運高股份IPO闖關(guān)失敗：八成營收來自補(bǔ)貼 客戶只有一個

中華網(wǎng)財經(jīng)訊，2月25日，第十八屆發(fā)審委2021年第22次工作會議召開，審議結(jié)果顯示，西藏運高新能源股份有限公司（以下簡稱“運高股份”）首發(fā)未獲通過。運高股份擬在上交所主板上市，首次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過5125萬股，募集資金4.11億元，保薦機(jī)構(gòu)為長江證券。

資料顯示，運高股份作為西藏本地領(lǐng)先的清潔能源供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為太陽能光伏電站的開發(fā)、投資、建設(shè)和運營，光伏電站可分為集中式光伏電站和分布式光伏電站，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)屬于集中式光伏電站發(fā)電。公司主要產(chǎn)品為電力。

運高股份控股股東、實際控制人為劉洪超、丁立中和劉浩三人。劉洪超直接持有公司22,479,328股股份，占公司股本總額的20.17%；丁立中直接持有公司21,569,706股股份，占公司股本總額的19.36%；劉浩直接持有公司21,569,706股股份，占公司股本總額的19.36%；劉洪超、丁立中、劉浩三人合計持有公司65,618,740股股份，占公司股本總額的58.89%。劉洪超為公司董事長，丁立中為公司董事、總經(jīng)理、董事會秘書，劉浩為公司董事、副總經(jīng)理，三人一直擔(dān)任公司董事或高級管理人員等重要職務(wù)，對公司股東大會、董事會的重大決策和公司經(jīng)營活動能夠產(chǎn)生重大影響。

運高股份本次發(fā)行數(shù)量不超過5,125萬股，發(fā)行后總股本不超過20,495.388萬股。IPO保薦機(jī)構(gòu)為長江證券，發(fā)行人會計師為大華，律師為海潤天睿。

運高股份擬募集資金4.11億元，其中，1.86億元用于收購曲水逐日100%股權(quán)，7480.68萬元用于32MWh機(jī)械儲能項目，1.50億元用于償還銀行借款。

八成營收來自補(bǔ)貼，應(yīng)收賬款金額超當(dāng)期營收

2016-2018年，2019年上半年，運高股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.32億元、0.85億元、1億元和0.48億元，同比分別增長164.96%（2017年度）和17.28%（2018年度）；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元、0.41億元、0.58億元和0.24億元，同比分別增長137.46%（2017年度）和40.84%（2018年度）。

值得關(guān)注的是，運高股份營收大部分來自于新能源補(bǔ)貼的支撐。2016-2018年、2019年上半年，公司的新能源補(bǔ)貼收入分別為0.25億元、0.67億元、0.85億元和0.42億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的78.26%、78.30%、84.98%和90.00%，逐年攀高。

也就是說，運高股份八成左右的營收來自補(bǔ)貼。有意思的是，公司還沒有收到大部分補(bǔ)貼，補(bǔ)貼大多以應(yīng)收賬款的形式體現(xiàn)在財報中，這也意味著公司的營收很大一部分是“賬面利潤”。2016-2018年、2019年上半年，運高股份應(yīng)收賬款賬面價值分別為3114.14萬元、11340.37萬元、17395.45萬元和22，299.82萬元，基本上都來自西藏電網(wǎng)的補(bǔ)貼款。

值得注意的是，運高股份應(yīng)收賬款金額超過了當(dāng)期營收，應(yīng)收賬款增速也超過同期營收增速。2016-2018年，運高股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為3，120.26萬元、11，367.86萬元和17，401.08萬元，分別占當(dāng)期營收的96.85%、133.16%和173.81%。同時，運高股份2017年和2018年的應(yīng)收賬款增幅分別為264.32%和53.07%，超過了同期營收增速164.96%和17.28%。

應(yīng)收賬款占營收比值高，應(yīng)收賬款增速超營收增速說明公司的回款變慢。2016-2018年，運高股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為175.11天、305.49天和517.25天，大幅增加。同行公司中，2016-2018年，太陽能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為278天、290天和376天；林洋能源應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為155天、177天和215天；拓日新能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為157天、155天和267天，周轉(zhuǎn)效率都高于運高股份。

關(guān)于致命的補(bǔ)貼拖欠問題，運高股份在招股書中也承認(rèn)，若這種情況得不到改善，將會影響公司的現(xiàn)金流，進(jìn)而對實際投資的效益產(chǎn)生不利影響。

員工總數(shù)20多人，客戶只有一個

能夠在2018年取得5791萬元的利潤和2019年上半取得2366.61的利潤，運高股份已經(jīng)跑贏了許多已上市的光伏企業(yè)。更加令人驚奇的是，運高股份的員工數(shù)量近幾年從未超過30人。

截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日，運高股份員工總?cè)藬?shù)分別為24人、27人、28人和29人。并且，以2019年為例，29人中工作在一線的工程人員、運維人員總計才15人。

運高股份解釋稱，由于公司建造達(dá)孜光伏電站一期、二期和三期時采用EPC模式，該種模式將光伏電站的設(shè)計、采購、建設(shè)均交由工程總承包商負(fù)責(zé)，故公司在光伏電站建設(shè)過程中需要的工程人員較少。同時，光伏電站建成發(fā)電后，由于光伏電站自動化控制程度較高，日常運維工作主要在控制室監(jiān)控電站運行狀況及統(tǒng)計相關(guān)數(shù)據(jù)等，以上工作需要的運維人員較少。

報告期內(nèi)，公司只有一個客戶——國網(wǎng)西藏電力有限公司。

招股說明書顯示，2016年-2018年和2019年1-6月，運高股份向西藏電網(wǎng)產(chǎn)生的銷售收入分別為3221.68萬元、8536.24萬元、10010.91萬元、4759萬元，均占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的100%。

客戶單一將給運高股份帶來不確定的風(fēng)險。運高股份在招股書中表示，若未來西藏電網(wǎng)不能按照合同條款履行這人，將導(dǎo)致公司的營收賬款發(fā)生損失，且如果該地區(qū)太陽能資源條件發(fā)生變化，或者當(dāng)?shù)赜秒娦枨蟆⒂秒娬甙l(fā)生重大變化，均可能導(dǎo)致公司發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)下降，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

發(fā)審委會議提出詢問的主要問題

1、發(fā)行人主營集中式光伏電站的建設(shè)及運營，近期國家及地方對光伏發(fā)電行業(yè)出臺了系列政策。請發(fā)行人代表：（1）結(jié)合財建【2020】4號和5號文規(guī)定，說明發(fā)行人已運營項目持續(xù)執(zhí)行國家發(fā)改委規(guī)定的西藏地區(qū)標(biāo)桿電價的可行性，相關(guān)補(bǔ)貼是否存在持續(xù)下降或取消的可能；（2）說明保障性收購及全生命周期合理利用小時數(shù)等政策規(guī)定對發(fā)行人的影響；（3）說明造成棄光限電從而影響光伏企業(yè)發(fā)電量的因素是否會在短期內(nèi)發(fā)生根本變化，及對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營的影響；（4）說明未來年度各期項目平均利用小時數(shù)是否存在下降風(fēng)險，是否對公司的持續(xù)盈利能力造成重大不利影響；（5）說明在西藏地區(qū)停止新增普通電站項目建設(shè)審批以及國家發(fā)改委對需國家補(bǔ)貼的普通電站實施嚴(yán)控等情況對發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)展的影響；（6）結(jié)合近期光伏發(fā)電行業(yè)政策變化，說明發(fā)行人持續(xù)盈利能力是否存在重大不利變化，是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

2、報告期各期可再生能源電價補(bǔ)貼占主營業(yè)務(wù)收入比重較高。請發(fā)行人代表說明：（1）發(fā)行人目前與西藏電網(wǎng)簽訂的購售電合同中，是否明確約定執(zhí)行現(xiàn)行國家發(fā)改委標(biāo)桿電價，若約定執(zhí)行西藏地區(qū)光伏上網(wǎng)電價，則對國家發(fā)改委標(biāo)桿電價與西藏地區(qū)上網(wǎng)電價的差異處理情況在合同中是否有具體約定，是否導(dǎo)致發(fā)行人確認(rèn)補(bǔ)貼收入的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生重大影響；（2）最近一期末應(yīng)收電價補(bǔ)貼余額較大的形成原因，結(jié)合報告期電價補(bǔ)貼收回情況，說明對發(fā)行人經(jīng)營現(xiàn)金流量及償債能力產(chǎn)生的影響。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

3、發(fā)行人營業(yè)收入均來自于西藏電網(wǎng)，簽署的供電合同約定上網(wǎng)電量少于實際上網(wǎng)電量，發(fā)行人存在因電網(wǎng)消納原因而限功率運行的情形。請發(fā)行人代表說明：（1）報告期簽署的供電合同約定上網(wǎng)電量少于實際上網(wǎng)電量的具體情況，存在該情況的原因及商業(yè)合理性；（2）報告期因電網(wǎng)消納原因而限功率運行的具體情況，形成此情形或風(fēng)險的原因及影響因素，以及對發(fā)行人未來的潛在影響，發(fā)行人風(fēng)險披露是否充分到位。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

4、請發(fā)行人代表說明：（1）留抵增值稅存在未來不能完全抵扣風(fēng)險，報告期內(nèi)是否應(yīng)計提減值損失，未予計提的原因及合理性，是否符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》關(guān)于資產(chǎn)減值相關(guān)規(guī)定；（2）發(fā)行人將中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)費用共計637萬元列為預(yù)付款項，是否屬于與本次首發(fā)發(fā)行權(quán)益性證券直接相關(guān)的新增費用；（3）實際控制人通過其控制的企業(yè)向部分董監(jiān)高提供資金支持的來源，是否存在委托持股等代持行為或其他利益安排，是否存在糾紛或潛在糾紛。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

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