匯宇制藥科創板IPO過會：高頻率開會遭問詢 學術推廣費三年9.65億

中華網財經訊，5月26日，科創板上市委2021年第33次審議會議召開。審核結果顯示四川匯宇制藥股份有限公司（以下簡稱“匯宇制藥”）首發獲通過。匯宇制藥本次擬在上海證券交易所科創板上市，本次發行數量不超過6360萬股，募集資金19.07億元，保薦機構為中信建投證券。

資料顯示，匯宇制藥是一家研發驅動型的綜合制藥企業，主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發、生產和銷售。公司同時在國內及國外開展業務，于2014年首次通過英國GMP認證及中國GMP認證，2015年7月全資子公司英國海玥取得歐盟藥品放行資質認證，同年公司的抗腫瘤注射劑鹽酸伊立替康注射液在歐盟實現銷售。公司目前在英國獲批的抗腫瘤注射劑品種達到10個。

截至招股說明書簽署日，丁兆直接持有匯宇制藥31.69%股份，通過持股平臺內江衡策、內江盛煜間接控制公司5.11%股份，合計控制公司36.80%股份。根據《公司章程》約定的特別表決權機制，丁兆合計控制匯宇制藥66.63%的表決權，為匯宇制藥控股股東及實際控制人。

匯宇制藥本次擬在上海證券交易所科創板上市，本次發行數量不超過6360萬股，發行后流通股股數占發行后總股本的比例不低于10%。IPO保薦機構為中信建投證券，發行人會計師為天健，律師為東方華銀。

匯宇制藥擬募集資金19.07億元，其中，6.79億元擬用于匯宇歐盟標準注射劑產業化基地（二期）項目，4.28億元擬用于匯宇創新藥物研究院建設項目，8.00億元擬用于補充流動資金。

單一產品貢獻逾九成收入，主打產品價格下降

從近年營收狀況來看，2017年-2020年匯宇制藥分別實現營收1398.38萬元、5432.01萬、7.07億元、13.64億元，分別實現凈利潤-8471.84萬元、-2200.46萬元、1.77億元、3.43億元，由此可以看出，隨著核心品種注射用培美曲塞二鈉進入市場，中標集中采購實現大規模銷售之后，匯宇制藥在2019年成功實現扭虧。招股書顯示，2019年、2020年注射用培美曲塞二鈉銷售收入占公司主營業務收入的比例分別達到92.77%和91.02%。

截至目前，除原研廠家禮來及匯宇制藥外，江蘇豪森藥業集團有限公司、揚子江藥業集團有限公司、齊魯制藥有限公司、江蘇奧賽康藥業股份有限公司已經通過一致性評價，齊魯制藥（海南）有限公司、費森尤斯卡比(武漢)醫藥有限公司以新4類申請獲批，視同通過一致性評價。

同時，“4+7”帶量采購及聯盟地區帶量采購標期2021年到期后，注射用培美曲塞二鈉價格存在進一步大幅下降的可能性。如2021年1月29日，湖北省對首批聯盟地區集采中中選企業不超過2家、采購周期為1年的注射用培美曲塞二鈉等8個品種進行到期競價，注射用培美曲塞二鈉中標價為齊魯制藥198元/支，較公司聯盟地區集采的中標價798元/支低75.19%。

針對公司產品單一及注射用培美曲塞二鈉集采加劇競爭及價格下降的問題，匯宇制藥表示，“如果公司已中標帶量采購產品未來不能中標（續標），相應產品仍具備相應市場空間。”公司解釋稱，一是帶量采購中明確的采購量與產品的實際市場需求量往往相差較大，帶量采購約定采購量之外的銷售量是該藥品市場的主體部分；二是目前公司注射用培美曲塞二鈉的市場占有率較高，如果公司產品未能繼續中標，公司產品在中標集采銷售期間形成的銷售網絡、醫患認可仍將繼續發揮作用，公司可以爭取帶量采購約定采購量之外的市場份額；三是到期重新競價時，出于保持用藥穩定性的考慮，新招標政策可能會保留一部分原中選企業的采購份額。

高頻率開會遭問詢，學術推廣費三年9.65億

招股書顯示，報告期內匯宇制藥銷售費用隨著收入規模的增長而相應增加，2018年、2019年和2020年，公司銷售費用金額分別為2962.13萬元、33812.88萬元和71314.09萬元。

學術推廣費是匯宇制藥銷售費用項下最大的支出。數據顯示，2018年、2019年和2020年，匯宇制藥學術推廣費金額分別為1725.31萬元、30330.1萬元和64458.9萬元，分別占各期銷售費用的比例約58.25%、89.7%、90.39%，匯宇制藥三年合計花掉96514.31萬元的學術推廣費。2020年公司學術推廣費6.45億元，銷售人員平均人數151人，相當于每名銷售人員一年要花掉427.15萬元，每人每天就要花掉1.17萬元。

匯宇制藥在招股書中解釋稱，學術推廣費快速增長主要原因是公司2018年起開始在國內銷售藥品，公司中選“4+7”城市及聯盟地區藥品集中帶量采購后，公司產品開始大規模銷售，公司需要讓醫生盡快熟悉藥品的性能和優勢，并且需要提高公司與產品的品牌知名度，因此從2018年開始對藥品進行學術推廣，并于2019年開始大幅提升學術推廣力度，使得學術推廣費用大幅增加。

注射用培美曲塞二鈉收入的大幅增加，學術推廣功不可沒。匯宇制藥亦坦言，隨著公司2018年逐步開始對產品進行學術推廣，公司注射用培美曲塞二鈉當年國內銷售數量大幅增加。數據顯示，2018年匯宇制藥注射用培美曲塞二鈉的銷售收入增長至2832.53萬元，占2018年主營業務收入的比例為55.65%；2019年注射用培美曲塞二鈉國內銷售收入增長至65520.74萬元，占2019年主營業務收入的比例為92.76%，2020年公司注射用培美曲塞二鈉國內銷售收入122661.34萬元，占2020年主營業務收入比例為90.35%。

據招股書，匯宇制藥的學術推廣費主要由學術會議費以及市場調研等其他費用構成。

在IPO審核過程中，匯宇制藥學術推廣費被重點問詢。上市委要求匯宇制藥說明：（1）2020年高頻率開會的合理性和可行性；（2）學術推廣費中市場調研支出的具體服務內容、供應商情況、交付成果以及2019和2020年該項費用大幅增長的原因、與銷售推廣效果的具體相關性；（3）建立了何種內部控制制度以規范市場營銷活動。

重銷售輕研發，銷售費用率超50%遠高于同行

招股書披露，2018年-2020年，公司銷售費用分別為2962.13萬元、33812.88萬元和71314.09萬元；銷售費用率則分別達到54.53%、47.82%和52.28%。值得一提的是，2020年公司營業收入同比增速為92.94%，而同期銷售費用增速分別為110.91%，銷售費用增長率高于營業收入增長率。

對比同行而言，匯宇制藥銷售費用率明顯偏高。2018年-2020年，恒瑞醫藥（600276.SH）的銷售費用率分別為37.11%、36.61%、35.34%，貝達藥業（300558.SZ）為40.55%、36.23%、36.57%，普利制藥（300630.SZ）為22.09%、21.03%、14.90%。

匯宇制藥解釋稱，“近年來公司持續引進優秀的研發、營銷、管理方面的人才，提高了員工薪酬水平，并加大了在學術推廣方面的投入，導致公司銷售費用增長較快。”

匯宇制藥研發費用率卻顯著低于同行。2018年-2020年，公司研發費用分別僅3914.98萬元、5561.55萬元和8877.39萬元，雖然持續增加，但并不及營收增速。且過去三年，公司研發費用率分別為72.07%、7.87%、6.51%，呈下降趨勢，而公司同行恒瑞醫藥研發費用占營業收入的比重則為15.33%、16.73%、17.99%，貝達藥業為24.81%、21.00%、19.40%，普利制藥為22.14%、19.40%、16.08%。

上市委現場問詢問題

1、請發行人代表說明：（1）公司向創新藥研發的轉型中的技術積累和資金規劃的情況，以及發行人目前所處發展階段所面臨的風險特征和科創屬性論證的合理性；（2）自藥明康德轉讓所得的HY-0008項目的具體研發進度，以及進行臨床申報的預期時間節點。請保薦代表人發表明確意見。

2、請發行人代表說明：（1）2020年發行人高頻率開會的合理性和可行性；（2）發行人學術推廣費中市場調研支出的具體服務內容、供應商情況、交付成果以及2019和2020年該項費用大幅增長的原因、與發行人銷售推廣效果的具體相關性；（3）發行人建立了何種內部控制制度以規范市場營銷活動。請保薦代表人發表明確意見。

3、請發行人代表結合申報期間出現的財務和內部管控的違規行為，說明發行人是否已建立健全相關內部控制制度以滿足公司規范運作的要求。請保薦代表人發表明確意見。

關鍵詞： 制藥 科創 IPO 頻率