可孚醫(yī)療上市即巔峰？近半委托生產(chǎn)或存質(zhì)量隱患

《投資者網(wǎng)》喬丹

與股價(jià)表現(xiàn)一致，可孚醫(yī)療（301087.SZ）的業(yè)績(jī)也走出了上市即巔峰的行情。4月28日，可孚醫(yī)療交出了稍顯難看的2022年一季度報(bào)告，營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別同比降7.22%、61.49%，業(yè)績(jī)較2021年全年更加差強(qiáng)人意。

回看二級(jí)市場(chǎng)方面，公司于2021年10月25日上市，市值在2021年10月26日到達(dá)152億元的高點(diǎn)后便調(diào)轉(zhuǎn)向下。2022年4月28日，公司以11.03%的跌幅收盤(pán)，總市值跌至67.39億元，半年時(shí)間市值跌去超80億元，并大幅跑輸創(chuàng)業(yè)板指。

可孚醫(yī)療上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)

業(yè)績(jī)大幅下滑

可孚醫(yī)療前身為湖南可孚醫(yī)療科技發(fā)展有限公司，于2009年成立，目前的業(yè)務(wù)已從早期的貿(mào)易商轉(zhuǎn)型為一家從事醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的全生命周期個(gè)人健康管理企業(yè)，產(chǎn)品線涵蓋健康監(jiān)測(cè)、康復(fù)輔具、呼吸支持、中醫(yī)理療、醫(yī)療護(hù)理這五大領(lǐng)域。

4月20日、28日，公司先后發(fā)布2021年度及2022年一季度報(bào)告。2021年，公司營(yíng)收22.76億元，同比減少4.19%；獲得凈利潤(rùn)4.29億元，同比增長(zhǎng)1.16%。

2022年一季度，公司營(yíng)收6.01億元，同比降7.22%；獲得凈利潤(rùn)0.5億元，同比降61.49%；基本每股收益0.313元，同比減少71.19%。

而在上市前，公司的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均保持高速增長(zhǎng)。2018年-2020年，公司的營(yíng)收增幅分別為27.82%、34.49%、62.46%，凈利潤(rùn)增幅分別為377.84%、86.76%、242.76%。

從2021年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司營(yíng)收比重居前的健康監(jiān)測(cè)類及醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品，收入均出現(xiàn)了不同程度的下滑，分別同比降28.66%、9.88%。整體醫(yī)療健康類產(chǎn)品營(yíng)收同比降8.38%。

可孚醫(yī)療2021年的收入構(gòu)成

盈利能力方面，公司在2021年的毛利率及凈利率分別較上年微增0.79、1.01個(gè)百分點(diǎn)，至2022年一季度則出現(xiàn)了明顯下滑，較上年同期分別同比下降了5.53、11.39個(gè)百分點(diǎn)。

費(fèi)用方面，占據(jù)營(yíng)收大頭的是營(yíng)業(yè)成本及銷售費(fèi)用。2021年，公司的營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用分別為12.78億元、4.14億元，分別同比降5.54%、4.39%?？梢钥闯?，公司在2021年已經(jīng)對(duì)費(fèi)用進(jìn)行了壓縮，但整體業(yè)績(jī)也未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)。

至2022年一季度，公司加大了在健耳聽(tīng)力板塊業(yè)務(wù)上的投入，增加了線下門(mén)店及人員數(shù)量，相應(yīng)的費(fèi)用有所增長(zhǎng)，其營(yíng)業(yè)成本及銷售費(fèi)用分別為3.69億元、1.25億元，分別同比增1.93%、30%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，負(fù)責(zé)健耳聽(tīng)力業(yè)務(wù)的湖南健耳聽(tīng)力助聽(tīng)器有限公司（以下簡(jiǎn)稱“健耳聽(tīng)力”）成立于2018年，公司擬通過(guò)布局該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，故在近幾年不斷加大對(duì)該業(yè)務(wù)的投入，截至2021年末，公司已開(kāi)設(shè)359家“健耳聽(tīng)力”助聽(tīng)器驗(yàn)配中心。但從健耳聽(tīng)力的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其實(shí)現(xiàn)盈利似乎還需要時(shí)間。2021年，健耳聽(tīng)力營(yíng)收6914萬(wàn)元，凈利潤(rùn)則虧損1916萬(wàn)元。

斥重金擴(kuò)產(chǎn)

兩個(gè)報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了下滑，公司依然在重金擴(kuò)產(chǎn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年、2022年一季度，公司的在建工程分別為5.08億元、7.84億元，而在2020年及以前，其在建工程均不超過(guò)1億元。2022年一季度末，公司在建工程占總資產(chǎn)的比例達(dá)到12.74%。

從募投項(xiàng)目來(lái)看，公司的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要為健康監(jiān)測(cè)及醫(yī)療護(hù)理方面，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在2021年的營(yíng)收規(guī)模分別同比降29%、10%。而從產(chǎn)銷量來(lái)看，公司醫(yī)療健康類產(chǎn)品在2021年的銷售量為1.46億臺(tái)/張/盒/支/個(gè)，生產(chǎn)量為1.57億臺(tái)/張/盒/支/個(gè)，目前的生產(chǎn)量已能完全滿足銷售量。

從存貨來(lái)看，公司在2021年包括原材料、庫(kù)存商品、在產(chǎn)品等在內(nèi)的存貨合計(jì)5億元，較期初同比增19%。其中庫(kù)存商品比重較高，賬面余額為2.73億元，占存貨的比例為55%，期初為2.59億元，保持在一個(gè)較高的水平。而在阿里健康大藥房天貓店鋪的可孚產(chǎn)品評(píng)論下，如防護(hù)服，便不乏保質(zhì)期臨近等評(píng)論。

從周轉(zhuǎn)率來(lái)看，在經(jīng)營(yíng)模式未發(fā)生改變的情形下，公司在2021年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為124.4天，較上年增長(zhǎng)了30.37天，而往年均在10天以內(nèi)變動(dòng)。應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣漲幅明顯，增加了15.51天，平均欠款償還時(shí)間有所拉長(zhǎng)。

另外，公司的生產(chǎn)模式包括自主生產(chǎn)和委托生產(chǎn)，即市面上標(biāo)有可孚商標(biāo)的產(chǎn)品，除了有公司自產(chǎn)的外，還包括從其他廠家處采購(gòu)的成品。2021年，自產(chǎn)產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到50.60%。

整體來(lái)看，公司目前出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?、產(chǎn)能充足且存貨周轉(zhuǎn)率變低的現(xiàn)象，那么在這種情形下，還有必要進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)嗎？而公司重金擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致了一個(gè)局面，就是凈資產(chǎn)收益率逐年變低。2020年-2022年一季度，公司的凈資產(chǎn)收益率分別為53.1%、23.91%、1.01%。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，公司約一半的產(chǎn)品來(lái)源于向其他廠家采購(gòu)的成品，這種模式在一定程度上存在質(zhì)量隱憂。在阿里健康大藥房天貓店鋪的可孚產(chǎn)品評(píng)論區(qū)，不乏消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的反饋，如多名消費(fèi)者表示公司售賣的鼻腔噴霧存在“噴頭長(zhǎng)毛”、“噴頭嘴歪”、“噴頭易掉”等問(wèn)題。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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