祖龍娛樂的成長焦慮：依賴騰訊 月活下滑 4年虧9億

近日，據(jù)港交所權(quán)益資料更新顯示，祖龍娛樂獲騰訊以大宗交易方式共增持3262萬股，占股本總額的4%。受此消息影響，祖龍娛樂當(dāng)日開盤跳空高開13.11%報15.88港元/股，但盤中持續(xù)回落，最終收報14.92港元/股，總市值122億港元。

此番增持被視為二者更為深度的綁定。實際上，在自主發(fā)行游戲失利后，祖龍娛樂在國內(nèi)發(fā)行方面一直都較為依賴騰訊，如今二者關(guān)系更進(jìn)一步，對祖龍娛樂而言，利弊的天平究竟倒向何方還有待商榷。

與此同時，祖龍娛樂披露了自2020年7月上市以來的首份年報。財報顯示，該公司近四年累計虧損8.74億元，唯一的年度盈利還是因為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的影響及關(guān)聯(lián)方交易，可見其主業(yè)的利潤貢獻(xiàn)相當(dāng)微薄。

此外，記者發(fā)現(xiàn)，祖龍娛樂還面臨著新游表現(xiàn)差強人意、平均月活用戶下滑明顯等困境，成長焦慮正逐步顯露。

祖龍娛樂自主發(fā)行失利，國內(nèi)發(fā)行依賴騰訊

騰訊增持后，持股數(shù)量約為1.377億股，占祖龍娛樂總股本比例升至16.88%。以此次交易價格13.96港元每股計算，騰訊共耗資約4.55億港元。

據(jù)了解，祖龍娛樂在游戲發(fā)行、運營及分銷方面與騰訊有深度合作，目前其支柱游戲《龍族幻想》、《夢幻誅仙》、《萬王之王3D》、《六龍爭霸》、《六龍御天》均由騰訊發(fā)行，對騰訊的依賴度可見一斑。

易觀分析師廖旭華對藍(lán)鯨TMT記者表示，祖龍娛樂一直以來都是騰訊圈內(nèi)的公司，甚至是關(guān)系最深的那一批。騰訊此次增持可以說是游戲行業(yè)產(chǎn)業(yè)投資者持續(xù)加碼趨勢中的一部分，根本原因在于頭部公司資金充裕但缺少產(chǎn)品，需要跟足夠多的研發(fā)團隊建立關(guān)系。

今年以來，騰訊及其關(guān)聯(lián)公司在游戲公司領(lǐng)域投資動作頻頻，除了本次對祖龍娛樂及此前對掌趣科技的增持，還入股了飛魚科技、掌夢網(wǎng)絡(luò)、胖布丁游戲等游戲企業(yè)。

不只是騰訊，B站、字節(jié)跳動等大廠也開始通過投資入股來加速游戲領(lǐng)域的布局。今年以來，B站及其關(guān)聯(lián)公司投資的游戲企業(yè)包括心動公司、中手游、衍光網(wǎng)絡(luò)、青瓷數(shù)碼等。字節(jié)跳動對沐瞳科技和有愛互娛的并購也引發(fā)了熱議。

基于此，廖旭華認(rèn)為，“單說騰訊增持祖龍，跟字節(jié)、B站關(guān)系不大，并不算是在搶地盤，主要還是順應(yīng)這兩年游戲業(yè)投資者持續(xù)加碼的趨勢?！?/p>

祖龍娛樂成立于2014年9月，前身為祖龍工作室，主要專注于移動MMORPG類型游戲的開發(fā)。祖龍娛樂的創(chuàng)始人李青曾擔(dān)任完美世界的首席設(shè)計官，帶隊研發(fā)了《完美世界》、《武林外傳》、《誅仙》等多款作品。

祖龍娛樂在2020年年報中披露，在與第三方合作發(fā)行方面，2020年上線的《鴻圖之下》及2021年1月上線的《夢想新大陸》，其中國大陸地區(qū)均由騰訊獨家發(fā)行，未來《諾亞之心》的中國大陸地區(qū)也已授權(quán)予騰訊獨家發(fā)行。此外，其即將推出的MMORPG手游項目的全球發(fā)行也已和騰訊達(dá)成了合作。

根據(jù)其2020年年報，祖龍娛樂2020年所付分銷渠道商及支付渠道收取的傭金為1.84億元，占總收益成本的65%。

“在大陸市場絕大部分游戲都想給騰訊發(fā)行，這是一個雙方利益最大化的合作策略。游戲研發(fā)發(fā)行不是簡單的買賣談判，沒有騰訊發(fā)行的前期支持，祖龍的產(chǎn)品研發(fā)肯定會有更多困難。”廖旭華表示。

值得一提的是，此前，祖龍娛樂也曾試過自主發(fā)行旗下游戲。遺憾的是，《六龍爭霸3D》、《青丘狐傳說》、《東方不敗》等其自主研發(fā)發(fā)行的游戲營收成績一般，上線后熱度迅速降溫等情況，宣告了其在自主發(fā)行上的失敗。

近四年累計虧損近9億，業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)微薄

財報顯示，2017年-2020年，祖龍娛樂的凈利潤分別為-1.59億元、-7540萬元、1.2億元、-7.6億元，累計虧損8.74億元。盡管祖龍娛樂在2019年成功扭虧，但2020年又再次跌入虧損泥潭、由盈轉(zhuǎn)虧，同比變動-733.33%。

縱向來看，近四年間，祖龍娛樂僅在2019年實現(xiàn)盈利，而盈利原因也并非來自主營業(yè)務(wù)的驅(qū)動，而是受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的影響以及關(guān)聯(lián)方交易。2019年，祖龍娛樂從騰訊錄得收益5.86億元，占當(dāng)年總營收的54.88%。2017年和2018年，其從騰訊方獲得收益5.18億元和3.54億元。

經(jīng)非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整后，祖龍娛樂2017年-2020年的凈利潤分別為4.23億元、3.11億元、3.55億元、2.19億元，整體呈下滑趨勢；其中，2020年同比下降約38.31%，較2017年減少48.23%，復(fù)合增長率為-19.70%。

祖龍娛樂表示，2020年經(jīng)調(diào)整利潤凈額減少主要是由于公司為長期業(yè)務(wù)擴張的利益，通過對人才資源、研發(fā)、游戲技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行大量投資以提升發(fā)展能力、持續(xù)開發(fā)高質(zhì)量的游戲，導(dǎo)致研發(fā)開支增加所致。

就營收而言，2017年-2020年，祖龍娛樂的營收分別為13.09億元、8.7億元、10.67億元、12.09億元。整體來看，祖龍娛樂的營收經(jīng)歷了“V”字路線，經(jīng)2018年大幅下滑后于2019年企穩(wěn)回升，但2020年營收仍然低于2017年的水平。

在營收構(gòu)成方面，祖龍娛樂的收入主要為開發(fā)與授權(quán)、綜合游戲發(fā)行及運營兩大板塊。財報顯示，該公司的營收支柱已從開發(fā)與授權(quán)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向綜合游戲發(fā)行及運營業(yè)務(wù)。

2020年，祖龍娛樂開發(fā)與授權(quán)業(yè)務(wù)的收入為5.97億元，同比下降27.3%，占總收入的比例由2019年的77%下降至2020年49%。同時，其綜合游戲發(fā)行及運營業(yè)務(wù)營收6.12億元，同比增長148.9%，占總營收的比例為50.6%，該比例在2019年僅為23%。

業(yè)務(wù)間的此消彼長還體現(xiàn)在了其國內(nèi)外業(yè)務(wù)收入的變化上。2020年，祖龍娛樂來自國內(nèi)的營收為4.21億元，同比2019年的7.23億元大幅下降41.77%。相比之下，海外營收為7.88億元，同比增長129.1%，占總收入的比例由2019年的32.2%提升至65.2%。

祖龍娛樂表示，國內(nèi)市場的收入減少主要是由于新游戲上線推遲，產(chǎn)生收入較少所致。

據(jù)介紹，2021年祖龍娛樂預(yù)計會有包括《夢想新大陸》在內(nèi)的三款新游戲面世，涵蓋MMORPG以及SLG等多種品類。

在深化授權(quán)IP領(lǐng)域，繼《龍族幻想》推向全球后，祖龍娛樂進(jìn)一步與IP持有人達(dá)成長期合作關(guān)系，取得了龍族系列產(chǎn)品7年獨家MMORPG改編權(quán)授權(quán)。在吸引國際IP領(lǐng)域，祖龍娛樂透露已與票房收入超15億美元的娛樂公司進(jìn)行IP合作，將推出一款MMORPG手游，目前該游戲的制作開發(fā)正在穩(wěn)步推進(jìn)中。

不過，七麥數(shù)據(jù)顯示，其新游《夢想新大陸》自2021年1月上線以來，關(guān)注度不斷下滑，很難稱為爆款游戲，后續(xù)表現(xiàn)頹勢已顯。

月活用戶下降，股價較高點腰斬

記者注意到，祖龍娛樂的總體用戶規(guī)模增長已陷入瓶頸，上線時間較久的《夢幻誅仙》、《萬王之王3D》等產(chǎn)品的用戶數(shù)量、付費占比也在逐漸下滑。

根據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活用戶從429.03萬降至344.22萬，降幅為19.77%；當(dāng)期平均月付費用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅為23.13%；玩家付費轉(zhuǎn)化率也從15.21%降至14.57%；每名用戶每月平均收入分別為25元、24元和26元。

祖龍娛樂表示，未來可能無法確定及滿足不斷變化的游戲玩家喜好及需求，無法及時或根本無法有效開發(fā)或融合新技術(shù)，這將對游戲玩家參與度、保留率及增長率造成不利影響。

具體來看，祖龍娛樂曾經(jīng)的五大創(chuàng)收游戲中，《夢幻誅仙》的平均月活由2017年的119萬下降至2019年的20.22萬，《天空紀(jì)元》的平均月活由2017年的143萬下降至2019年的19.2萬，《御劍情緣》的平均月活由2017年的119萬下降至2019年18萬。與此同時，《夢幻誅仙》、《天空紀(jì)元》及《御劍情緣》的月付費用戶也都在減少。當(dāng)時收入最高的游戲《夢幻誅仙》的平均月付費用戶數(shù)從2017年的26.9萬減少至2019年的3.99萬，游戲收益占比也從2017年的35.4%降至2019年的9.5%。

由此可見，祖龍娛樂旗下游戲生命周期并不長，至今沒有一款能夠長時間貢獻(xiàn)利潤的游戲，即使其能夠通過不斷推出新游獲利，但新游的表現(xiàn)、上線日期難定，這也在一定程度上影響了其盈利。

游戲業(yè)務(wù)不振對業(yè)績的影響，進(jìn)而也傳導(dǎo)至股價表現(xiàn)。2020年7月，祖龍娛樂在港交所掛牌交易，發(fā)行價為11.6港元/股。IPO首日，祖龍娛樂的漲幅達(dá)到75%，報收20.3港元/股；2020年9月，祖龍娛樂的股價一度上漲至28.4港元。

不過隨后其股價呈下滑態(tài)勢，截至5月12日收盤，祖龍娛樂報15.3港元，最新市值約124.77億港元，較高點幾乎腰斬。

整體而言，國內(nèi)移動游戲發(fā)展迅速，在競爭激烈、爆款頻出的情況下，祖龍娛樂要想抗住競爭，在重研發(fā)的同時，還需注重游戲長線運營，避免用戶流失，從而實現(xiàn)高用戶留存和高轉(zhuǎn)化率。

關(guān)鍵詞： 祖龍 娛樂 成長 焦慮