溫氏股份“掉隊(duì)”：去年凈利近乎腰斬 四季度虧損8億

近日，溫氏食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“溫氏股份”）發(fā)布公告稱，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入749.35億元，同比增長(zhǎng)2.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74.11億元，同比下降46.94%。

其中，公司肉雞銷售10.51億只（含毛雞、鮮品和熟食），同比增長(zhǎng)約13.6%，實(shí)現(xiàn)收入232.98億元，同比下降10.02%；銷售肉豬954.55萬(wàn)頭（含毛豬和鮮品），同比下降48.45%，實(shí)現(xiàn)收入398.30億元，同比微漲0.72%。

針對(duì)凈利下跌，溫氏股份稱，主要原因是受活禽市場(chǎng)供給過(guò)剩和新冠肺炎疫情等因素的影響，活禽銷售價(jià)格較上年同期大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售肉雞10.51億只（含毛雞、鮮品和熟食），肉鴨5692.80萬(wàn)只（含毛鴨、鮮品），毛雞、毛鴨銷售均價(jià)分別同比下降21.79%、32.94%，養(yǎng)雞、養(yǎng)鴨業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅下降，出現(xiàn)較大虧損。

公開(kāi)資料顯示，溫氏畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)目前以養(yǎng)豬、養(yǎng)雞為主，養(yǎng)牛、養(yǎng)鴨、養(yǎng)鴿等為輔，主要采用“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”模式，實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈全程管理的一條龍生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。

截至2月26日A股收盤，溫氏股份股價(jià)為18.17元/股，總市值1158.06億元。

四季度虧損8億

溫氏股份創(chuàng)立于1983年，于2015年11月在深交所上市，是一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán)，目前在全國(guó)20多個(gè)省（市、自治區(qū)）擁有270多家控股公司、5萬(wàn)戶合作家庭農(nóng)場(chǎng)。最新數(shù)據(jù)顯示，豬企“新龍頭”牧原股份市值為溫氏股份近四倍。

溫氏股份實(shí)際控制人為溫氏家族，包括溫鵬程、溫均生、溫志芬、溫小瓊、梁煥珍、伍翠珍、溫子榮、陳健興、劉容嬌、孫芬、古金英共11人，其中，溫鵬程為第一大股東，持有公司4.08%的股權(quán)。牧原股份實(shí)際控制人為秦英林和錢瑛，兩人合計(jì)持有公司56.23%的股權(quán)。

值得注意的是，溫氏股份去年前三季度凈利潤(rùn)為82.41億元，同比上漲35.44%。據(jù)此測(cè)算，溫氏股份在第四季度出現(xiàn)近8億元的虧損。

對(duì)此，溫氏股份表示，公司在2020年度四季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常。根據(jù)慣例和有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因?yàn)橛?jì)提調(diào)整事項(xiàng)，影響了部分利潤(rùn)，主要原因如下：一是提取了約9-10億元年終績(jī)效獎(jiǎng)金；二是提取了約11-12億元合作農(nóng)戶長(zhǎng)效激勵(lì)基金；三是提取了約5-6億元資產(chǎn)減值損失；四是計(jì)提捐贈(zèng)支出及其他約2.5億元。上述計(jì)提調(diào)整項(xiàng)目中有幾項(xiàng)是為了鞏固經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、農(nóng)戶合作關(guān)系，增強(qiáng)發(fā)展后勁，該等計(jì)提預(yù)計(jì)今后會(huì)大幅減少。

2019年，溫氏股份取得了上市以來(lái)的最好業(yè)績(jī)。這一年，溫氏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入731.20億元，同比增長(zhǎng)27.75%；歸母凈利潤(rùn)139.67億元，同比增長(zhǎng)252%。

此外，報(bào)告期內(nèi)該公司銷售肉雞9.25億只，銷售收入258.92億元；銷售肉豬1851.66萬(wàn)頭，銷售收入395.45億元，出欄量在上市豬企中位列第一。

對(duì)于2019年的業(yè)績(jī)上漲，溫氏股份稱，報(bào)告期內(nèi)，公司養(yǎng)雞和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)收入及盈利同比上升。此外，公司金融投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)投資業(yè)績(jī)同比上升。

“養(yǎng)豬大年”

2020年是“養(yǎng)豬大年”，多家上市豬企實(shí)現(xiàn)大幅預(yù)盈。牧原股份公告稱，預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)為270億至290億元，同比增長(zhǎng)341.58%至374.29%；正邦科技公告，預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)為56億元至61億元，同比增長(zhǎng)240%至270.36%；天邦股份預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)31.5億元至33億元，同比增長(zhǎng)3037.37%至3186.77%。

具體來(lái)看，生產(chǎn)模式方面，溫氏股份、正邦科技等生豬養(yǎng)殖企業(yè)，采取公司+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場(chǎng)）的模式，即公司提供核心技術(shù)、資金，農(nóng)戶提供勞動(dòng)力及土地。公司負(fù)責(zé)豬品種繁育、種苗生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的管理，向合作農(nóng)戶提供豬苗、飼料、藥物、疫苗及其生產(chǎn)過(guò)程中的飼養(yǎng)管理、疫病防治、環(huán)保處理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)技術(shù)支持和服務(wù)。

與此同時(shí)，合作農(nóng)戶負(fù)責(zé)在自有土地上建設(shè)商品肉豬的生產(chǎn)欄舍，按公司技術(shù)和管理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范飼養(yǎng)。商品肉豬飼養(yǎng)到上市年齡后，公司回收商品肉雞和商品肉豬進(jìn)行統(tǒng)一銷售，并按委托養(yǎng)殖合同約定的方式與合作農(nóng)戶結(jié)算委托養(yǎng)殖費(fèi)。這種合作式的養(yǎng)殖模式可以減少生產(chǎn)投入，規(guī)模擴(kuò)張速度較快，弊端則是毛利較低，產(chǎn)品可控性較弱。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)“新龍頭”牧原股份采用大規(guī)模一體化自養(yǎng)模式，該公司已形成生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰為一體的完整閉環(huán)式生豬產(chǎn)業(yè)鏈。此外在養(yǎng)殖形式上，公司采用樓房養(yǎng)豬的方法，在提升安全性的同時(shí)，可以更有效利用養(yǎng)殖用地。

2020年上半年，溫氏股份和正邦科技生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別為38.39%和35.72%，低于牧原股份的63.27%。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清認(rèn)為，溫氏股份的收入結(jié)構(gòu)里，雖然豬肉占比最高，但公司還有禽類收入，而且他們?cè)陴B(yǎng)豬擴(kuò)張上比較保守，所以反映在風(fēng)口來(lái)時(shí)，股價(jià)可能不是漲得最快的，但潮水退去時(shí)，也不會(huì)是跌得最狠的。牧原幾乎所有收入全部來(lái)自養(yǎng)豬，而且風(fēng)格最激進(jìn)、擴(kuò)張最快，所以它的表現(xiàn)跟溫氏相反。

業(yè)績(jī)分化

自溫氏股份上市以來(lái)，2015年至2020年商品肉豬（含毛豬和鮮品）銷量分別為1535.1萬(wàn)頭、1712.7萬(wàn)頭、1904.17萬(wàn)頭、2229.70萬(wàn)頭、1851.7萬(wàn)頭、954.55萬(wàn)頭。其中，2018年銷售肉豬的數(shù)量為2229.70萬(wàn)頭，為史上最高。

2019年，公司肉豬銷量同比下降16.95%，溫氏股份稱，主要是公司上半年調(diào)整了投苗與銷售計(jì)劃、下半年加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。2020年豬肉銷量下滑，公司稱是因?yàn)榭傮w投苗減少、加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，對(duì)比來(lái)看，溫氏肉豬業(yè)務(wù)確實(shí)增長(zhǎng)乏力而牧原股份飛速發(fā)展，但這一點(diǎn)未必證明“公司+農(nóng)戶”這一模式出了問(wèn)題，可能與溫氏的戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)系，減少了肉豬投苗并延長(zhǎng)了存欄時(shí)間、加大了留種力度從而導(dǎo)致出欄量和銷量的下降。“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式屬于相對(duì)的輕資產(chǎn)模式，在市場(chǎng)向好的情況下更容易擴(kuò)張規(guī)模，但是溫氏股份2019-2020年肉豬業(yè)務(wù)卻呈現(xiàn)下降與增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)。

2019年初，牧原股份市值約為600億元，目前已飆至4282億元，增長(zhǎng)約6倍。與此同時(shí)，溫氏股份則從1400多億元跌到1158億元，蒸發(fā)約200億元。

柏文喜認(rèn)為，牧原股份的高增長(zhǎng)，一方面是抓住了近年來(lái)肉豬市場(chǎng)供應(yīng)短缺的機(jī)會(huì)，以豐沛的利潤(rùn)形成了牧原股份良好的基本面，從而支撐了股價(jià)與市值的增長(zhǎng)；另一方面，牧原股份持續(xù)的高增長(zhǎng)也向市場(chǎng)傳達(dá)了其可持續(xù)增長(zhǎng)與自我發(fā)展的能力，獲取了資本市場(chǎng)的增長(zhǎng)溢價(jià)，更加推高了股價(jià)與市值。

財(cái)報(bào)顯示，溫氏股份并非單一的豬肉企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)是黃羽肉雞和商品肉豬的養(yǎng)殖和銷售，兼營(yíng)肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子、肉鵝的養(yǎng)殖及其產(chǎn)品的銷售。2019年在非洲豬瘟疫情影響下，公司肉豬銷售數(shù)量雖有下降，但肉雞、肉鴨銷量均增長(zhǎng)超過(guò)20%。豬肉價(jià)格大幅上漲也拉動(dòng)了禽肉同步上漲，因此業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明顯。

而到2020年，由于活禽市場(chǎng)供給過(guò)剩和新冠肺炎疫情等因素的影響，活禽銷售價(jià)格較上年同期大幅下降，公司養(yǎng)雞、養(yǎng)鴨的業(yè)績(jī)利潤(rùn)同比大幅下降。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)溫氏股份的肉豬銷量呈直線下滑，盡管豬肉價(jià)格上漲，但是僅是持平往年業(yè)績(jī)。

重慶鄉(xiāng)村振興研究院相關(guān)人士告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，溫氏股份最大的問(wèn)題出在管理層，家族企業(yè)痼疾和管理松散從始到終伴隨溫氏的瓶頸問(wèn)題。非洲豬瘟是個(gè)導(dǎo)火線，只有西南片區(qū)有效保持了種豬，也是接下來(lái)溫氏度過(guò)難關(guān)的底牌。非洲豬瘟過(guò)程中，甚至之后超級(jí)豬周期中，越早抓種豬底牌的，越能在新的產(chǎn)業(yè)格局中勝出，對(duì)于頭部企業(yè)，這是事關(guān)生死的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。溫氏在生產(chǎn)模式方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，也很成熟，目前最需要的是股權(quán)和制度改革。

作者：向雨

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