興業證券劉嘉仁：醫美不會上演教育“黑天鵝”

原標題：明星基金經理焦巍為何看好“女人的臉”？興業證券劉嘉仁：醫美不會上演教育“黑天鵝”

據Wind數據顯示，今年以來，醫美指數上漲35%。從公募基金二季報持倉分布來看，醫美股愛美客、華熙生物、昊海生科等進入眾多基金的重倉名單；十八線基金金信民長混合因為押中醫美賽道，收益率大幅跑贏同類；明星基金經理焦巍在二季報中稱看好“女人的臉”，在管的銀華富裕主題新增醫美龍頭貝泰妮。

資本市場爭相追捧的同時，醫美行業也亂象叢生。8月9日，人民日報刊文《醫療美容，要最佳效果也要防不良后果》，重申醫美機構的安全隱患和漫天要價。根據艾瑞咨詢數據，2019年我國合法機構（具備醫療美容資質）僅有1.3萬家，非法機構卻多達8萬家；正規醫美針劑僅占33%，而非法針劑（水貨、假貨）占比較高。

其實，早在今年6月份，國家衛健局等八部委曾共同開展非法醫美專項整治，重點治理非法開展醫美、非法制售醫療器械、違法廣告和規范醫美行為四項內容。開源證券認為，監管趨嚴有利于醫美行業規范發展，長期利好具備合規Ⅲ類醫療器械資質的產品方和合法合規龍頭醫美機構。

“從醫美行業的底層邏輯來看，類似教育黑天鵝事件不會發生。醫美行業偏向高端消費，不需要為大眾消費群體減負，監管的邏輯在于醫美機構需要在合規的場景下使用合規產品。”針對近期醫美板塊的震蕩走勢，興業證券商貿零售首席分析師劉嘉仁在8月9日的直播中分析稱。

“醫美是帶有醫療性質的消費行業，從用戶支付結構來看，更偏向于奢侈品消費。所以醫美行業并不會像教育行業影響所有人群，因此監管也不會否定整個行業。”劉嘉仁稱。

根據《2020年中國醫療美容行業洞察白皮書》對現有醫美消費者的抽樣調查，2020年我國醫美用戶人均消費約15000元，七成用戶的支出在1-6萬元之間，家庭收入較高人群中醫美滲透率增長較快。

劉嘉仁認為，醫美不僅屬于高端消費，還帶有醫藥創新屬性。“拿重組膠原蛋白舉例，除了用于醫美，該產品還廣泛應用在血管內皮、子宮內膜、創面、口腔黏膜修復及骨科等領域。生物醫藥的研發需要大量的投入，而醫美所具備廣闊消費市場，給再生醫學的研發提供了資金來源。因此，政府對醫美行業監管的邏輯在于構造一個合規的產業。”

據Frost&Sullivan數據，中國是全球僅次于美國的第二大醫美市場，2019年市場規模達1769億元，預計2023年將達3115億元。但我國醫美市場滲透率僅為3.6%，遠低于日韓等國，滲透率提升空間廣闊。

據興業證券研報資料，醫美行業的上下游產業鏈較為明確。上游包括玻尿酸等原料供應商，中游藥械供應包括原材料、終端耗材、光電器械及醫美護膚品。上中游技術要求高，毛利率較高，終端耗材、光電器械均要求國家藥監局的批準，存在天然的隔絕壁壘，先發者優勢明顯。但下游醫美機構市場競爭激烈，集中度較低，獲客營銷成本大，目前利潤率普遍偏低。

對于醫美板塊的投資，劉嘉仁建議短期內可以把投資目光集中在上中游產業，“從細分賽道來看，上游原材料、中游藥械的確定性更好，下游醫美機構還需要一個清晰的商業模式。下游如何管控醫生等人力成本、如何獲客并提高復購率、如何降低監管風險做到合規經營，這些都是醫美機構需要解決的問題。”

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