幺麻子藤椒油遭遇增長天花板 募投項目合理性存疑

《投資者網》張斯文

2022年4月10日，幺麻子食品股份有限公司（下稱“幺麻子”）再次向證監會遞交招股書，計劃在深圳證券交易所主板上市。

這家以生產藤椒油為主的公司，在疫情影響下營業收入有所波動；但幺麻子依然計劃擴建相關產品的產能，這與其僅六成的產能利用率形成鮮明對比。

從目前現金使用情況來看，幺麻子將大部分資金用于購買銀行短期理財產品，近4億元的閑置資金每年僅能取得不足1000萬的投資收益。

對于此次上市，幺麻子計劃募資約6億元，用于擴大產能、營銷以及信息化建設、投入研發和補充流動資金，但這部分資金能否得到有效利用存疑。

欲擴建2萬噸藤椒油生產線

作為國內藤椒油及相關復合調味品的龍頭企業，2019年-2021年，幺麻子的營業總收入分別為4.1億元、3.56億元、4.62億元；2020年同比下滑13.02%，2021年同比增長29.55%。

對于2020年營收下滑，幺麻子歸因于“由于餐飲行業受疫情影響明顯，調味品作為與其密切關聯的原材料，消費也受到一定抑制”。

從營收結構來看，幺麻子主要生產、銷售調味油、復合調味料等，其中藤椒油是調和油品類中的主要產品。2021年調味油貢獻了約4.3億元的營收，占主營業務收入高達約95%；同期復合調味料、素菜制品、休閑食品貢獻了少部分收入，分別約1300萬元、792萬元、96萬元，具體如下表所示。

此次IPO，幺麻子計劃繼續擴建主力產品藤椒油產能。

據招股說明書披露，幺麻子擬募資約6.2億元，其中計劃將約3.7億元的資金用于建設“年產20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目”。

幺麻子認為：“公司多年以來，始終專注于藤椒調味品的生產及飲食文化研究。未來，隨著下游餐飲行業的快速發展，市場規模的不斷擴大以及藤椒風味菜品、休閑食品研發及推廣的進一步深入，藤椒系調味品市場需求將持續增長。”

需要IPO大幅擴產嗎？

但實際情況是，雖然市場潛力比較好，但幺麻子生產的藤椒油似乎已遭遇天花板。

據和君咨詢的調研數據顯示，2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為14.2億元。藤椒油市場規模的年均復合增長率約為25%，預計2025年藤椒油市場規模將成長至41億元。

在一系列看好市場增長的數據支撐下，幺麻子選擇了擴產。

數據顯示，2021年，幺麻子將主力產品調味油的產能從年產11800噸一舉提升至22000噸，年產量增加了約1萬噸，增長了86%。

但銷售情況卻事與愿違。去年，幺麻子共銷售調味油1.33萬噸，僅比2020年增加約3000噸。

此舉卻使得幺麻子大部分新增產能處于閑置狀態，調味油的產能利用率從2020年的79.17%，大幅下滑至2021年的60.79%。

不僅如此，幺麻子對于現金的利用也體現出公司正處于瓶頸期。

據招股書披露，2019-2021年度，公司經營活動產生的現金流量凈額分別約為1.25億元、3300萬元以及1.2億元；同期凈利潤分別為0.96億元、1.02億元、0.98億元。

從這兩項數據來看，幺麻子從經營端獲取現金的能力尚可。但2019年和2021年動輒3億元、1億元的投資現金凈流出令人不解，這直接導致幺麻子這兩年幾乎沒有現金結余。

如果說幺麻子將這些現金用于拓展市場、業務轉型倒是可以理解，但事實并非如此。

從投資活動現金流明細來看，幺麻子每年將大量現金用于支付其他與投資活動相關的事項，也就是購買短期理財投資，也就是購買短期理財投資；2019年-2021年，這項數據分別約為15億元、20億元、19.8億元。

這部分現金流是由多次購買理財產品所形成的。據招股書披露，2019年-2021年，幺麻子持有的理財產品分別約為3.5億元、3.1億元、3.7億元。其中在2021年有約2.6億元的資金購買農行14天理財產品，其余1億元購買了農行的無固定期限理財產品，收益率從2.85%到4%不等。

同期，此舉為這家公司帶來了分別約618萬元、876萬元、963萬元的投資收益，從收益率來看這些資金僅用于購買了活期類理財產品。對此，該公司認為，這是在提高資金的使用效率。

值得一提的是，同期這家公司僅用約6000萬元的資金用于購置固定資產、無形資產和其他長期資產，僅占投資支付現金的3%左右。這是否意味著幺麻子是一家現金充足，但對主營業務投資意愿較低的公司？如果是這樣，為何還要IPO募集資金呢？如果不是這樣，為何讓大量現金趴在銀行賬戶上呢？（思維財經出品）■

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