禾邁股份IPO：研發人員薪酬低 新業務或面臨激烈競爭

1月28日，杭州禾邁電力電子股份有限公司（下稱“禾邁股份”）科創板IPO審核狀態變更為“已問詢”。大約兩個月前，禾邁股份科創板IPO申請獲上交所受理，中信證券股份有限公司擔任其保薦機構。

據了解，禾邁股份本次發行股票數量不超過1000萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金總額為5.58億元，具體來看，禾邁智能制造基地建設項目、儲能逆變器產業化項目、智能成套電氣設備升級建設項目和補充流動資金的金額分別為2.58億元、0.89億元、0.72億元和1.4億元。

值得一提的是，禾邁股份業績增長主要依賴主營業務外銷的擴大。此外，遠超同行的管理費用率也令人對其內部管理能力提出質疑。《投資者網》就有關問題向禾邁股份求證，并獲得了相對詳細的回復。

管理費用率超同行

自2019年以來，包括錦浪科技（300763.SZ）、上能電氣（300827.SZ）等多家逆變器領域的企業陸續謀求上市。以微型逆變器為主營業務的禾邁股份也不甘落后，于2020年底遞交招股書，正式開啟上市之路。

以去年上半年的數據為基礎，公司微型逆變器及監控設備和電氣成套設備及元器件營收占比超過九成。招股書顯示，2017年—2020年1-6月，禾邁股份營業收入分別為2.49億元、3.07億元、4.6億元和1.52億元。同期，公司凈利潤分別為-0.2億元、0.16億元、0.81億元和0.28億元。

雖然整體營業收入增長較快，但禾邁股份卻難以擺脫應收賬款整體攀升的現象。

2017年—2019年末，禾邁股份應收賬款分別為1.25億元、1.08億元和1.48億元，占流動資產比重分別為34.5%、21.6%和32%。同期，禾邁股份應收賬款周轉率（次）呈波動變化，分別為2.58、2.48和3.35。截至去年6月末，公司應收賬款周轉率（次）從2019年末的3.35降至1.01。

一般來說，管理費用率一定程度上反映了企業經營管理的水平。報告期內，禾邁股份管理費用率雖已有下滑趨勢，但與可比公司相比仍處于較高水平。2017年—2020年上半年，禾邁股份管理費用率分別為11.94%、7.87%、5.15%和6.66%，同期可比公司平均管理費用率分別為5.93%、4.81%、4.62%和4.88%。

管理費用率與同行業上市公司對比情況

資料來源：招股書

禾邁股份對此解釋稱：“2017年及2018年，公司管理費用占營業收入的比重高于同行業可比公司，主要系上述兩年公司營業收入規模與可比公司差距較大所致。未來公司將持續注重費用管理，優化費用結構，從而提升公司盈利能力。”

研發人員薪酬較低

作為高新技術企業，企業研發實力和技術研發人員處于首要地位。根據招股書數據顯示，2017年—2020年上半年，禾邁股份研發費用分別為0.13億元、0.15億元、0.26億元和0.13億元，占營業收入的比重分別為5.36%、4.83%、5.58%和8.44%。

盡管禾邁股份在研發投入上不斷加碼，不過公司的研發人員薪酬待遇卻令人生疑。

截至2020年6月末，禾邁股份共擁有研發及技術人員142人，占公司總人數27.68%。根據研發費用明細來看，禾邁股份研發費用-職工薪酬僅697.08萬元，粗略計算每名研發人員薪酬平均約4.9萬元。相比之下，銷售人員的薪酬水平顯得更為可觀。同期，禾邁股份銷售費用-職工薪酬682.76萬元，53名銷售人員平均每人薪酬約12.89萬元。

與同行業可比公司比較，禾邁股份研發人員的薪酬水平似乎也并不具備優勢。截至2019年末，錦浪科技研發人員人工費2417.68萬元，每名研發人員平均薪酬約為18.46萬元/年。

針對研發人員薪酬水平較低的情況，禾邁股份向《投資者網》回復稱：“公司員工薪酬水平總體合理。公司研發及技術人員142人中，部分技術人員工資不在研發費用科目核算，導致計算的時候研發人員薪酬水平較低。”

新業務面臨激烈競爭

禾邁股份是一家以光伏逆變器等電力變換設備及電氣成套設備為主要業務的高新技術企業。

近幾年，公司的主營業務結構變動較大。電氣成套設備及元器件占比從2017年的51.45%降至去年上半年的38.49%，而微型逆變器及監控設備占比從8.18%提升到了59.01%。

據了解，微型逆變器及監控設備收入主要來源于境外，禾邁股份通過全資子公司里呈進出口作為微型逆變器產品海外銷售平臺。2017年—2020年上半年，禾邁股份型逆變器及監控設備境外收入占該產品銷售收入的比例分別為50.67%、75.46%、83.92%和89.36%。

在國際貿易形勢不明朗的情況下，禾邁股份微型逆變器業務外銷又是否能保證可持續增長？對此，禾邁股份向《投資者網》表示：“公司微型逆變器產品性能較好，產品成本較低，具有較強的市場競爭力，微型逆變器產品收入自2017年以來持續保持快速增長趨勢。國際形勢不會對公司未來產品銷售產生重大不利影響。”

值得注意的是，在政策和市場的雙重推動下，儲能逆變器業務快速發展，禾邁股份也在積極研發儲能設備。此次募投項目中的其中一項為儲能逆變器產業化項目，總投資額約為0.88億元。而這很可能是禾邁股份的一次新的嘗試。

與此同時，儲能逆變器市場競爭也在逐漸變得激烈。以同行業可比公司錦浪科技為例，其在儲能領域布局多年。去年5月，錦浪科技推出的定增方案中就有10萬臺儲能逆變器的擴產規劃。

針對募投儲能逆變器產業化項目的意圖，禾邁股份回復《投資者網》表示：“根據公司規劃，儲能逆變器量產后的產能預期為5萬臺。儲能系統在提升電力能源利用效率、降低用電成本方面發揮著重要作用，通過儲能系統將日間電量進行儲存，是終端用戶及國家政策層面皆鼓勵的產品，將是公司未來的利潤增長點。”

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