李子園2.8億“逆勢”擴產：增速放緩、產能利用率下滑

憑借大單品甜牛奶風靡一時的李子園在登陸資本市場后，首份與業務相關的公告就是對外投資擴產。

然而從數據來看，李子園的自有產能并非滿負荷運轉，而自有產能+代工的模式在業內也非罕見。

業內人士認為，在業務增速不斷放緩的情況下，李子園可以扎實做好當地的市場和渠道，不要急于擴產擴張。

上市未滿月急于擴產

2月8日登陸資本市場后，浙江李子園食品股份有限公司（605337.SH，以下簡稱：李子園）發布首份關于業務的公告。

2月22日，李子園對外稱，其全資子公司浙江龍游李子園食品有限公司（以下簡稱“龍游李子園公司”）擬投資建設7萬噸含乳飲料及2.4億只HDPE瓶生產線項目，總投資約為2.8億元。

上述項目為李子園提出擴產計劃中的一項。

李子園在招股說明書中指出，發行新股募集資金在扣除發行費用后擬主要用于河南鶴壁年產10.4萬噸含乳飲料生產項目和云南曲靖年產7萬噸含乳飲料生產項目兩個擴產項目。

李子園認為，上述項目建成達產后，公司將新增產能17.40萬噸/年。雖然，我國含乳飲料行業消費需求量持續保持增長，且上述兩個募投項目分別位于公司銷售增長較快的華中和西南市場區域，具有較為廣闊的市場銷售空間。

同時李子園也指出項目實施及后續經營過程中的風險，即新增產能若無法及時消化將無法按照既定的計劃實現經濟效益。以及“募集資金投資項目預期收益不能實現，則可能產生公司短期內凈利潤及凈資產收益率下滑的風險。”李子園稱。

對于其它擴產計劃等相關問題，藍鯨財經記者反復撥打李子園招股書中的聯系電話，但一直無人接聽。

產能利用率下滑，存圈錢嫌疑？

結合財報數據來看，在資產規模方面，李子園在2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，資產總計分別為6.42億元、7.49億元、8.27億元和9.29億元。同期貨幣資金為2.45億、1.86億、0.81億和1.09億元，貨幣資金總資產占比從38%降到約11%，而固定資產和在建工程金額逐年上升，固定資產從1.8億一路飆升至3.26億元，非流動資產占總資產比例分別為48.86%、60.13%、63.51%和60.74%。

李子園對此表示，固定資產逐漸上漲，主要原因是為解決自有產能不足，公司以出讓方式購買江西上高、浙江龍游、云南曲靖等生產基地的國有土地使用權并對浙江金華、江西上高、浙江龍游、云南曲靖等生產基地實施技改或投資建廠，導致固定資產、無形資產等資本性投入增加所致。

換言之，李子園已經在砸錢擴產能了，那么上市后是否真的有必要繼續擴產？

從招股說明書中的數據顯示，從2017年到2020年上半年，李子園自有產能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。僅從數據來看，其產能利用率是不斷下滑的。

李子園對此解釋稱，2017年度，公司僅擁有浙江金華自有生產基地，公司產能瓶頸凸顯；2018年，江西上高生產基地和浙江龍游生產基地分別投產運行，因多種原因上述生產基地尚未達到滿產狀態；公司采用以銷定產的生產模式，受新冠肺炎疫情影響2020年2-3月公司產品銷量較少，導致2020年1-6月產能利用率相對較低。

中國食品分析師朱丹蓬對藍鯨財經記者指出，李子園目前自有產能的利用率并沒有滿負荷，新建產能有可能從前瞻角度考慮，原有的設備和產能不匹配其規劃發展，因此為以后創新性產品或引進新的設備。但李子園的核心產品甜牛奶這一品類發展空間有限，未來供大于求的可能性更高。李子園一再急于擴產有圈錢嫌疑。

業內專家：不應盲目擴產，產品升級或為當務之急

事實上，除了在自有產能外，李子園同時采取了委托加工的模式（包括提供主材模式及購買成品模式下產品產量）。

根據招股說明書顯示，從2017年到2020年上半年，李子園委托加工產量分別為占同期總產量比例分別為42.45%、37.66%、26.53%和18.08%。

李子園自陳，隨著自有生產基地陸續投產建設，公司根據銷量及產能分布情況逐漸減少委托加工企業家數或委托加工數量。

“隨著江西上高生產基地2018年2月投產運營，公司自有產能不足的矛盾在一定程度上得以緩和。”李子園稱。

藍鯨財經記者了解到，與李子園先后上市的乳品企業均瑤健康(605388.SH)，同樣采取的是采用自有工廠和代工廠生產結合的產品生產模式。

均瑤健康對代工模式的利弊稱，代工廠承擔了本公司的特別是旺季前、旺季中階段的重要產量任務，有效補充了公司產能保證了供貨節奏。

值得注意的是，盡管李子園一再稱擴產是為了，提高產品供應的及時和穩定性，更好滿足市場需求。

但是從營收增速來看，李子園是節奏已經在放緩了。

2017年至2019年，李子園的營業收入分別為6.02億、7.87億和9.75億，其增速也從32.87%降至23.82%。

與此同時，2017年至2020年上半年期末，李子園庫存商品在逐漸增長，分別為973.05萬元、1143.75萬元、1658.26萬元和1523.41萬元。

獨立乳業分析師宋亮對藍鯨財經記者表示，李子園主打中低端產品，主要市場為地級市的縣鄉市場，近年來大型乳品企業不斷下沉，市面上產品同質化嚴重，擠占李子園的市場份額。在此情況下，若不是產品結構升級，僅擴產實質意義不大。李子園可以扎實做好當地的市場和渠道，不要急于擴產擴張。

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