成本上升凈利潤同比下滑約12% 桃李面包想靠渠道打贏“翻身仗”

原標題：成本上升影響業績 桃李面包能否靠渠道打贏"翻身仗"

桃李面包自2021年中報發布以來，股價一直難有明顯起色。9月16日，桃李面包報收27.97元/股，明顯低于中報發布前約33元/股。相較于去年約47元/股的高位，更是跌去逾40%。

從中報數據來看，桃李面包上半年營收約為29億元，同比上漲約7%；歸母凈利潤約3.7億元，同比下滑約12%。

凈利潤的下滑似乎能解釋公司股價不振，但對于一家食品企業而言，過度關注其短期凈利潤，難免忽略其日后的增長點。

周期性波動不容忽視

桃李面包是一家遼寧省食品生產企業，于2015年上市，上市以來累計融資約22億元，累計分紅約25億元，目前主營產品乃是面包糕點，今年上半年該項業務營收約29億元，占比近99.6%，而粽子、月餅等產品的占比可以忽略不計。這既是因為該類產品周期性較強，不能長年銷售，同時也有公司集中優勢，深耕拳頭產品的考量。

從財務數據看，上半年公司經營基本面并無明顯問題，利潤下滑主要是因為成本上升。桃李面包當期營收雖同比上漲7%，但營業成本上漲更快，約13%。銷售、管理、研發等費用均有不同程度上漲。

有觀點認為，食品企業的業績往往會有周期性波動，一般在一季度銷售量較低，第四季度銷售量較高。對于面包生產企業而言，其商品保質期問題不容忽視，夏季保質期約3-7天，冬季保質期約5-12天。所以要全面評估企業業績，還是要關注年報。

數據顯示，近年來，桃李面包呈現穩定增長，其營收由2017年約40億元，上漲至2020年約60億元；歸母凈利潤由2017年約5億元，上漲至去年底約8.8億元。

另外，由于去年受疫情影響，國家推出階段性社保減免政策，令彼時桃李面包用工成本有所降低，如今人工成本基本恢復正常，成本自然也有所上升。今年中報內，公司并無披露人工成本，但翻看2020年報可以發現，桃李面包直接人工成本占比約11%，能夠對企業總成本造成一定影響。

增加投入如何"變現"？

然而，桃李面包將更多精力花在了渠道建設上。

公司在中報中稱："公司不斷強化營銷渠道，提高配送服務質量以增加單店銷售額，同時大力開拓新市場，不斷增加銷售終端數量"，從而導致"營業收入增長帶動營業成本相應增長。"

從行業規律看，食品企業往往屬于"營銷驅動型"。該類企業的技術含量相對有限，進入門檻較低，而且目前國內市場中，諸多小品牌都能"割據"一城一地，致使行業集中度不高。大品牌唯有依靠渠道優勢，使消費者切實接觸到產品，才能不斷搶占市場份額。

目前，桃李面包采取"中央工廠+批發"的銷售模式。不同于三只松鼠、良品鋪子等零食企業，近年持續發力線上，桃李面包的產品無論是經銷模式，還是直銷模式，均瞄準線下。這就需要公司不斷拓展渠道，增加銷售終端。

從消費場景來看，消費者往往通過小賣部、小型超市購買桃李面包，滿足早餐、簡餐等日常需求，這也就要求公司對于渠道經營更加精細，務求消費者隨時隨地都能買到公司的產品。公司稱："普通個人消費者會通過大型連鎖商超、便利店、縣鄉商店及小賣部等購買"，而鋪設更加細化的渠道，自然也需要更多的投入。

對于桃李面包而言，渠道優勢已經具備，下一步如何控制成本，提升盈利能力乃是重要問題。

從財務數據看，近年來桃李面包營業總成本不斷上漲，2018年約41億元，同比上漲約19%；2019年約48億元，同比上漲約18%；2020年約49億元，同比上漲約2%；2021上半年約22億元，同比上漲約13%。與此同時，公司銷售毛利率不斷走低，從2018年約40%，降至2021年上半年的27%。

對此，桃李面包給出的方案是，繼續投入，擴大產能占領市場，雖然一段時間內投入繼續增加，但擴產能夠形成規模效應。一般對食品企業而言，企業做大之后，對上下游產業鏈有更強的把控能力，從而根據自身需求，優化資源配置，以提升邊際效益。

桃李面包稱："通過項目建設的實施擴大生產規模，與市場增長的需求相匹配，保持并擴大市場份額"，"通過擴大生產形成規模效應，有效降低成本，提高公司的利潤水平。"

開辟新面包終端渠道

從上半年數據來看，桃李面包在全國各地的銷售情況并不平衡，在"老家"東北地區的銷售情況，明顯優于其他地區。但這其中也蘊藏著機遇，公司如未來在其他地區拓展順利，仍有增長空間。

具體來說，今年上半年，桃李面包在東北地區營收高達約13億元，華東、華北的規模約在6億-7億元之間，華中地區最少，僅約8513萬元。從經銷商數量看，東北地區有260家，華北有150家，西北、華南、華中的經銷商只有兩位數。

如果未來桃李面包能發力拓展經銷商以外的線上渠道，對其進一步拓展市場將有所裨益。

對此，桃李面包稱："公司積極嘗試與各大社區團購美團優選、多多買菜等平臺的合作，進一步提升市場占有率。""公司在天貓、京東等平臺開通官方旗艦店，設立專門電商團隊進行經營管理，銷售品項日益豐富，進一步拓展網絡營銷在銷售中的占比。"

從數據上看，截至去年年底，公司直營、經銷兩種模式的毛利率均減少超過9.5%，總計減少9.6個百分點，這種情況也敦促桃李面包依托網絡，開辟新的渠道。

目前，企業所在的行業已進入了高速發展的成長期，國內面包市場規模從2004年的87.56億元增長到2019年的403億元，年均復合增長率達11%，前景廣闊。

與同業公司相比，桃李面包規模上占據一定優勢，約有市值265億元，高于立高食品的238億元，元祖股份的43億元。在A股上市的41家食品企業，平均市值69億元，而桃李面包的規模遠高于這一數字。

今年8月份，天風證券談道："目前公司處在產能建設前期，在人工成本、費用鋪設等方面投入較多，或對利潤產生一定影響。"但也表示，隨著桃李面包終端布局的完善，多工廠協同效應的加強，下半年桃李面包將恢復發展。預計公司2021至2023年凈利潤分別為9.2億元、10.9億元、12.8億元。

中泰證券則預測2021至2023年，桃李面包營收分別為66.7億元、75.5億元、87.2億元，歸母凈利潤分別為8.9億元、10.2億元、11.6億元。同時也提示了風險，包括"行業競爭加劇，新品、渠道區域開拓不及預期"等方面。

關鍵詞： 翻身仗 成本上升 凈利潤 同比