正弦電氣科創(chuàng)板IPO獲批注冊(cè)：產(chǎn)品售價(jià)呈下降趨勢(shì) 對(duì)補(bǔ)助依賴較大

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊，據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，3月16日，證監(jiān)會(huì)按法定程序同意深圳市正弦電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正弦電氣”）科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)。正弦電氣本次擬在上交所科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2150萬(wàn)股人民幣普通股(A股)，募集資金3.73億元，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。

資料顯示，正弦電氣是一家專業(yè)從事工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域電機(jī)驅(qū)動(dòng)和控制系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，系國(guó)內(nèi)最早從事變頻器研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一。公司建立了高性能變頻矢量控制技術(shù)、高精度伺服驅(qū)動(dòng)技術(shù)、嵌入式計(jì)算機(jī)控制技術(shù)、電力電子應(yīng)用技術(shù)等關(guān)鍵核心技術(shù)平臺(tái)，主要為機(jī)械設(shè)備制造商和電控系統(tǒng)集成商提供變頻器、一體化專機(jī)、伺服系統(tǒng)產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司無(wú)控股股東。公司實(shí)際控制人為涂從歡和張曉光，涂從歡直接持有公司42.72%的股份，信通力達(dá)持有公司3.98%的股份，涂從歡為信通力達(dá)的普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，張曉光持有正弦電氣26.04%的股份，涂從歡與張曉光合計(jì)控制公司72.74%的股份。

正弦電氣本次擬在上交所科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2150萬(wàn)股人民幣普通股(A股)，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，超額配售部分不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15%。首次公開(kāi)發(fā)行不涉及股東向投資者公開(kāi)發(fā)售老股，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。

正弦電氣擬募集資金3.73億元，其中1.44億元用于生產(chǎn)基地技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、9878.30萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(其中4781.66萬(wàn)元用于深圳研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5096.64萬(wàn)元用于武漢研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目)、5876.81萬(wàn)元用于營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、7139.66萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)稅收優(yōu)惠和補(bǔ)助依賴較大

2017年至2020年上半年，正弦電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為17,101.39萬(wàn)元、22,256.80萬(wàn)元、28,112.26萬(wàn)元和18,658.28萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2316.56萬(wàn)元、4042.20萬(wàn)元、5596.28萬(wàn)元和3384.27萬(wàn)元。

截至2020年12月31日，公司資產(chǎn)總額為47,018.26萬(wàn)元，負(fù)債總額為16,471.76萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的所有者權(quán)益為30,546.50萬(wàn)元。

2020年7-12月和2020年1-12月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為21,634.23萬(wàn)元和40,292.51萬(wàn)元，分別較2019年7-12月和2019年1-12月增長(zhǎng)45.46%和43.33%。2020年7-12月，公司凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3,650.51萬(wàn)元和3,510.20萬(wàn)元，分別較上年同期增長(zhǎng)31.13%和36.27%；2020年度，公司凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為7,034.79萬(wàn)元和6,660.33萬(wàn)元，分別較上年同期增長(zhǎng)25.70%和32.38%，主要原因?yàn)槭袌?chǎng)行情較好使得銷售規(guī)模和業(yè)績(jī)提升，利潤(rùn)增速相對(duì)弱于營(yíng)業(yè)收入增速，主要系公司加大研發(fā)投入力度，同時(shí)當(dāng)期與搬遷相關(guān)的辭退福利、與上市相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用支出等增加、毛利率水平有所下降所致。

正弦電氣對(duì)稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助依賴較大。2017年至2020年上半年，公司稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為999.13萬(wàn)元、1206.73萬(wàn)元、1525.21萬(wàn)元和794.34萬(wàn)元，公司政府補(bǔ)助金額分別為884.36萬(wàn)元、582.01萬(wàn)元、591.45萬(wàn)元和237.42萬(wàn)元，合計(jì)占公司利潤(rùn)總額的比重分別為69.41%、37.93%、32.74%。

報(bào)告期內(nèi)，正弦電氣獲得的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的金額及占比均較高，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。未來(lái)，如果政府補(bǔ)助政策或者國(guó)家稅收政策發(fā)生不利變化，導(dǎo)致公司不能持續(xù)獲得政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

銷售價(jià)格呈下降趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值

正弦電氣的主要收入來(lái)源于變頻器、一體化專機(jī)、伺服系統(tǒng)產(chǎn)品。2017年至2020年上半年，通用變頻器的銷售收入占比71.62%、64.92%、52.67%和46.62%，一體化專機(jī)銷售占比20.22%、24.17%、30.17%和34.92%，伺服系統(tǒng)銷售占比4.66%、10.36%、17.02%和18.35%。

不過(guò)自2019年以來(lái)，公司產(chǎn)品平均銷售價(jià)格呈下降趨勢(shì)。2019公司通用變頻器、一體化專機(jī)以及伺服系統(tǒng)的平均售價(jià)較2018年下降幅度分別為16.88%、24.59%和15.28%。2020年1-6月，公司通用變頻器、一體化專機(jī)以及伺服系統(tǒng)的平均售價(jià)較2019年度下降幅度分別為3.13%、11.75%和14.60%。

正弦電氣表示，若公司未來(lái)不能采取有效措施，鞏固和增強(qiáng)產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，公司可能難以有效應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致利潤(rùn)率水平有所降低。

2017年至2020年上半年，正弦電氣的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.82%、38.37%、39.50%和38.16%，同行業(yè)可比上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為37.43%、35.18%、33.73%和34.34%，與正弦電氣差別不大。

2017年至2020年上半年，正弦電氣的研發(fā)費(fèi)用分別為1171.59萬(wàn)元、1203.97萬(wàn)元、1297.01萬(wàn)元和1119.26萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.85%、5.41%、4.61%和6.00%。同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率平均水平分別為9.37%、9.87%、11.09%和8.41%，各期均高于正弦電氣。

應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，逾期比例較高

正弦電氣的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快，逾期比例較高。2017年2020年上半年各期末，正弦電氣的應(yīng)收賬款余額分別為4952.82萬(wàn)元、5856.37萬(wàn)元、6970.06萬(wàn)元、11,844.34萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為28.96%、26.31%、24.79%和63.48%。

而公司的應(yīng)收賬款逾期金額分別為2181.73萬(wàn)元、2656.6萬(wàn)元、4001.19萬(wàn)元、4183.85萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款的比重分別為44.05%、45.36%、57.41%、35.32%。

2017年2020年上半年各期末，正弦電氣應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的金額分別為746.34萬(wàn)元、1004.00萬(wàn)元、1017.09萬(wàn)元和1216.39萬(wàn)元，壞賬計(jì)提率分別為15.07%、17.14%、14.59%和10.27%。

受此影響，2017年至2020年上半年，正弦電氣的銷售收現(xiàn)率分別為65.31%、65.93%、64.38%和56.49%，銷售回款的情況不佳。

上述同期，正弦電氣應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.73、4.91、5.20和2.25，同行業(yè)可比上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為3.33、2.98、3.18和1.60。

正弦電氣表示，未來(lái)，隨著公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款余額和應(yīng)收賬款逾期金額均可能持續(xù)增加，若出現(xiàn)客戶違約、回款周期較長(zhǎng)或公司內(nèi)部控制未有效執(zhí)行的情形，將發(fā)生應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備比例提高的風(fēng)險(xiǎn)；若因客戶經(jīng)營(yíng)情況惡化，相關(guān)商業(yè)承兌匯票也存在到期無(wú)法兌付的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況將產(chǎn)生不利影響。

市場(chǎng)占有率較低，產(chǎn)能未飽和仍募資擴(kuò)產(chǎn)

招股書(shū)披露，正弦電氣的市場(chǎng)占有率較低。根據(jù)MIR睿工業(yè)的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)低壓變頻器領(lǐng)域中，ABB、西門(mén)子，匯川技術(shù)市場(chǎng)份額分別為20.31%、15.04%和13.95%，伺服系統(tǒng)領(lǐng)域中，三菱電機(jī)、安川電機(jī)、匯川技術(shù)的市場(chǎng)份額分別為11.30%、10.95%和10.01%。

2019年，正弦電氣的主要產(chǎn)品變頻器（含一體化專機(jī)）市場(chǎng)占有率僅為1.15%，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)占有率為0.34%。

正弦電氣表示，未來(lái)，行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，無(wú)論是技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量等方面，公司將面臨著行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者全方位的競(jìng)爭(zhēng)。如果公司不能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不能緊跟客戶需求，無(wú)法持續(xù)推出有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，將會(huì)面臨盈利能力降低的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年至2020年上半年，正弦電氣通用變頻器的年產(chǎn)能分別為119,435臺(tái)、143,165臺(tái)、165,465臺(tái)和102,600臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別為83.95%、91.36%、96.20%和88.15%；一體化專機(jī)產(chǎn)能分別為17,570臺(tái)、17,700臺(tái)、33,835臺(tái)和26,244臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別為59.16%、79.12%、85.60%和60.20%；伺服系統(tǒng)產(chǎn)能分別為7955臺(tái)、18,445臺(tái)、41,980臺(tái)和35,133臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別為73.09%、94.73%、88.61%和93.04%。

此次募資，正弦電氣擬使用1.44億元用于武漢正弦的生產(chǎn)基地技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，每年將新增產(chǎn)能419,418臺(tái)，預(yù)計(jì)到2020年底將基本完成全部5條生產(chǎn)線建設(shè)，完全建成并達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到60萬(wàn)臺(tái)。在市場(chǎng)占有率不高的情況下，正弦電氣主要產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)大約2.5倍，如何消化新增產(chǎn)能值得關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 正弦 電氣 科創(chuàng) IPO