國臺酒業終止IPO背后存四大疑團

文/木水山

中華網酒業6月7日訊 6月4日中國證券監督管理委員會（以下簡稱“證監會”）在其官網上發布《2021年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單》，該名單顯示，貴州國臺酒業股份有限公司（以下簡稱“國臺酒業”）終止審查決定時間為2021年6月2日。

該消息一經公布便引發行業內外普遍關注，但對于國臺酒業為何主動終止IPO卻變得撲朔迷離，各方猜測甚囂塵上。

有行業人士表示，與其上市大概率“折戟”，不如主動終止IPO。該人士還表示，“雖然給人留有遺憾，但是卻將主動權攥在自己手里。”

在梳理招股書時，中華網酒業從中發現四大疑團，以期探究國臺酒業終止IPO背后的秘密。

疑團一：虛增產能

一般來說，醬香白酒出酒率為5:1，即5kg谷物產約1kg(52%vol)純糧酒。以貴州茅臺為參考的話，約5公斤糧食釀一公斤酒，其中高粱占2.4公斤，小麥占2.6公斤。根據國臺酒業招股書顯示，2017年-2019年國臺酒業采購高粱和小麥分別8196.91噸、10049.76噸、12578.19噸和8578.05噸、10995.06噸、15959.35噸，若按照1公斤酒需要2.4公斤的高粱計算，以高粱投產比例進行計算，基酒產量分別為3415.38噸、4187.4噸、5240.92噸。而國臺酒業在招股書中披露的2017-2019年產量分別為3891.74噸、4712.9噸、5974.68噸，從數據上不難看出，招股書中披露的產量是高于實際投糧比例推算出的。

（數據來源公司招股書，制圖中華網酒業）

另外數據顯示，2019年國臺酒業高端產量為4,056.60噸，中高端產品1,866.07噸，合計產量為5922.67噸，低于總產量5974.68噸。與之相對應的是，2017年高端產品加上中高端產品合計2539.02噸，2018年3808.24噸均少于當年對應的總產量。

（數據來源公司招股書）

醬香型白酒生產企業的主流產品普遍采用大曲醬香工藝。該工藝的特點是以糯紅高粱和優質小麥為原料，生產周期為一年，貯存周期一般要求三年以上。這就意味著2019年出廠的成品酒至少為2016年基酒勾調而成。

基于該原因，其產銷率很難精準計算。這一點，在貴州茅臺3月30日披露的2020年年報中也有提到，貴州茅臺表示，茅臺酒是由不同年份、不同輪次、不同濃度的基酒相互勾兌而成，因此某一年份的基酒可能在未來數年都會作為產品出現。茅臺酒基酒產銷率不能精準計算，系列酒的產品形成過程近似于茅臺酒。

國臺同為醬酒企業，且釀酒工藝與貴州茅臺近乎一致，多年來國臺企業也一直對外喊出“學好茅臺、做好國臺”的口號，但在招股書中披露的產銷率均以當年所生產量和銷量的數值進行計算，其合理性有待商榷。

對此證監會于2020年11月披露對國臺酒業申請文件反饋意見提出47問，其中要求國臺酒業說明，產品產量、產能利用率、產銷率波動的原因及合理性，是否存在產能不足或產品滯銷的情況，相關指標波動情況是否與同行業可比公司存在較大差異。

（來源招股書）

疑團二：關聯方蟬聯第一大客戶后突然消失

根據股權結構看，國臺酒業被牢牢掌控在閆希軍家族手中。吳迺峰、閆凱境和李畇慧為發行人的實際控制人。前述四人通過直接持股及控制的富華德、帝智公司合計控制天士力大健康73.50%股權，通過直接持股及天士力大健康合計控制國臺集團85.75%股權;天士力大健康直接持有發行人8.02%股份，并通過國臺集團合計控制發行人82.13%股份。此外，閆凱、境通過華金天馬間接控制發行人1.87%股份。閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧合計控制發行人84%股份。

數據顯示，2017年國臺酒業分別實現營業收入約為5.73億，2018年11.77億而到2019年業績突然暴漲至18.88億元，2020年上半年營業收入則在13.59億元左右。

業績暴漲，關聯交易功不可沒。招股書顯示，2017年至2019年間，國臺酒業向前五大客戶銷售金額分別為1.11億元、2億元以及2.42億元，占同期主營業務收入的比例分別為19.45%、17.01%和12.8%。

另外報告期內，國臺酒業向實際控制人控制的其他企業銷售商品金額為5,123.77萬元、6,826.64萬元、8,012.65萬元，占比為8.94%、5.80%、4.24%；向關聯方采購礦泉水、茶產品、人參產品和枸杞等，金額分別為392.24萬元、1,492.74萬元、2,574.95萬元。

證監會要求國臺酒業說明，向實際控制人控制的其他企業關聯銷售的原因與合理性，定價依據及價格是否公允，是否履行關聯交易決策程序，相關交易是否真實，關聯方是否代發行人承擔成本或輸送利益，是否通過關聯方調節發行人利潤；發行人向關聯方采購產品的價格及定價依據，價格是否公允；發行人對關聯方是否存在重大依賴，如存在說明是否構成發行障礙。

值得注意的是，招股書顯示，位居國臺酒業第一大客戶的，均為該公司實控人控制的其他企業，即關聯方。在2017年至2019年連續三年關聯方蟬聯國臺酒業第一大客戶，其中2019年貢獻收入超8000萬元。然而，在2020年上半年，國臺酒業的前五大客戶生變，閆希軍實際控制的公司突然消失，且未能躋身前五大客戶榜單。

另外，前五大客戶中深圳粵強臻品酒業有限公司、廣東粵強酒業有限公司均為“粵強投資系”。廣東佰利達粵強投資有限公司持股4,357,396股，占比1.19%卡特維拉國際貿易有限公司為持股4,540,090股票，占比1.24%。可以看出，國臺酒業存在過度依賴單個客戶的現象。

（來源招股書）

疑團三：持股經銷商數量大減近三成

為了突擊上市，國臺酒業2016年開始推出“股權激勵·廠商聯盟”其本質就是“銷售+股權”。直白來講，利益捆綁，刺激經銷商下單。

在利益的驅動下，國臺酒業持股經銷商從2017年的96名到2018、2019年激增至104家。事實證明，這一模式極其有效，經銷商打款的積極性驟然提高。數據顯示，2018年、2019年經銷商收入金額分別為69,138.90萬元、62,946.71萬元，而2017年收入金額還不到這兩年的三分之一。然而，2020年上半年持股經銷商數量驟降至75家，比上年減少約30%。

有知情人士透露，國臺酒業合計設計產能5300噸，而2019年營收竟實現了18.88億元。依據該產能根本無法支撐金20億元的營收，所以存在為了實現成功上市，以股權激勵計劃與經銷商進行利益捆綁，刺激經銷商提前打款“粉飾”業績之嫌，應該有不少酒尚未生產出來，運輸到經銷商的手中，這或許也是持股經銷商減少的原因。

（來源招股書）

（來源招股書）

疑團四：原糧采購價格合理性存疑

根據國臺酒業招股書顯示，國臺酒業2017年至2019年采購高粱價格平均在7.23元/公斤左右，而郎酒所采購的價格還不到6元/公斤，小麥采購價格同樣高于郎酒。

（數據來源公司招股書，制圖中華網酒業）

中華網酒業查閱一名為卓創資訊的網站上面顯示的高粱和小麥的價格與郎酒所采購價格基本吻合。

（數據來源公司招股書，制圖中華網酒業）

國臺酒業在招股書中稱，為保障原糧質量和供應穩定，公司通過子公司國臺農業采購高粱。資料顯示，2019年9月，國臺酒業與控股股東國臺集團簽署了《股權轉讓協議書》，以1.05億元收購國臺集團持有的國臺農業66.67%股權。本次收購完成后，國臺農業成為國臺酒業的控股子公司。收購國臺農業后，國臺酒業也對1名原由關聯方委派至國臺農業的員工進行了規范。這就意味著，國臺酒業從關聯公司處購買的原糧價格高于同行企業，且依賴同一家供應商。

對此，證監會要求國臺酒業說明，原材料高粱、小麥，主要包裝材料包括酒瓶、瓶蓋、酒壇、紙箱、紙盒等，說明各類成本結構變動的原因。

針對上述幾點疑團，中華網酒業向國臺酒業致電，截至發稿尚未接通。

關鍵詞： 酒業 終止 IPO 背后