微泰醫療赴港IPO：胰島素泵毛利高達72% 虧損幅度擴大

近日，微泰醫療向港交所遞交招股書，公司核心產品包括貼敷式胰島素泵和免校準持續葡萄糖監測系統。據灼識咨詢報告，2019年中國糖尿病發病人數為1.19億，預計2030年將達到1.43億人，糖尿病已然成為全球發病率最高的慢性病之一。

胰島素泵貢獻近半營收，毛利率高達72%

2019年、2020年微泰醫療營業收入分別為5186.3萬、7527.7萬，2020年同比增長45.15%，不過截至目前公司尚未實現盈利，2019年、2020年虧損額分別達到7861.4萬和1.21億，2020年凈利潤同比下滑54.23%。

而作為糖尿病監測龍頭企業，微泰醫療的毛利率并不低，2019年、2020年公司毛利率分別達到46.44%、48.55%，2020年虧損加大的同時其實毛利率水平還略有提升。

至于導致公司虧損擴大的原因要歸于費用的增長，2020年微泰醫療的銷售及分銷支出由2700.3萬增加至5505.9萬，同比增長103.9%。另外研發支出也由5006萬增加到8200.9萬，同比增長63.82%，2019年、2020年公司研發收入占比分別達到96.5%、108.9%，由此最終公司增收不增利，虧損幅度進一步擴大。

事實上，正如前面提到的，微泰醫療的產品較為單一，雖然公司旨在通過可動態監控和血糖水平的閉環解決方案重塑糖尿病的監測、治療和管理模式，但其實公司對單一核心產品的依賴程度非常高。

全球第二款商業化半拋式使用胰島素泵Equil自2018年上市后迅速成為微泰醫療的拳頭產品，2019年、2020年分別貢獻了47.6%、46.2%的銷售收入，另外血糖監測系統收入占比則分別達到52%、52.2%。目前Equil已經被分銷至國內747家醫院，但也因此公司銷售營業費用大增，最終仍是增收不增利。

值得注意的是，雖然血糖監測系統目前仍然為微泰醫療貢獻較多部分營收，但2019年、2020年該項產品毛利率僅為23.4%、27.4%，相比之下報告期內Equil的毛利率則高達71.8%、72.5%，為公司貢獻更多利潤，成為公司收入增長的主要動力。

A+H股兩地上市，超7成營收用于股份獎勵

微泰醫療絕大部分產品通過分銷商進行銷售，最終銷往醫院、藥房或個人客戶，截至2020年12月31日，公司擁有370名分銷商，以及120名內部銷售及營銷人員，覆蓋中國30個省市自治區等及60個海外國家。

因此微泰醫療的客戶較為分散，截至2019年末及2020年末，公司前五大客戶均為分銷商，銷售占比僅為13.2%、14.9%。

但另一方面，微泰醫療采購則相對較為集中，公司產品的主要原材料為印制電路板、晶圓部件、電機、液晶屏等，其他原材料包括包裝材料及塑料部件。截至2019年及2020年末，公司向前五大供應商采購占比分別為33.7%、19.3%，向第一大供應商采購占比分別達到19.4%、5.8%。

此次港股謀求上市主要也是為了Equil和血糖監測系統的進一步研發，作為一家尚未盈利醫療器械研發公司，微泰醫療對于研發人員的獎勵也是不遺余力。據招股書顯示公司2020年僅銷售人員、行政人員、和研發人員薪酬就支出了3661萬，占營收比重達到48.63%。

不僅如此，針對研發人員微泰醫療還設立以權益結算的股份獎勵，2020年由2894.4萬增加到5725.3萬，占當期營收比重達到76.05%，成為公司研發費用增長的主要原因。

值得一提的是，在之前微泰醫療得到過騰訊和泰康的戰略投資，以及來自禮來亞洲基金、啟明創投、IDG資本、三正健康及中金浦成等金融投資的投資。目前微泰醫療不僅向港交所遞交了招股書，也在2020年底時在A股簽署了上市輔導材料，2021年4月30日，中金公司還向浙江證監局報送了第二期輔導工作進展報告。（藍鯨資本徐曉春）

關鍵詞： 醫療 IPO 胰島素 毛利