降準(zhǔn)之后：股市、債市及人民幣匯率影響幾何

近日，中國人民銀行宣布，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。此次為全面降準(zhǔn)，共計釋放長期資金約1.2萬億元。這次降準(zhǔn)將會給股市、債市以及人民幣匯率帶來哪些影響？經(jīng)濟日報記者就此采訪了相關(guān)專家。

直接利好債市

債券市場已經(jīng)提前對降準(zhǔn)作出了反應(yīng)。12月3日，在“適時降準(zhǔn)”的表態(tài)落地后，債市做多情緒高漲。12月6日，宣布降準(zhǔn)后，債市已經(jīng)基本上消化了降準(zhǔn)預(yù)期。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從資金面情況來看，此次降準(zhǔn)以對沖到期的中期借貸便利（MLF）為主，投放的增量流動性有限，不會改變資金面整體平穩(wěn)的大勢。銀行間市場資金面將有望延續(xù)穩(wěn)中偏松態(tài)勢。

興業(yè)證券固收分析師認(rèn)為，這次降準(zhǔn)來得及時，降低了銀行負(fù)債端成本并增加了銀行間流動性，對債市構(gòu)成直接利好。

在降準(zhǔn)落地前，債市降準(zhǔn)預(yù)期已經(jīng)升溫。中信固收分析師認(rèn)為，11月末，市場已有降準(zhǔn)預(yù)期，推動10年國債到期收益率下行10個基點左右。但11月降準(zhǔn)并未落地，12月利率又回調(diào)至2.9%附近。此次降準(zhǔn)后，市場利率波動或與歷史水平一致，將下行約10個基點。近期，政策層面釋放出更強的寬信用和穩(wěn)增長信號，后續(xù)隨著政策的進一步落地，寬信用預(yù)期逐步升溫可能導(dǎo)致利率存在回調(diào)風(fēng)險。

“此次降準(zhǔn)影響大概率是中性的。”光大證券固收首席分析師張旭表示，降準(zhǔn)和MLF等工具一樣，皆為央行調(diào)節(jié)銀行體系流動性的工具，其目的都是引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。對于債券市場而言，降準(zhǔn)的利好在于其可以為資金供給帶來邊際改善。不過，如果央行在降準(zhǔn)的同時將資金通過貨幣政策工具進行回籠，那么，降準(zhǔn)對于債券市場的影響有限。事實上，7月降準(zhǔn)之后，銀行間存款類金融機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率（DR007）的中樞仍保持在之前的水平。目前，市場仍需要聚焦于政策利率以及DR007等重要的市場利率上。

接下來，市場更加關(guān)注貸款市場報價利率（LPR）是否會變化。張旭認(rèn)為，未來幾個月，LPR可能有較強的下行壓力。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次降準(zhǔn)會降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元，而7月降準(zhǔn)已降低金融機構(gòu)資金成本每年130億元。更為重要的是，央行發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，自6月存款利率自律上限規(guī)則調(diào)整后，銀行存款成本整體已現(xiàn)下行；7月降準(zhǔn)以來，DR007、商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率等主要市場利率整體下行。由此，銀行邊際資金成本下行也為LPR報價下調(diào)創(chuàng)造了條件。（記者陳果靜）

有助于穩(wěn)股市預(yù)期

此次降準(zhǔn)將給A股市場帶來什么影響？從市場直接反應(yīng)來看，漲跌不一。截至12月7日收盤，上證指數(shù)上漲0.16%，深證成指下跌0.38%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50均有所下跌。而根據(jù)歷史經(jīng)驗來分析，降準(zhǔn)之后股票市場漲跌參半，上漲占比略高。

“這也意味著降準(zhǔn)對股市整體的短期影響不明確，不過降準(zhǔn)落地有利于改善市場對于政策向暖的預(yù)期，對于提振市場風(fēng)險偏好具有一定的正向作用。”招商證券首席策略分析師張夏表示。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認(rèn)為，降準(zhǔn)為股市帶來了流動性，能夠讓股市平穩(wěn)度過歲末流動性枯水期，“當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行將面臨很多挑戰(zhàn)，因此通過降準(zhǔn)來釋放流動性成為一個重要的政策選擇”。

專家認(rèn)為，總的來說，降準(zhǔn)利于保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，部分板塊或因此受益。

“‘適時降準(zhǔn)’對銀行股將構(gòu)成明顯利好。”國泰君安銀行研究團隊表示。此次降準(zhǔn)降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元，利好銀行負(fù)債端成本下行，能夠有效增強銀行資金配置能力，引導(dǎo)商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展或加大信貸投放。

在支持實體經(jīng)濟的政策要求下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)的融資需求會獲得金融機構(gòu)更有力的支持，相關(guān)上市公司融資環(huán)境將進一步寬松，業(yè)績有望提振。

“地產(chǎn)信用風(fēng)險預(yù)期緩釋后，優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和建材企業(yè)也會具備反彈動力，同時低估值的基建板塊有望進一步向上。”中信證券固定收益首席研究員明明說。

不過，專家認(rèn)為，此次降準(zhǔn)的主要目的是加強跨周期調(diào)節(jié)，更好支持實體經(jīng)濟，有利于穩(wěn)定股市預(yù)期，但不會對股市形成刺激性影響，不必過于夸大降準(zhǔn)對A股行情的提振作用。

“降準(zhǔn)有利于資金價格保持低位運行，為實體經(jīng)濟融資提供低成本流動性支持，利好消息下相關(guān)板塊可能在短期內(nèi)會出現(xiàn)上漲，但從長期來看，股市行情還要取決于宏觀經(jīng)濟基本面。”楊德龍表示。（記者李華林）

不會帶來明顯貶值壓力

降準(zhǔn)將如何影響匯市？在當(dāng)前美聯(lián)儲等海外央行不斷發(fā)出貨幣政策轉(zhuǎn)向信號的背景下，降準(zhǔn)是否會給人民幣匯率帶來明顯的貶值壓力？

中國外匯投資研究院副院長趙慶明表示，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向未必導(dǎo)致非美貨幣貶值壓力加大。從影響匯率的因素看，貨幣政策僅是眾多因素中的一個，而不是全部。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗看，降準(zhǔn)與匯率走勢沒有確定規(guī)律，匯率本身受基本面、市場供求、內(nèi)外貨幣政策、國際資本流動性等多種因素影響。

“7月份國內(nèi)降準(zhǔn)，外資趨勢性布局人民幣資產(chǎn)，人民幣維持強勢震蕩格局。這主要是國內(nèi)防疫形勢持續(xù)向好，中國外貿(mào)韌性足，經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，人民幣資產(chǎn)吸引力強，以及人民幣結(jié)匯等因素影響。整體上，人民幣繼續(xù)在合理均衡水平附近呈現(xiàn)雙向震蕩格局，走勢平穩(wěn)。”周茂華表示。

對于人民幣匯率走勢，東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，考慮到當(dāng)前及未來一段時間我國出口將延續(xù)較高增速，人民幣有望保持強勢運行狀態(tài)。本次降準(zhǔn)不大可能給人民幣匯率帶來明顯的貶值壓力。事實上，本次降準(zhǔn)有可能適度抑制人民幣過快升值，為出口企業(yè)提供更為穩(wěn)定有利的匯率環(huán)境。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認(rèn)為，在我國經(jīng)濟仍然具有較強韌性的情況下，經(jīng)濟基本面對人民幣匯率形成支撐。同時，疫情發(fā)生以來，面對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體大規(guī)模寬松，我國貨幣政策一直保持穩(wěn)健，也從政策方面對人民幣匯率形成支撐。

“美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，有助于美元指數(shù)走強。但就今年下半年的情況看，美元指數(shù)走強的同時，人民幣匯率走出獨立行情，主要是由于我國出口保持較高增速，外匯市場對人民幣有較大需求。目前來看，疫情仍然是影響全球經(jīng)濟增長的重要因素，在全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏璧那闆r下，海外對我國出口仍然有較大需求，加上我國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。”婁飛鵬表示。

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