債券暴跌信托延兌觸發連鎖反應誰來拯救藍光？

來源：中房報 

原標題：債券暴跌信托延兌觸發連鎖反應誰來拯救藍光？

5月28日，“19藍光02”漲超24%，盤中臨時停牌。

這是繼5月27日藍光發展多只境內債券大跌后出現的異動，市場普遍猜測或受市場傳聞引進萬科戰投影響。

據媒體報道，市場傳言稱萬科或將成為“白衣騎士”拯救藍光發展，且與藍光發展的交易已有眉目：第一，20億元收購藍光發展20%股權；60億元收購藍光發展一個房地產項目資產包，總交易對價80億元，并稱萬科已繳納了誠意金。

“藍光是要在股權層面引入財務戰略投資者，也在接洽商談，但今天關于戰投無任何公告。戰投一旦確定，會第一時間公告。”藍光發展內部人士對中國房地產報記者表示。

對于上述消息，中國房地產報記者也向萬科進行了解，萬科方面無回復。

自藍光發展深陷“賣身”、裁員等負面漩渦以來，關于它的資金危機風波一直在蔓延，疊加穆迪和標普評級下調，藍光發展債券價格開始出現連續暴跌。

5月27日，藍光發展多只境內債券大跌：“20藍光02”盤中跌幅超24%臨停，恢復交易后跌幅超31%，盤中二次臨停，截至收盤報69.24元，下跌0.19%；“16藍光01”盤中跌18.03%，截至收盤報67.94元，下跌5.61%；“19藍光02”收跌12.49%。

這是繼5月25日大跌之后，藍光發展債券再一次經歷下跌。這樣的異動已經持續了兩個月。4月以來，藍光發展的境內債和離岸債，都出現過拋售和劇烈震蕩情況。

與此同時，藍光股價也遭遇“滑鐵盧”，去年全年累計跌幅34.6%，今年更是一路下行，截至28日收盤報3.89元，較去年一月份高點幾近“腰斬”，市值剩118.1億元。

暴跌源于兌付風險不確定性。

wind數據顯示，藍光發展目前存續16只境內債券，規模120.34億元，其中共有5只債券將于1年內到期，合計金額43.84億元。此外，藍光發展還存續3只美元債，存續規模10.5億美元。

5月26日晚間，藍光發展收到上交所“監管工作函”，最近的一只將于5月29日到期的票面利率7.9%、規模為6億元的“18藍光07”能否準時兌付，被解讀為藍光債市違約的“導火索”。

有股民調侃：“監管函促使藍光股權轉讓加速，對股價有利好”“一個2700億元資產體量的公司，市值跌破120億元了，明顯是不看好”“跌停是肯定了”。

面對外界質疑，藍光發展回應：“目前公司財務穩健，現金流和債務兌付有保障，經營業務正常。已于5月27日將全額本息6.474億元人民幣劃付至中國證券登記結算有限責任公司。”

“關于債務兌付之前都已經談好了，只是外界不斷放大公司流動性問題而被監管關注，相信我們的‘白衣騎士’，但現在還不好透露。”藍光內部人士表示，目前我們有2800億元貨值，主要集中在華東，且下半年我們還有拿地計劃。

非標逾期，“暴雷”第一步

變賣資產、債務違約、司法糾紛、“骨折”引戰……目前來看，藍光發展于4月27日對外釋放的紓困之策，并未打消市場疑慮。

不止債券下跌，藍光發展信托產品已延期兌付，并被資方申請強制執行。

5月25日，交銀國際信托申請武漢市中級人民法院執行藍光發展約為2.355億元債權，被執行人除了藍光發展外，還包括成都金堂藍光和駿、成都錦誠觀嶺和武漢名流時代3家關聯公司。

這一舉措亦讓多家債權金融機構為之緊張。同日又被曝出藍光發展有3家信托產品已陷延期兌付。一筆4月份已到期的信托產品，已采用延期處理的解決方案。另外兩只到期的信托均由資方先行墊付。其中，與興業信托合作的產品延期支付處于談判中。

按照4月底藍光發展管理層在投資人電話會議上說法，非標融資主要用途是拿地前融及項目收并購，這部分融資在2021年到期的額度為120億元。除興業信托外，愛建信托、中鐵信托、山東信托、萬向信托等金融機構均曾為藍光發展發行過信托產品，期限在12-24個月不等，單筆融資額在幾億元到十幾億元不等。

“藍光發展情況與泰禾在違約之前情況類似，融資結構以高成本非標渠道為主，高度依賴于再融資，巨額債務到期引發實質性信用風險概率非常高。非標逾期已透露出藍光發展的流動性危機。”某房企融資中心負責人認為，一直被眾人期待的“白衣騎士”萬科并沒有拿出實質性手段幫助泰禾脫離困境，如若按傳聞肯出手相救藍光，確實沒有想到。

在4月27日舉行的投資者會議上，藍光方面表示不會出讓控股權、不會甩賣公司，但再融資受限及債務到期兌付，另面臨前所未有的流動性壓力。管理層稱，公司將優先以滾動回款償還債務，非標大部分都是隨著項目往前推進，由后續開發貸資金的到位加上項目的經營性回款來平穩覆蓋。

但藍光發展債務一直沒有被覆蓋上。流動性持續緊張也讓藍光發展成為繼泰禾、華夏幸福之后，又一家站上危機邊緣的千億規模房企。

深陷債務危局，引入戰投“救火”

藍光發展流動性危機早有前兆。

去年以來，藍光發展就開始不斷變賣資產。2020年10月，藍光發展將旗下醫藥板塊上市公司迪康藥業，以9億元低價賣給漢商集團；2021年2月25日，藍光發展宣布以48.5億元價格將旗下的物業公司藍光嘉寶轉讓給碧桂園。

但這依然沒有解決藍光發展2000億元總負債資金渴求。

2021年一季度末，藍光發展籌資活動現金流量凈額僅為-55.94億元。另外，公司償還債務支付的現金在增加，2020年為381億元，2021年一季度為106.5億元，同比接近翻番。這意味著藍光發展再融資被之路被堵死。

對此，藍光發展首席財務官歐俊明也承認，開年來藍光發展現金流就緊張，這是10多年來首次碰到。此外，債券市場違約增加，公司再融資難度有所上升。今年上半年到期債券未能通過再融資進行覆蓋，導致新發規模與到期規模之間的缺口比以往大。

藍光發展融資環境在進一步惡化。

5月初，穆迪、標普先后下調藍光發展評級。穆迪已將藍光發展的企業家族評級從“B1”下調至“B2”。穆迪方面表示，未來12-18個月，藍光發展將有大量債務到期或可收回，其中包括140多億元境內外債券和150億元非標準借款。

5月6日，標普將藍光發展展望從“穩定”調整為“負面”，同時確認其“B+”長期發行人信用評級，以及未償高級無抵押票據的“B”長期發行評級。標普預測藍光發展的非銀行融資已從2019年160億元增加至超過220億元，占其2020年新增債務一半。同時預估藍光發展非銀行融資每年成本為8%-13%，而且是短期的，其中一年內到期金額超過120億元。

某投行人士認為，藍光發展存在著較高表外融資，其年內到期總債務規模并不能準確測算。實質水平可能都沒達到支持B級，已經被打入“垃圾級”，財務安全的不確定性已經是高風險債券級別，很難在國際市場融資了，債務承壓引發更多金融機構抽貸的可能性較大。

顯然，獲得增量資金是解決藍光發展流動性危機的最后的一根“救命稻草”。參考陽光城、泰禾等事例來看，“引戰”或許才是藍光發展整體抵御風險能力最現實的路徑。

“公司考慮在項目層面引入合作方，以平衡短期現金流和長期發展。有合適的機會，會考慮在股權層面引入財務實力強的戰略投資者，但不會考慮出讓控股權，不會甩賣公司。”藍光發展管理層表示。

此前，融創、萬科、碧桂園都和藍光傳過“緋聞”，這一次的“白衣騎士”會是萬科嗎？

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