收入過度依賴明陽智能，聚合科技IPO預警

原標題：對明陽智能收入依賴度升溫聚合科技IPO預警

營業收入接連增長的廣州聚合新材料科技股份有限公司（以下簡稱“聚合科技”)欲借資本發力，遞交招股書要在創業板上市。北京商報記者通過調查發現，聚合科技營業收入連增背后，對單一客戶明陽智能的銷售收入逐年升溫，2020年明陽智能營收貢獻度更是占到六成以上，而同期第二大客戶銷售占比卻不足3%，且銷售收入明顯下滑。這會否成為聚合科技闖關路上的阻力？

對明陽智能收入逐年攀升

招股書顯示，聚合科技主營業務為風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、粉末涂料、有機硅樹脂和其他新型復合材料等產品的研發、生產和銷售，公司產品被廣泛應用于風力發電葉片、新能源汽車、免維護鉛酸蓄電池、電子元器件、LED封裝、薄膜電容器、照明燈具、防水電源、模具、工藝品、工程、運動器材和汽車輕量化等領域。

財務數據顯示，2018-2020年，聚合科技實現的營業收入分別為14526.68萬元、22320.74萬元、39502.77萬元。營業收入增長的背后，其銷售客戶集中趨勢得到提升。招股書顯示，2018-2020年，聚合科技對前五大銷售客戶實現的銷售收入分別為5385.35萬元、11779.44萬元、26586.25萬元，分別占各期營業收入的比例為37.07%、52.77%、67.3%。

聚合科技的前五大客戶中，明陽智能貢獻度最大。招股書顯示，2018年聚合科技對明陽智能的銷售收入為3886.82萬元，占當期營業收入的比例為26.76%。2019年，聚合科技對明陽智能的銷售收入增至9324.28萬元，銷售占比為41.77%。2020年，聚合科技對明陽智能的銷售收入暴增至24304.17萬元，銷售金額占當期營業收入的比例提升至61.53%。

2018-2020年，明陽智能一直是聚合科技的第一大銷售客戶。另經北京商報記者計算，2018-2020年，聚合科技對明陽智能的銷售收入占各期前五大銷售客戶銷售收入之和的比例約72.17%、79.16%、91.42%。

據了解，明陽智能于2019年1月23日上市，主要從事新能源高端裝備制造、新能源電站投資運營及智能管理業務，主要包括大型風力發電機組及其核心部件的研發、生產、銷售、智能化運維；風電場及光伏電站開發、投資、建設和智能運營管理。

聚合科技表示，報告期內，公司對明陽智能的銷售收入占公司營業收入的比例較高，主要系因為公司下游客戶為風電葉片制造商和風電整機制造商，該行業企業規模大且集中度較高。

對第二大客戶銷售收入下降

從披露的招股書來看，2018年、2019年和2020年，聚合科技風電葉片用環氧樹脂、電子封裝用環氧樹脂、粉末涂料、有機硅樹脂的收入合計占營業收入的比例分別為95.66%、95.68%和95.83%。

據了解，聚合科技在報告期內向明陽智能銷售的產品均為銷售風電葉片用環氧樹脂。北京商報記者注意到，與明陽智慧收入逐年攀升形成對比的是，聚合科技對重通成飛的收入明顯下降。

據聚合科技介紹，重通成飛是國內主流的風電葉片制造商之一。2018年開始，聚合科技通過了重通成飛的驗證，進入了重通成飛的供應商體系，2019年開始批量供貨。聚合科技還談到，風電行業具有較高的準入門檻，進入重通成飛供應商體系，意味著相對穩定的合作關系，公司與該客戶訂單具有連續性和持續性。

數據顯示，2019年聚合科技對重通成飛實現的銷售收入為1210.43萬元，占當期營業收入的比例為5.42%。供貨當年，即2019年重通成飛就成了聚合科技的第二大銷售客戶。

2020年，重通成飛依舊是聚合科技的第二大銷售客戶，不過當期聚合科技對重通成飛實現的銷售收入降至898.1萬元，占當期營業收入的比例為2.27%。據悉，聚合科技對重通成飛銷售的產品同樣為風電葉片用環氧樹脂。

獨立經濟學家王赤坤認為，對單一大客戶營收依賴升溫并非IPO的實質性障礙，卻是一個審核風險。投融資專家許小恒在接受北京商報記者采訪時表示，這種情況下，發行人的可持續經營、持續盈利能力以及獨立性會受到大客戶的影響。“若公司在明陽智能供應份額被同行業其他競爭對手大比例獲取且公司無法開發新客戶，或重大客戶的經營情況和資信狀況發生重大不利變化，聚合科技的整體營業收入及經營業績將可能出現較大幅度下降。”許小恒如是說。

產能未飽和仍擴產

尋求A股上市的聚合科技也暴露了擴張的野心。

招股書顯示，聚合科技擬申請向社會公眾公開發行不超過1513萬股人民幣普通股，占公司發行后總股本的比例不低于25%，聚合科技預計融資約2.04億元，用于樹脂類新材料生產及技術改造項目（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。其中樹脂類新材料生產及技術改造項目（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建項目分別擬投入募集資金5342.53萬元、7076.58萬元。

聚合科技認為，通過上述項目的建設，實現產品規模化生產，對公司擴大銷售市場與盈利空間均有積極的作用。根據聚合科技測算，樹脂類新材料生產及技術改造項目（第二期）、10000噸樹脂類新材料新建項目投產后，公司合計新增樹脂類產能為18400噸/年，投產后樹脂類產能增幅比例為91.09%。

而2020年聚合科技樹脂類產品產能上限為20200噸，產能利用率為77.88%。在產能未能完全飽和的背景下，聚合科技擴產之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個問號。

針對聚合科技IPO的相關問題，北京商報記者致電聚合科技進行采訪，相關人士表示“董秘正在開會”。隨后記者應該人士要求留下聯系方式，該人士表示“會轉達給董秘”。不過截至記者發稿，未收到相關回復。

北京商報記者劉鳳茹

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