是一副老子國產第一，不干我貝因美的活你就活不下去的樣子，承諾不兌現反口復舌的事例數不勝數，試問當今市場只有你一個？現在國產的哪個品牌質量不一樣？產品同質化了，就是看營銷管理做得怎樣了。貝因美的問題就是管理問題，誠信問題，股價總是上不去的難道是市場的錯？口碑，口碑，口碑。

成也蕭何，敗也蕭何。

事實上，貝因美的崛起曾經要歸功于渠道系統。2012年前后，貝因美營銷體系上出了“八大金剛”，即八個可以在各地呼風喚雨的大區銷售經理。然而2015年之后，隨著“八大金剛”出走，貝因美逐漸失勢。

在朱丹蓬看來，與產品、人員、價格相比，渠道更不可控，所以快消品企業出問題基本都在渠道上，貝因美需要重頭梳理渠道的關系，恢復經銷商自信。

乳業專家宋亮對藍鯨財經記者表示，作為第一批通過注冊的企業，貝因美擁有先發優勢，如果能從自身立起來，瘦死的駱駝比馬大，熬過去還是有機會的。

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