2020半年報： 海瀾之家凈利腰斬

扣非凈利連續下滑，今年上半年大跌53%，恢復主業遙遙無期。

從“男人的衣柜”到“國民品牌”，海瀾之家的內核升級之路越走越艱難。

8月19日晚間，公司發布2020年半年報顯示，上半年實現營業收入81.02億元，同比下降24.43%;凈利潤9.47億元，同比下降55.42%;扣非凈利潤9.39億元，同比下降52.81%。

這并不是海瀾之家首次出現凈利潤下滑，而扣非凈利潤更是在2017年達到高潮后連續回落。為了應對當前的復雜環境及未來公司現金流量需要，在昨日召開的董事會上海瀾之家還暫停了第三期股份回購計劃。至于重啟條件，則要滿足連續20個交易日股票下跌超過30%方才審議。

業績走在下坡路?

作為男裝龍頭企業，海瀾之家近年來面對年輕化和消費升級的挑戰，不斷在進行品牌價值的重塑與升級。除男裝之外，旗下推出了女裝、童裝、職業服及家具等多個子品牌。

不過新品牌的推出并沒有給公司帶來業績的增長，反而開始出現了增收不增利的局面。數據顯示，2015年至2019年間，公司營業收入均實現正增長，2019年營業收入達到最高的219.7億元。然而公司凈利潤并未隨營收增長而持續攀升，自2018年開始，公司扣非凈利潤已經連續兩年下滑。

具體來看，2018年公司營業收入190.9億元，同比增長4.89%;凈利潤34.5億元，同比增長3.78%;扣非凈利潤32.68 億元，同比下降0.63%。實際上在這一年，海瀾之家的營收增速已經回落，而面對投資者的質疑，董事長周建平強勢回懟。

然而董事長的信心并沒有轉化為公司繼續高速增長的動力。次年，海瀾之家營業收入增至219.7億元，同比增長15.09%;但凈利潤卻同比下滑7.07%，扣非凈利潤更是同比下滑7.81%至30.13億元。

2020年上半年，海瀾之家的營業收入和凈利潤更是雙雙下滑。2020年上半年海瀾之家的營業收入為81.02億元，同比下降24.43%。凈利潤的下滑幅度則遠超營收降幅。上半年海瀾之家凈利潤僅為9.16億元，同比下降55.42%，扣非凈利潤增速亦同比下降52.81%。

如此算來，海瀾之家的扣非凈利潤增速已經連續兩年半連續下滑。

除此之外，公司在未來發展中還要面臨四大風險。一是市場增速放緩和行業競爭加劇;二是存貨管理及跌價風險;三是品牌的培育風險;四是商譽減值風險。

多年隱患或爆發

對于上述年報中提到的四大風險，最為嚴重的當屬存貨管理及跌價風險。

年報顯示，2020年上半年資產減值損失為3.75億元，比去年同期增長330%。存貨減值成為資產減值中僅有的一項。對于其存貨風險，投資者曾在一次股東大會上提出質疑。但董事長周建平顯然不認為這是問題。“總說存貨問題，讓他們找一家營收比我們高的公司來，如果找不出來，就沒有資格質疑我”。

現在剛過去一年多，海瀾之家的存貨風險越來越大。一方面新冠肺炎疫情及國內外經濟環境給服裝業帶來重創。另一方面消費群體的需求、消費方式的不斷升級，帶來產業進一步細分，行業競爭加劇，如公司的產品、營銷方式等不能滿足消費者的需求，將對公司的經營業績產生不利影響。

半年報數據顯示，賬面存貨高達82.17億元，占當年流動資產的41%。而其中存貨跌價準備僅7.37億元，遠低于行業水平。這里所說的存貨分為可退貨存貨和不可退貨存貨，而存貨跌價減值主要針對不可退存貨。而該部分同樣是在2018年開始出現劇增。翻看歷年財報顯示，2017年海瀾之家不可退貨存貨為24.56億元，到2018年猛增至43.24億元。2019年、2020年上半年分別維持在42.53億元和39.86億元。

由于海瀾之家對不可退貨存貨的跌價規則為2年內的存貨不計提折舊，2-3年的存貨一次性計提70%，3年以上存貨全額計提。如此算來，2020年上半年計提3.75億元的存貨減值或只是開始。

而可退貨存貨卻在逐年減少。數據顯示，2017年年的可退貨存貨余額為57.27億元，到2020年上半年只有44.17億元，占比由71.7%下降至57.6%。有分析稱，這一數據的變化是因為海瀾之家的銷售出現放緩，退貨率提升，導致上游供應商不愿意再承擔尾貨風險。

實際上，面對大量的存貨風險，海瀾之家已經開始減產。據2019年年報，公司所屬的7個產品品類只有T恤衫和西服增加約10%的產量，其他均不同程度縮減了生產量。針織衫更是驟減46.05%。

募資項目雙雙延期

2018年7月，海瀾之家公開發行30億元可轉債用于產業鏈信息化升級和物流園區建設，計劃分別于2020年7月、2021年7月完成。

8月19日，公司發布公告稱，上述兩項目可使用狀態均延期至2022年7月。對于延期的原因，一方面國際貿易等外部不確定因素增多導致國內競爭愈加激烈，國內經濟下行壓力逐步增大，終端消費疲軟態勢漸顯。同時新冠肺炎疫情更是導致服裝消費受到嚴重沖擊。

據了解，產業鏈信息化升級主要是為提升供應商的管控能力及一體化協作能力，為公司商品計劃和銷售提供數據支持，進一步增強公司的核心競爭力。而倉庫運營是公司經營模式的核心環節，是公司業務正常開展的重要保障。

有分析稱，兩個項目延期一方面是因為疫情原因，另一方面則因為在行業整體低迷、未來不確定性增大的背景下，公司的擴張或受到影響，投資風險也比較大。不過目前來看此次變更尚不涉及項目實施主體、募集資金投資用途及投資規模的變更，整體影響有待觀察。

此外，海瀾之家還暫停了正在執行的回購計劃。公司稱，考慮到公司經營活動現金流量與未來發展的需要，并結合中小投資者對股份回購規劃及分紅政策的意見和建議，決定暫不實施第三期股份回購計劃。對于回購資金則將在控制風險的前提下，更好地提升資金的使用效率。

關鍵詞： 海瀾之家凈利腰斬